貴金屬：美聯儲主席鮑威爾隔夜表示利率仍有適度限制性，美股被高估，重申美聯儲面臨通脹上升與就業下滑的雙重挑戰，但對於 10 月是否降息並無明確表態，鮑威爾發言後，美股及貴金屬均有所回落。目前美聯儲內部分歧加劇，鮑曼認為當前降息進程已落後於形勢，支持年內三次降息，但古爾斯比則稱美聯儲在進一步降息方面應保持謹慎。總體來看，短期消息面利多有限，長期在全球“去美元化”及地緣政治風險之下，貴金屬長牛行情仍將持續。 操作上，長線多單可繼續持有。滬金 2512 參考區間 830-860 元/克，滬銀 2512 參考區間 10000-10500 元/ 千克。


股指期貨：上一交易日，上證綜指跌 0.18%，深證成指跌 0.29%，創業板指漲 0.21%，科創 50 跌 0.10%，滬深 300 跌 0.06%，上證 50 跌 0.09%，中證 500 跌 0.61%，中證 1000 跌 1.09%。兩市成交額為 24943.82 億元，較前一交易日增加約 3729 億元。 ? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：銀行(1.52%)，煤炭(1.11%)，電力設備(0.43%)。表現最差的行業分別為：社會服務(-3.11%)，商貿零售(-2.90%)，計算機(-2.39%)。 基差方面，IH、IF 基差小幅走強，IC、IM 基差小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為 0.80%、-3.40%，IC、IM 當季合約年化基差率為-14.40%、-16.40%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。昨日滬深兩市下探回升，全日振幅較大，尾盤小幅收跌，兩市成交額較上一交易日小幅上行。從一級行業表現上來看，銀行、煤炭等近期均有較大跌幅的大盤權重板塊表現較好，對指數支撐性較強，而計算機、醫藥生物等板塊小幅喜愛選哪個。昨日指數放量下行後再度回升，表明資金對於股票市場長期投資價值仍較為認可，承接資金較強，但市場在短期內仍缺乏明確上行信號，短期調整仍難言結束。另一方面，臨近十月中旬，下階段經濟發展方向、目標細節或逐漸披露，市場亦有望逐步轉向與交易新一輪政策支撐，本輪市場調整有較大可能於本週內告一段落。政策、宏觀經濟及貨幣流動性對於指數中長期支撐不變，建議輕倉觀察、逢低買入。

國債期貨：週二，國債期貨下跌。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約跌 0.67%，10年期主力合跌 0.21%，5 年期主力合約跌 0.13%，2 年期主力合約跌 0.05%。30 年期國債活躍券收益率上行 1.6bp 至 2.099%，10 年期活躍券收益率上行 1.05bp至 1.798%，2 年期活躍券收益率上行 1.25bp 至 1.425%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動 0.03 元、-0.04 元和 0.08 元。 單邊策略：情緒再度走弱，長債更弱，權益市場尾盤迴暖施加較大壓力。9 月 LPR 利率維持不變，降息預期後移對債市利好，強刺激預期有所降温利好長債。國新辦發佈會塵埃落定，暫無超預期的政策出台，操作方面，短期適度樂觀，輕倉持有 TL 多單，中期仍偏謹慎。 跨品種策略：利率曲線有望維持平坦化，持有空短(TS)多長(T)的套利策略，當前套利策略優於單邊策略。套保策略：淨基差再次回落至 9 月初位置，推薦持有基差多頭組合。

工業硅：工業硅衝高回落後行情再度陷入平淡，市場成交持倉均有所下滑，多空博弈力度下降，市場等待新的刺激。從基本面來看，工業硅開工處在年內高位，且供應有進一步增加傾向，下游多晶硅在政策指引下價格堅挺，但後續仍面臨控產減少工業硅消費的風險，其餘下游維持相對穩定的運行態勢。總體來看，工業硅基本面並無顯著利多支撐，市場情緒更多受政策預期引導，前期價格衝高後注意行情回調風險。 操作上，輕倉做空，SI2511 合約參考區間 8500-9100 元/噸。


鐵合金：觀點：中性 合金價格減倉反彈，上方壓力較為明顯。現貨市場交投一般，期現報價活躍，下游按需補庫，但補庫已經進入尾聲。終端鋼材需求尚未看到持續性改善，節後仍是關鍵驗證期，需謹慎對待。供應端，產量基本見頂，庫存小幅去化，但總體充裕。成本端下方支撐較強，硅鐵、硅錳偏低成本在 5500 元/噸、5800 元/噸一線。未來重點關注 10 月份宏觀政策和產業反內卷政策落地情況。 觀點：期貨端節前觀望。


焦炭：受颱風“樺加沙”影響，預計 9 月 23 日至 26 日，福建東部、廣西中部南部、廣東、海南將有大到暴雨，局部大暴雨。水利部於 9 月 23 日 19 時針對福建、廣西、海南啓動洪水防禦Ⅳ級應急響應，將廣東洪水防禦Ⅳ應急響應提升至Ⅲ級。截至 9 月 19 日，焦化廠庫存下降 1.43 萬噸，鋼廠庫存上升 11.38 萬噸，港口庫存下降1.01 萬噸，焦炭總庫存上升 8.94 萬噸。

焦煤：根據中蒙兩國雙邊協定，甘其毛都、策克、滿都拉三大主要進口口岸將於 2025 年 10 月 1日至 7 日閉關，10 月 8 日恢復正常通關。據Mysteel 統計數據顯示，2025 年雙節假期期間，三大主要口岸閉關 7 天將影響蒙煤進口量約 187.56 萬噸。截至 9 月 19 日，礦山庫存下降 21.73 萬噸，洗煤廠庫存上升 23.77 萬噸，焦化廠庫存上升56.87 萬噸，鋼廠庫存下降 3.39 萬噸，港口庫存上升 11.08 萬噸，總庫存上升 66.6 萬噸。

螺紋鋼： 高爐鋼廠加速復產，開工率回升至高位，日均鐵水產量大幅增加。上週螺紋產量下降 5.48 萬噸至206.45 萬噸，其社會庫存環降低 2.02 萬噸，而廠內庫存微降 1.56 萬噸，表觀需求較上週增加 11.96萬噸。本週市場情緒面偏差，投機需求減少明顯，加上近期部分區域多雨天氣影響，需求整體偏弱，預計節前建築鋼材價格或震盪偏弱運行。

熱卷： 上週熱卷產量環增 1.35 萬噸，庫存微增 4.67 萬噸，表需下降 4.34 萬噸至 321.82 萬噸。目前鋼廠盈利雖有收窄，但也仍有利潤，因此產量回升較快，但需求改善有限。當前熱卷整體產量偏高，去庫延續性不強，上週再度輕微累庫。關注後期去庫進展，若後續需求持續性不佳，價格仍存在下探的風險。 策略上，螺紋 2601 參考 3050-3200 區間，熱卷 2601 參考 3300-3450 區間。


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