週一（9月15日），瓦哈樞紐現貨天然氣價格再度“跌穿地板”，盤面直落至-1.261美元/百萬英熱單位（mmBtu），從上週五約0.06美元急轉負值，單日跌幅超過2350%，刷新近17周低位。負價的直接誘因仍是秋季管道檢修與輸送受限，使得盆地內天然氣被動滯留。與此同時，LSEG數據顯示，9月迄今美國本土48州產量均值降至107.6 bcfd，低於8月創紀錄的108.3 bcfd，為本輪波動添加基本面背景。

基本面

負價並非需求瞬時坍塌，而是管道瓶頸疊加季節性維護的典型“區域性擠壓”。交易圈普遍指向秋季維護導致部分瓦哈外運能力階段性收窄，現貨被迫以負價“買運輸”。從年內統計看，2025年瓦哈均價已第六次跌至零下；歷史上2019年出現17次、2020年6次、2023年1次，而2024年創下49次的紀錄。換言之，負價已經是該樞紐在高油氣共伴生產、管輸邊際吃緊下的結構性特徵，而非黑天鵝。

產端方面，儘管9月日產略降至107.6 bcfd，但與近年的高位相比仍處歷史高區間。盆地油氣“伴生氣”釋放仍旺，而近期油價年內累計約-12%，迫使部分頁岩油公司計劃縮減資本開支，這一策略若延續，或在更遠期放緩伴生氣增量，對瓦哈負價頻次形成遲滯性約束。短期內，供給高、外運弱的剪刀差依舊主導現貨波動。

管輸端的中期解題思路在路上：Kinder Morgan的Gulf Coast Express擴容、WPC合資的Blackcomb以及Energy Transfer的Hugh Brinson等新線在建，但預計2026年前難以投入運營。也就是説，至少在未來一年多時間裏，瓦哈的“瓶頸與負價週期”仍可能反覆上演。區域基差層面，研究與行業分析亦普遍認為，瓦哈對亨利樞紐的深度負基差大概率延續至2026年。

技術面：

瓦哈現貨自二季度以來總體呈“高位震盪—緩步回落—急挫”的節奏：5月一度衝頂至2.0–2.5美元區，再經7月的多次回撤後，8月起維持1.0–1.5美元的水平通道，近日先是快速回撤逼近0附近，繼而在9月中旬直接“下破”零軸並放大跌幅至-1.261。此跌勢兼具“趨勢加速”與“波動率擴張”特徵，構成一次典型的量能（即供需擠壓）主導的“量能突破”。



支撐/阻力：零軸（0美元/mmBtu）已由“支撐轉阻力”，短線的上方阻力看向0—0.20美元的密集成交區；向下的靜態支撐參考歷史極值帶–1.50美元附近（5月曾經出現的極端下影對應區間），其次為–1.80美元的心理關口。

形態與節奏：當前走勢可視為自8月箱體的“下行突破”並進入“下降通道”的加速段，短線技術性反彈可能出現在價格對零軸的“回測”過程中，但若回測未能站穩，則易演化為“假突破後的再下壓”。在未見到明確的“V形反轉”或“島形反轉”跡象前，趨勢性空頭仍佔優。

後市展望

短期（數日—兩週）：若管道維護持續，盆地外運能力難以迅速恢復，負價或階段性維持；一旦部分檢修段恢復通氣，價格有望對零軸做“回測”，出現技術性反彈，但在0—0.20美元阻力區易遭遇拋壓。伴隨日內波動率居高，“死貓跳”與“快速回落”交替頻現的概率上升。

中期（1—3個月）：季節性驅動將開始切換。若天氣偏暖延續至晚秋，需求提振有限，而產量仍在高位徘徊，則負基差結構難以根本改善；相反，若原油價格繼續低迷並壓制資本開支，伴生氣增速邊際放緩，中期的負價頻度可能降低，但這更多體現在“極端事件減少”，而非價格中樞大幅回升。

長期（2026年前後）：若上述新管線按計劃投產，瓦哈的結構性瓶頸將被顯著緩解；屆時區域價格中樞有望穩定在“深度負基差但少見負價”的狀態，現貨曲線更接近“均值迴歸”。在此之前，市場仍需接受“階段性負價—修復—再負價”的週期測試。

關鍵風險：
1）維護進度不及預期，或突發停輸事件導致“瓶頸二次發酵”；2）極端天氣改變需求曲線；3）油價劇烈波動引發鑽機數與完井節奏的快速調整，改變伴生氣動量；4）LNG裝置啓停造成的外部拉動變化。