週三（10月24日）美元兑日元繼續反彈，日本9月CPI錄得2.9超出預期，由於市場對高市交易的押注，日元並沒有停止貶值，同時日本首相高市早苗週五表態稱，“經濟優先、財政隨後”的原則將是其施政方針的基礎。高市早苗進一步指出，她會在“負責任的積極財政政策”理念下，戰略性推進財政支出落地，市場押注日本央行保持利率不變，並且之後政府將出台更多寬鬆政策，這些推升了美元兑日元的上漲。



自從高市早苗上台之後，其就被當做是安倍經濟學的繼任者，市場開始押注日元的貶值交易，但事實真是如此嗎，之前雖然高市早苗説過反對央行加息等言論但是自從開啓選舉，其就明確自己與鴿派主義進行了分割。由此可知如果繼續慣性的押注日元大幅貶值將會是對高市團隊方針的誤讀。

高市早苗的主要方針可能被誤讀

高市團隊週五表示其奉行經濟優先、財政隨後”原則，將作為其施政方針的核心基礎。會在“負責任的積極財政政策”理念框架下，對財政支出進行戰略性部署。為保障財政可持續性，將通過降低債務佔GDP比率，穩固市場信心。

市場通常認為這代表寬鬆的貨幣政策+財政政策，以及擴張性的政府幹預，但實際其原則可能指向，看重財政刺激與債務可持續性的平衡，能源轉型成本與長期收益的平衡，加強與同盟國溝通深化與經濟主權讓渡的平衡。

如果如其計劃能源獨立和結構性改革若能落地，將改善日本經濟基本面，若改革取得突破，匯率將逐步企穩。同時日元持續貶值增加了其出口產品的競爭力，抑制了其對外進口有助於其獲得貿易順差，這均指向日元持續貶值缺乏基本面支持。

高市經濟學與安倍經濟學的本質差異：日元貶值空間受限

一個看似不太可能得事實是，20年來，日本本土債券收益率首次超過美國股票股息收益率。這並非筆誤——而是全球資本流動層面下一場無聲的“地震”。當前，10年期日本國債收益率已高於標普500指數股息率，這一變化徹底顛覆了自小泉純一郎執政年代以來主導日本投資組合配置的激勵結構。

此前日本儲蓄大規模流向收益更高的美國資產（正是這一行為催生了套利交易，也為全球風險敞口提供了資金支撐），如今這種模式突然顯得過時。沉睡已久的資本回流浪潮，正悄然湧動。

市場仍在試圖解讀“高市經濟學”（Takaichinomics）的內核，但當下局勢已與2012年截然不同。

當年安倍晉三重新掌權時，蓄意推動日元貶值是他拉動經濟增長的核心抓手——如同一門對準通縮“堡壘”的貨幣大炮。而這一次，局勢完全反轉。日元匯率已深陷疲弱區間，實際匯率更是觸及數十年低點。若再讓日元大幅貶值，勢必將觸發地緣政治反噬，當前已無操作空間。

日本央行政策寬中藏鷹

日本央行也不再是全球主要央行中的“鴿派之一”——而是最後一個鴿派。認為“高市早苗上台就必然鎖定日本進一步寬鬆”的論調，在當下顯然過於草率。

儘管高市早苗政治立場偏鷹派、言論風格偏保守，但日本央行的制度性節奏仍由植田和男（Ueda）主導，且日本央行對自身信譽的敏感度正持續攀升。

正因如此，日本央行下次會議對“市場共識”而言，暗藏風險陷阱。此前市場曾短暫將加息預期計入定價，但在高市早苗掌權後，這一預期又明顯回落。

然而，隔夜指數掉期（OIS）曲線卻傳遞出另一種信號：核心矛盾在於“時機”，而非“趨勢方向”。

若日本央行像去年7月那樣，即便釋放出温和鷹派信號，也可能引發日本國債與日元匯率的劇烈異動。押注日元單向貶值的交易員或許會發現，自身立足的“根基”並非磐石，而是易崩的頁岩。

傳統交易邏輯鬆動：東京股市與日元匯率負相關性趨弱

在全球宏觀領域，東京股市與日元匯率的負相關性曾是最穩固的關聯之一，如今這一相關性也開始趨於脆弱。“日元疲軟=股市走強”的傳統操作邏輯，未能反映日本企業格局的深刻變遷——如今日本企業的生產已實現全球化佈局，且對匯率風險進行了全面對沖。

“日本企業”已不再只是一羣出口商，而是由在海外開展組裝、銷售並實現收益的跨國企業構成的多元矩陣。從日元貶值中攫取“輕鬆阿爾法”（easyalpha）的窗口已徹底關閉，剩下的是艱鉅且枯燥的改革攻堅——這正是安倍晉三當年開啓卻未能完成的任務。

而真正的投資機遇恰在於此。日本上市公司數量超過全球任何一個主要市場，但許多公司存在機構臃腫、盈利疲軟且效率低下的問題。若監管機構與企業董事會能最終破除對併購、出售及私募股權合作的“文化桎梏”，企業整合的潛力將極為巨大。高市早苗已明確指出，過剩產能正拖累日本企業的經營效率。

若她與日本金融廳（FSA）能推動下一階段公司治理改革，或許能觸發市場對日本“價值陷阱”板塊的重估。當前，MSCI日本價值指數的市盈率仍僅為美國的一半，這種估值分化極為顯著。

當下的改革已不再是“宏觀休克療法”，而是需要精準化的“微觀手術”。

高市經濟學的核心定位：從短期刺激轉向長期企業“治理整頓

”
若“高市經濟學”真能成型，其核心絕非又一次匯率投機或債務擴張，而是一場全國性的企業“治理整頓”。

日元的命運或許將不再綁定“全球流動性”敍事，而可能很快轉向“全球回購”敍事主線。對外匯交易員而言，這意味着日本市場的下一個重大交易機會，或許不是做空日元，而是跟隨資金“迴流本土”。

交易提醒：

把握日元多頭頭寸的時機，核心不在於膽量，而在於“耐力”——在市場最終轉向之前，你能在“負持有成本”壓力下支撐多久？我們曾經歷過類似局面：具備堅實的結構性邏輯支撐，收益率也出現利好變化，但日元仍受制於“耐心成本”而遲遲難以反彈。這類交易的失敗，往往非因邏輯謬誤，而是因入場過早。

市場已將下一次加息預期推遲至最早12月落地，多數觀點甚至認為會延遲至明年初。這一預期反過來可能壓制日元的上行空間。然而，金融市場的謹慎情緒與不確定性，或許會助推日元這類避險貨幣走強，並對交叉貨幣對（如日元兑其他貨幣）形成壓制。

技術分析：

從日線圖可以看出，美元兑日元目前受制於上升趨勢線上軌和下降壓力線即153.70附近153.20-153.70位壓力區間。

152.00附近是第一支撐，即5日線與近期匯價突破的點位，之後是150.70附近即8月1日高點，最後是149也是這波日元貶值的起點，高市早苗奪得黨魁當日匯價的最低點。


（美元兑日元日線圖，來源:易匯通）

北京時間15:57，美元兑日元現報152.85/86。