美國經濟增長超過3%，股市創歷史新高，通脹率也依然高於目標，美聯儲或許還要刺激經濟增長。問題是，沒有人確切知道美聯儲還需走多遠才能開啓刺激模式。



拋開巨大的政治壓力，美聯儲決議當地時間9月17日（北京時間9月18日）恢復降息的根本理由在於美國就業市場疲軟、住房負擔能力持續存在問題，以及對明年此時經濟可能下滑的擔憂。

然而由於移民潮停滯，而且就業疲軟可能與勞動力供求有很大關係，就業問題的嚴重程度尚有爭議。房地產市場也依然略顯扭曲，因新冠疫情期間抵押貸款利率大幅下降，導致房主不願出售房產。

另一方面，無論貿易關税的持久影響如何，美國零售銷售仍同比增長5%，股市飆升至歷史新高，整體金融狀況為三年來最寬鬆，通脹繼續高居美聯儲目標之上。



鑑於這種好壞參半的局面，美聯儲的最佳行動方案或許是轉向中性——既不刺激也不抑制經濟的利率。但一如既往，確定中性利率這個“聖盃”究竟在哪裏是一項複雜而棘手的任務。


從某些指標來看，美聯儲本週降息25個基點會將利率推至接近甚至低於中性區間。如果美聯儲即將降息50個基點，或者10月第二次降息25個基點（目前市場認為有80%的幾率），可能就進入刺激模式，這引發了人們對順應白宮的要求是否已經超越美聯儲傳統評估的質疑。

中性利率

美聯儲長期以來用於確定難以捉摸的中性實質利率的模型——由紐約聯儲主席威廉姆斯參與的勞巴赫-威廉姆斯模型——目前估算R-star中性利率為1.37%。




如果聯邦基金利率目標區間中點下降25個基點至4.125%，基於7月最新核心個人消費支出(PCE)物價指數同比漲幅的現行實質聯邦基金利率將降至1.225%——這只是温和刺激，但並不是超級刺激。

然而，如果8月核心PCE的普遍預測為2.7%，由此產生的實質聯邦基金利率仍將維持在1.425%的水平，從而強化進一步降息的呼聲。


但鴿派人士指出，2023年修訂後的R-star模型已根據疫情相關的供應扭曲進行了調整，該模型估算中性利率低至0.85%。事實上，威廉姆斯本人最近也暗示，“經增長調整”後的中性利率可能仍將停留在疫情前的低位0.5%左右。

假設修訂後的勞巴赫-威廉姆斯模型是更正確的估算，那麼在9月18日降息25個基點後，美聯儲貨幣政策距離走出限制性區域至少還有50個基點，到年底再有兩次25個基點的降息才能使其恢復中性。


總體而言，到明年年底降息約125個基點可能就能達到預期效果。市場預期美聯儲將降息150個基點，這表明他們認為美聯儲屆時將進入刺激模式。

關注美聯儲處境或許更為重要

美聯儲議息會議還將更新“點陣圖”預測，但需要注意的是，根據6月份的預測，美聯儲官員預計今年將降息兩次。相應的“中性”長期政策利率為3%，R-star中性利率估值為1%。



週三的焦點將集中在今年降息次數的預測中值是否會從兩次變為三次，因為市場尚未完全消化這種轉變。

由於美聯儲面臨的政治壓力巨大，所有這些預測最終可能都變得無關緊要，會議結果仍是變數。

特朗普總統令人瞠目地要求政策利率降至1%，這表明他沒時間考慮模型，要麼他真正想説的是實質利率1%，而這意味着他認為利率應該迅速降至3.7%。

如果這是真的，那麼也許他與市場定價或美聯儲的行動方向相差並不遠（但這是一個很理想化的“如果”）。