在美聯儲7月議息會議之後公佈，投資者面臨一個頗為特殊的市場環境。隨着7月就業數據出爐，當前勞動力市場格局與當地時間8月1日上午8點30分發布數據前的情況相比已發生顯著變化，最新數據顯示過去三個月的就業增長比原先預期的疲軟得多。

就業數據顯著疲軟

7月非農就業新增7.3萬人，明顯低於市場預期的10.4萬；前兩個月數據合計下修25.8萬人，創1979年以來（非疫情相關）最大幅度下修；受此影響，三個月移動平均就業增幅驟降至僅+3.5萬人。


（美國非農就業總數三個月移動平均線，數據來源：勞工統計局）

鮑威爾重點關注的失業率微升0.1個百分點至4.2%（仍處低位），符合預期。

儘管9月FOMC會議前還將公佈一份就業報告和兩輪通脹數據，但本次報告已改變鮑威爾制定政策的勞動力市場基礎。

本月晚些時候的傑克遜霍爾年會（8月21日至23日?舉行）將成為鮑威爾調整前瞻指引的關鍵窗口。

單就非農數據而言，9月降息已進入政策選項。若後續通脹報告顯示關税傳導效應加劇，將形成"就業疲軟但通脹高企"的政策困境。

在非農數據公佈後，2年期與10年期收益率分別下跌逾20個基點和10個基點；這反映市場對上週"偏鷹派"FOMC會議後的政策預期進行重新定價。上週美國國債收益率震盪反彈，仍遠未收復8月1日的跌幅。

美國國債收益率能否延續漲勢（特別是10年期）將取決於8月12日CPI等關鍵通脹數據。

CPI前瞻

市場普遍預期美國整體CPI環比增長0.2%，同比增長2.8%，核心CPI環比增長0.3%，同比增長3.0%。

高盛經濟學家預測：
預計7月核心CPI將環比上漲0.33%（市場預期+0.3%），對應同比漲幅為3.08%（市場預期+3.0%）。預計整體CPI環比上漲0.27%（市場預期+0.2%），推升因素為食品價格上漲（+0.3%）抑制因素為能源價格下跌（-0.6%）。我們的預測與7月核心PCE上漲0.31%的預期一致。

未來幾個月，我們預計關税將繼續推高月度通脹，預計核心CPI月度漲幅將在0.3%-0.4%之間。除關税影響外，我們預計今年潛在通脹趨勢將進一步下降，反映出住房租金和勞動力市場的貢獻度正在減弱。

美國銀行預測：

我們預計7月整體CPI環比上漲0.24%，核心CPI環比上漲0.31%。若預測準確，核心CPI同比漲幅將從2.9%升至3.1%。關鍵驅動力包含關税推高商品價格和機票價格帶動核心服務通脹。


（圖：總體和核心通脹率的逐月變化）

圈出的區域是去年7月的變化。2024年7月CPI上漲0.14%，核心CPI上漲0.19%。因此，任何高於7月份數據的數據都將推高同比通脹。

面對勞動力市場的結構性轉變及美聯儲潛在的貨幣政策轉向，固定收益投資者應當如何佈局債券組合？若美聯儲確實開啓"降息模式"，收益率曲線前端預計將展現相對優勢，投資者或可考慮佈局SHAG、USSH等短久期策略產品，若美聯儲年內轉向降息週期，此類資產有望取得超額收益，並保留部分現金等待8月數據落地後的戰術機會。

短期內，就業疲軟主導，增強降息預期，對美元構成下行壓力（收益率曲線前端優勢也暗示短端利率下行）。中期取決於8月12日CPI等數據：若通脹高企，美元可能反彈；若確認降息週期，美元或將持續承壓。

北京時間15:13，美元指數現報98.14。