Vào thứ Năm, ngày 16 tháng 7, giá vàng giao ngay đã giảm trở lại sau một đợt tăng ngắn do dữ liệu lạm phát của Mỹ, hiện đang dao động quanh mức 4.030 đô la mỗi ounce. Trong tháng qua, giá vàng đã giảm khoảng 7%, nhưng vẫn cao hơn khoảng 20% so với cùng kỳ năm ngoái. Vấn đề cốt lõi trên thị trường hiện nay không chỉ đơn thuần là sức mạnh của nhu cầu trú ẩn an toàn, mà còn là tác động thứ cấp đến lạm phát, lãi suất và kỳ vọng về thanh khoản sau các cuộc xung đột khu vực đã đẩy giá năng lượng lên cao.

Tại sao việc lạm phát giảm không thể thúc đẩy giá vàng tăng bền vững?

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của Mỹ giảm 0,4% so với tháng trước trong tháng 6, và tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ năm ngoái giảm xuống còn 3,5% từ mức 4,2% trong tháng 5. CPI cốt lõi, không bao gồm thực phẩm và năng lượng, không thay đổi so với tháng trước, và tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ năm ngoái giảm xuống còn 2,6% từ mức 2,9%. Đáng chú ý, chi phí nhà ở chỉ tăng 0,1% so với tháng trước, mức tăng thấp nhất kể từ tháng 1 năm 2021, cho thấy sự giảm đáng kể tình trạng lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ.

Dữ liệu về phía sản xuất cũng yếu. Trong tháng 6, chỉ số giá sản xuất theo nhu cầu cuối cùng giảm 0,3% so với tháng trước nhưng tăng 5,5% so với cùng kỳ năm ngoái; giá hàng hóa giảm 1,4%, giá năng lượng giảm 6,4%, giá xăng giảm 12%, trong khi giá dịch vụ vẫn tăng 0,2%. Xét đến cơ cấu giá tiêu dùng và giá sản xuất, thị trường dự báo chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi sẽ tăng khoảng 0,2% so với tháng trước.

Sau khi dữ liệu được công bố, xác suất Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất vào tháng 7 đã giảm nhanh chóng từ khoảng 45% xuống còn khoảng 10%. Theo logic định giá truyền thống, việc giảm lãi suất thực dự kiến, đồng đô la yếu hơn và rủi ro thắt chặt chính sách giảm bớt lẽ ra phải đồng thời đẩy giá vàng tăng. Tuy nhiên, giá vàng chỉ tăng mạnh trong thời gian ngắn sau khi dữ liệu giá tiêu dùng được công bố trước khi giảm trở lại, và dữ liệu giá sản xuất cũng không tạo ra làn sóng tăng giá thứ hai.

Điều này cho thấy thị trường đã phần nào phản ánh sự giảm tốc của lạm phát. Quan trọng hơn, các nhà đầu tư chưa kỳ vọng vào việc tiếp tục nới lỏng chính sách tiền tệ. Sự phục hồi của giá năng lượng đang làm thay đổi diễn biến lạm phát trong những tháng tới, và thị trường thậm chí còn dự báo về một đợt tăng lãi suất cao hơn vào cuối năm. Vàng không phải đối mặt với sự giảm lạm phát hiện tại, mà là sự không phù hợp về kỳ hạn giữa sự cải thiện dữ liệu hiện tại và sự gia tăng trở lại của rủi ro lạm phát dài hạn.

Tại sao các xung đột khu vực lại trở thành nguồn gây áp lực lên nguồn cung vàng?

Các xung đột khu vực thường được xem là yếu tố tích cực đối với giá vàng, nhưng mối quan hệ này không phải là tuyến tính. Hiện tại, lưu lượng giao thông qua eo biển Hormuz đã giảm đáng kể, với số liệu thống kê mới nhất cho thấy chỉ có khoảng bảy tàu đi qua mỗi ngày, giảm so với 13 tàu của ngày hôm trước. Không có tàu chở dầu thô cỡ lớn hay tàu chở khí tự nhiên hóa lỏng nào đi qua bình thường. Tuyến đường thủy này thường đảm nhiệm khoảng 20% lượng vận chuyển năng lượng toàn cầu; việc tiếp tục bị tắc nghẽn có nghĩa là những rủi ro sẽ được phản ánh trước tiên ở giá dầu thô, vận tải biển, bảo hiểm và kỳ vọng lạm phát dài hạn.

Khi xung đột tạo ra tâm lý ngại rủi ro ngắn hạn, dòng tiền thường đổ vào vàng; khi xung đột leo thang thành cú sốc nguồn cung năng lượng, chuỗi giá cả sẽ chuyển sang xu hướng giá dầu tăng, kỳ vọng lạm phát gia tăng, lãi suất chính sách cao và lợi suất thực tế tăng trở lại, cuối cùng làm giảm giá trị của các tài sản không sinh lãi. Tuần này, giá dầu thô đã tăng khoảng 11%, đây là một trong những lý do chính khiến giá vàng không phản ứng kịp với dữ liệu lạm phát.

Hơn nữa, sự leo thang xung đột có thể dẫn đến nhu cầu tiền mặt tăng cao, yêu cầu ký quỹ lớn hơn và giảm vị thế đa tài sản. Mặc dù vàng có đặc tính trú ẩn an toàn, nó cũng là một tài sản có tính thanh khoản cao với lượng nắm giữ lớn. Các tổ chức có thể giảm lượng vàng nắm giữ đồng thời với việc giảm mức độ rủi ro tổng thể. Do đó, thị trường hiện tại thể hiện một cấu trúc liên tài sản có vẻ bất thường nhưng hợp lý: xung đột leo thang không nhất thiết trực tiếp làm tăng giá vàng; ngược lại, tin tức giảm leo thang có thể cải thiện định giá vàng bằng cách làm giảm giá dầu và kỳ vọng về lãi suất.

Cấu trúc biểu đồ hàng ngày cho thấy vàng vẫn đang trong giai đoạn tái cân bằng yếu.

Xét về mặt kỹ thuật, sau khi giảm từ mức đỉnh 4382 đô la, giá vàng đã phục hồi lên mức đỉnh 4202 đô la, tạo thành mô hình đỉnh thấp hơn rõ ràng. Giá hiện tại nằm dưới đường giữa của dải Bollinger ở mức 4122 đô la, và bản thân đường giữa này tiếp tục giảm, cho thấy giá cân bằng trung hạn vẫn đang giảm. Đường dưới của dải Bollinger nằm ở mức 3932 đô la, với các mức đáy gần đây xuất hiện quanh mức 3944 đô la và 3984 đô la. Khoảng giá từ 3950 đến 4000 đô la đã trở thành khu vực biến động mạnh mà thị trường liên tục kiểm tra.

Trên chỉ báo MACD, đường nhanh nằm quanh mức -67 và đường chậm nằm quanh mức -76. Giá trị biểu đồ cột đã bật tăng trở lại vùng dương, cho thấy đà giảm đã suy yếu so với giai đoạn trước. Tuy nhiên, cả hai đường chỉ báo vẫn nằm dưới trục số 0. Sự kết hợp này gần giống với sự phục hồi động lượng trong một thị trường yếu hơn là sự đảo chiều xu hướng đã được xác nhận.

Vùng giá từ 4100 đến 4125 đô la có ý nghĩa cấu trúc quan trọng hơn. Phạm vi này gần với đường giữa của dải Bollinger và cũng đại diện cho sự hội tụ của các thân nến hàng ngày trước đó và các đỉnh phục hồi. Chỉ khi giá quay trở lại trên vùng cân bằng này, cấu trúc thị trường mới có thể chuyển từ xu hướng giảm một chiều sang giai đoạn tích lũy ổn định hơn trong phạm vi hẹp. Ngược lại, nếu mức 4000 đô la tiếp tục không tìm được điểm hỗ trợ, vùng giá từ 3930 đến 3950 đô la sẽ một lần nữa trở thành cửa sổ quan trọng để quan sát sự gia tăng biến động.

Việc định giá trong tương lai sẽ đòi hỏi phải theo dõi đồng thời ba biến số: việc thực tế đi qua eo biển, liệu giá năng lượng có thể duy trì ở mức cao hay không, và liệu thị trường lãi suất có tiếp tục làm giảm khả năng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất vào tháng 7 hay không. Hiện tại, dữ liệu kinh tế vĩ mô hỗ trợ giá vàng, nhưng cú sốc năng lượng và điểm yếu kỹ thuật vẫn chưa biến mất, và thị trường vẫn đang trong giai đoạn mà lãi suất tăng và rủi ro lạm phát bù trừ lẫn nhau.