Với mức tăng trưởng kinh tế Mỹ vượt 3%, thị trường chứng khoán đạt mức cao kỷ lục và lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, Cục Dự trữ Liên bang có thể vẫn cần phải kích thích tăng trưởng kinh tế. Vấn đề là, không ai chắc chắn Fed sẽ phải đi xa đến đâu trước khi bắt đầu chế độ kích thích.



Bỏ qua áp lực chính trị to lớn, lý do cơ bản khiến Cục Dự trữ Liên bang quyết định tiếp tục cắt giảm lãi suất vào ngày 17 tháng 9 theo giờ địa phương (ngày 18 tháng 9 theo giờ Bắc Kinh) là thị trường việc làm yếu kém của Hoa Kỳ, các vấn đề dai dẳng về khả năng chi trả nhà ở và lo ngại rằng nền kinh tế có thể suy giảm vào thời điểm này năm sau.

Tuy nhiên, mức độ nghiêm trọng của vấn đề việc làm vẫn còn gây tranh cãi, do nhập cư trì trệ và tình trạng việc làm yếu kém có thể phần lớn là do cung cầu lao động. Thị trường bất động sản cũng bị bóp méo đôi chút, do lãi suất thế chấp giảm mạnh trong đại dịch COVID-19, khiến chủ nhà ngần ngại bán nhà.

Mặt khác, bất chấp tác động lâu dài của thuế quan thương mại, doanh số bán lẻ của Hoa Kỳ vẫn tăng 5% so với cùng kỳ năm trước, thị trường chứng khoán tăng vọt lên mức cao kỷ lục, điều kiện tài chính nói chung nới lỏng nhất trong ba năm và lạm phát tiếp tục vượt mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang.



Với những diễn biến phức tạp này, hành động tốt nhất của Fed có thể là chuyển sang mức lãi suất trung lập - một mức lãi suất không kích thích cũng không kìm hãm nền kinh tế. Nhưng như thường lệ, việc xác định mức lãi suất trung lập là một nhiệm vụ phức tạp và khó khăn.

Theo một số thước đo, việc Fed cắt giảm lãi suất 0,25 điểm phần trăm trong tuần này sẽ đẩy lãi suất xuống gần hoặc thậm chí dưới mức trung lập. Việc cắt giảm 0,5 điểm phần trăm sắp tới, hoặc lần cắt giảm 0,25 điểm phần trăm thứ hai vào tháng 10 (mà thị trường hiện đánh giá là 80% khả năng), có thể khiến Fed chuyển sang chế độ kích thích, làm dấy lên câu hỏi liệu việc tuân thủ các yêu cầu của Nhà Trắng có vượt quá đánh giá truyền thống của Fed hay không.

lãi suất trung lập

Mô hình lâu đời của Fed để xác định lãi suất thực trung lập khó nắm bắt — mô hình Laubach-Williams, trong đó Chủ tịch Fed New York John Williams là nhân vật chủ chốt — hiện ước tính lãi suất trung lập R-star là 1,37%.



Nếu điểm giữa của phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang giảm 25 điểm cơ bản xuống 4,125%, lãi suất quỹ liên bang thực tế hiện tại dựa trên mức tăng hàng năm mới nhất của chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi (PCE) vào tháng 7 sẽ giảm xuống 1,225% - đây chỉ là một biện pháp kích thích nhẹ, nhưng không phải là một biện pháp kích thích siêu cấp.

Tuy nhiên, nếu dự báo chung về PCE cốt lõi trong tháng 8 là 2,7%, lãi suất quỹ liên bang thực tế sẽ vẫn ở mức 1,425%, củng cố thêm lời kêu gọi cắt giảm lãi suất hơn nữa.

Tuy nhiên, phe ôn hòa chỉ ra rằng mô hình R-star sửa đổi cho năm 2023, đã được điều chỉnh theo những biến động nguồn cung liên quan đến đại dịch, ước tính tỷ lệ trung lập chỉ ở mức thấp là 0,85%. Thực tế, chính Williams gần đây đã gợi ý rằng tỷ lệ trung lập "điều chỉnh theo tăng trưởng" có thể vẫn duy trì ở mức thấp trước đại dịch là 0,5%.

Giả sử mô hình Laubach-Williams đã sửa đổi là ước tính chính xác hơn, thì sau lần cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào ngày 18 tháng 9, chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang sẽ cách ít nhất 50 điểm cơ bản để thoát khỏi vùng hạn chế và cần phải cắt giảm lãi suất thêm 25 điểm cơ bản nữa vào cuối năm để đưa chính sách này trở lại trạng thái trung lập.

Nhìn chung, việc cắt giảm lãi suất khoảng 125 điểm cơ bản vào cuối năm sau có thể sẽ mang lại hiệu quả mong muốn. Thị trường đang dự đoán mức cắt giảm 150 điểm cơ bản, cho thấy họ tin rằng Fed sẽ chuyển sang chế độ kích thích vào thời điểm đó .

Có thể quan trọng hơn là phải chú ý đến tình hình của Cục Dự trữ Liên bang

Cuộc họp của Fed cũng sẽ cập nhật dự báo "biểu đồ chấm", nhưng điều quan trọng cần lưu ý là theo dự báo tháng 6, các quan chức Fed dự kiến sẽ có hai lần cắt giảm lãi suất trong năm nay. Lãi suất chính sách dài hạn "trung lập" tương ứng là 3%, và ước tính lãi suất trung lập R-star là 1%.



Trọng tâm vào thứ Tư sẽ là liệu dự báo trung bình về việc cắt giảm lãi suất trong năm nay có chuyển từ hai sang ba hay không, vì thị trường vẫn chưa phản ánh đầy đủ sự thay đổi này.

Do áp lực chính trị to lớn mà Fed phải đối mặt, tất cả những dự đoán này cuối cùng có thể trở nên không còn liên quan và kết quả của cuộc họp vẫn chưa chắc chắn.

Lời kêu gọi gây sốc của Tổng thống Trump về mức lãi suất chính sách là 1% cho thấy ông không có thời gian cho các mô hình, hoặc ông thực sự muốn nói đến mức lãi suất thực tế là 1%, nghĩa là ông cho rằng lãi suất sẽ nhanh chóng giảm xuống còn 3,7%.

Nếu điều đó đúng, thì có lẽ ông ấy không quá xa so với những gì thị trường đang định giá hoặc những gì Fed đang hướng tới (nhưng đó là một "nếu" khá lý tưởng).