ดอลลาร์สหรัฐ/เยนยังคงปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในวันพุธ (24 ตุลาคม) โดยดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของญี่ปุ่นเดือนกันยายนอยู่ที่ 2.9 สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ การคาดการณ์ของตลาดต่อตลาดที่มีราคาสูงกว่ายังคงผลักดันให้ค่าเงินเยนอ่อนค่าลง ขณะเดียวกัน นายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิของญี่ปุ่น แถลงเมื่อวันศุกร์ว่า หลักการ "ให้ความสำคัญกับเศรษฐกิจ นโยบายการคลังเป็นอันดับสอง" จะเป็นรากฐานสำคัญของรัฐบาลของเธอ เธอย้ำว่าเธอจะผลักดันการใช้จ่ายทางการคลังอย่างมีกลยุทธ์ภายใต้หลักการ "นโยบายการคลังเชิงรุกและมีความรับผิดชอบ" การคาดการณ์ของตลาดที่ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) จะคงอัตราดอกเบี้ย และรัฐบาลจะดำเนินนโยบายผ่อนคลายเพิ่มเติมในภายหลัง ส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ/เยนปรับตัวสูงขึ้น



นับตั้งแต่ซานาเอะ ทาคาอิจิ ขึ้นสู่อำนาจ เธอได้รับการยกย่องว่าเป็นผู้สืบทอดตำแหน่งต่อจากอาเบะโนมิกส์ ส่งผลให้ตลาดคาดการณ์ว่าค่าเงินเยนจะลดลง แต่นี่จะเป็นความจริงหรือไม่? แม้ว่าก่อนหน้านี้ซานาเอะ ทาคาอิจิ เคยคัดค้านการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลาง แต่เธอก็แสดงท่าทีไม่เห็นด้วยกับนโยบายผ่อนคลายทางการเงินอย่างชัดเจนนับตั้งแต่เริ่มการรณรงค์หาเสียงเลือกตั้ง ดังนั้น การคาดการณ์ว่าค่าเงินเยนจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญต่อไปจึงถือเป็นความเข้าใจผิดในความเป็นผู้นำของทาคาอิจิ

นโยบายหลักของซานาเอะ ทาคาอิจิอาจถูกตีความผิด

ทีมงานเมืองเกาสงแถลงเมื่อวันศุกร์ว่า ยึดมั่นในหลักการ “ให้ความสำคัญกับเศรษฐกิจ นโยบายการคลังเป็นอันดับสอง” ซึ่งเป็นรากฐานสำคัญของแนวทางนโยบาย ทีมงานจะจัดสรรงบประมาณการคลังอย่างมีกลยุทธ์ภายใต้กรอบ “นโยบายการคลังที่มีความรับผิดชอบและเชิงรุก” เพื่อให้มั่นใจถึงความยั่งยืนทางการคลัง ทีมงานจะเสริมสร้างความเชื่อมั่นของตลาดโดยการลดอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP

โดยทั่วไป ตลาดเชื่อว่าสิ่งนี้แสดงถึงนโยบายการเงินที่ผ่อนคลาย + นโยบายการคลัง รวมถึงการแทรกแซงของรัฐบาลแบบขยายตัว แต่ในความเป็นจริง หลักการต่างๆ เหล่านี้อาจชี้ไปที่การให้คุณค่ากับความสมดุลระหว่างการกระตุ้นทางการคลังและความยั่งยืนของหนี้ ความสมดุลระหว่างต้นทุนการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงานและผลประโยชน์ในระยะยาว และความสมดุลระหว่างการเสริมสร้างและกระชับการสื่อสารกับพันธมิตรกับการถ่ายโอนอำนาจอธิปไตยทางเศรษฐกิจ

หากญี่ปุ่นดำเนินการตามแผนงานด้านพลังงานอิสระและการปฏิรูปโครงสร้างเศรษฐกิจ ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจจะดีขึ้น หากการปฏิรูปเหล่านี้ประสบความสำเร็จ อัตราแลกเปลี่ยนจะค่อยๆ ทรงตัว ขณะเดียวกัน การอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่องของเงินเยนจะเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันของการส่งออก ลดการนำเข้า และก่อให้เกิดการเกินดุลการค้า สิ่งนี้ชี้ให้เห็นถึงการขาดปัจจัยพื้นฐานที่สนับสนุนการอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่องของเงินเยน

ความแตกต่างที่สำคัญระหว่างเศรษฐศาสตร์ทาคาชิและอาเบะโนมิกส์: โอกาสที่เงินเยนจะอ่อนค่าลงนั้นมีจำกัด

ในเหตุการณ์พลิกผันที่ดูเหมือนไม่น่าจะเป็นไปได้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นกลับแซงหน้าอัตราผลตอบแทนเงินปันผลหุ้นสหรัฐฯ เป็นครั้งแรกในรอบ 20 ปี นี่ไม่ใช่การพิมพ์ผิด แต่นี่คือแผ่นดินไหวเงียบๆ ในกระแสเงินทุนทั่วโลก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี ในปัจจุบันสูงกว่าอัตราผลตอบแทนเงินปันผลของดัชนี S&P 500 ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงที่พลิกโฉมโครงสร้างแรงจูงใจที่ควบคุมการจัดสรรพอร์ตการลงทุนในญี่ปุ่นมาตั้งแต่สมัยรัฐบาลของจุนอิจิโร โคอิซูมิ ไปอย่างสิ้นเชิง

กระแสเงินออมมหาศาลจากญี่ปุ่นที่ไหลเข้าสู่สินทรัพย์สหรัฐฯ ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า ซึ่งเป็นแรงผลักดันให้เกิด Carry Trade และสนับสนุนความเสี่ยงทั่วโลก กำลังดูล้าสมัยอย่างกะทันหัน กระแสเงินทุนที่ซบเซามานานกำลังก่อตัวขึ้นอย่างเงียบๆ

ตลาดยังคงพยายามถอดรหัสแก่นแท้ของ "Takaichinomics" แต่สถานการณ์ปัจจุบันแตกต่างไปจากปี 2012 โดยสิ้นเชิง

เมื่อชินโซ อาเบะ กลับมามีอำนาจอีกครั้ง กลยุทธ์สำคัญของเขาในการกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจคือการลดค่าเงินเยนโดยเจตนา ซึ่งเป็นเสมือนปืนใหญ่ที่พุ่งเป้าไปที่ฐานที่มั่นของภาวะเงินฝืด อย่างไรก็ตาม ในครั้งนี้ สถานการณ์กลับพลิกผันอย่างสิ้นเชิง ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงอย่างมากแล้ว โดยอัตราแลกเปลี่ยนที่แท้จริงแตะระดับต่ำสุดในรอบหลายทศวรรษ การลดค่าเงินลงอย่างมีนัยสำคัญต่อไปจะก่อให้เกิดปฏิกิริยาทางภูมิรัฐศาสตร์อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ทำให้แทบไม่มีช่องทางในการดำเนินการใดๆ

นโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นนั้นมีการผ่อนคลาย แต่ก็มีองค์ประกอบที่เข้มงวดแอบแฝงอยู่

ธนาคารกลางญี่ปุ่นไม่ได้เป็นเพียงแค่หนึ่งในธนาคารหลักของโลกอีกต่อไปแล้ว แต่เป็นธนาคารสุดท้ายแล้วด้วย ข้อโต้แย้งที่ว่า "การขึ้นสู่อำนาจของซานาเอะ ทาคาอิจิ จะนำไปสู่การผ่อนคลายนโยบายการเงินในญี่ปุ่นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้" นั้นยังเร็วเกินไปอย่างเห็นได้ชัด ณ จุดนี้

แม้ว่าจุดยืนทางการเมืองของ Sanae Takaichi จะเป็นแนวรุกและรูปแบบการพูดของเธอจะเป็นแนวอนุรักษ์นิยม แต่จังหวะการดำเนินงานของสถาบันธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงถูกครอบงำโดย Kazuo Ueda และความอ่อนไหวของธนาคารกลางญี่ปุ่นต่อความน่าเชื่อถือของตัวเองก็ยังคงเพิ่มสูงขึ้นเรื่อยๆ

ด้วยเหตุนี้ การประชุมครั้งต่อไปของธนาคารกลางญี่ปุ่นจึงถือเป็นกับดักความเสี่ยงสำหรับ "ความเห็นพ้องของตลาด" ก่อนหน้านี้ ตลาดได้คาดการณ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ยไว้เพียงช่วงสั้นๆ แต่หลังจากที่ซานาเอะ ทาคามิจิเข้ารับตำแหน่ง ความคาดหวังนี้ก็ลดลงอย่างเห็นได้ชัด

อย่างไรก็ตาม เส้นสวอปดัชนีข้ามคืน (OIS) ส่งสัญญาณที่แตกต่างออกไป: ความขัดแย้งหลักอยู่ที่ "จังหวะเวลา" มากกว่า "ทิศทางแนวโน้ม"

หากธนาคารกลางญี่ปุ่นส่งสัญญาณผ่อนปรนแม้เพียงเล็กน้อย เช่นที่เคยทำเมื่อเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว ก็อาจกระตุ้นให้อัตราแลกเปลี่ยนระหว่างพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นและเงินเยนผันผวนอย่างรุนแรง นักลงทุนที่คาดหวังว่าเงินเยนจะอ่อนค่าลงเพียงทางเดียวอาจพบว่า "รากฐาน" ของพวกเขาไม่ใช่หินแข็ง หากแต่เป็นหินดินดานที่เปราะบาง

ตรรกะการซื้อขายแบบดั้งเดิมกำลังคลายลง: ความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างตลาดหุ้นโตเกียวและอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนกำลังอ่อนค่าลง

ในภูมิทัศน์เศรษฐกิจมหภาคทั่วโลก ความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างตลาดหุ้นโตเกียวและอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยน ซึ่งครั้งหนึ่งเคยแข็งแกร่งที่สุด กำลังเริ่มสั่นคลอน ตรรกะดั้งเดิมที่ว่า "เงินเยนอ่อนค่า = ตลาดหุ้นแข็งแกร่ง" ไม่ได้สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในภูมิทัศน์ธุรกิจญี่ปุ่น ซึ่งปัจจุบันการผลิตกระจายตัวไปทั่วโลกและได้รับการประกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนอย่างเต็มที่

“บริษัทญี่ปุ่น” ไม่ได้เป็นเพียงกลุ่มผู้ส่งออกอีกต่อไป แต่กลับกลายเป็นเมทริกซ์ของบริษัทข้ามชาติที่หลากหลาย ซึ่งประกอบกิจการ จำหน่าย และสร้างรายได้ในต่างประเทศ ช่องทางการเก็บเกี่ยว “อัลฟ่าง่ายๆ” จากค่าเงินเยนที่อ่อนค่าลงได้ปิดลงอย่างสิ้นเชิง เหลือเพียงภารกิจปฏิรูปอันแสนยากลำบากและน่าเบื่อหน่าย ซึ่งเป็นภารกิจเดียวกับที่ชินโซ อาเบะเริ่มต้นไว้แต่ไม่สำเร็จ

และนี่คือโอกาสการลงทุนที่แท้จริง ญี่ปุ่นมีบริษัทจดทะเบียนมากกว่าตลาดโลกขนาดใหญ่อื่นๆ แต่หลายแห่งกลับประสบปัญหาองค์กรที่ขยายตัว กำไรอ่อนแอ และขาดประสิทธิภาพ หากหน่วยงานกำกับดูแลและคณะกรรมการบริษัทสามารถขจัดข้อจำกัดทางวัฒนธรรมเกี่ยวกับการควบรวมกิจการ การขายกิจการ และการร่วมทุนในบริษัทเอกชนได้ในที่สุด ศักยภาพในการรวมกิจการของบริษัทต่างๆ จะมีมหาศาล ซานาเอะ ทาคาอิจิ ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่ากำลังการผลิตส่วนเกินกำลังฉุดรั้งประสิทธิภาพการดำเนินงานของบริษัทญี่ปุ่นลง

หากเธอและสำนักงานบริการทางการเงิน (FSA) สามารถผลักดันการปฏิรูปการกำกับดูแลกิจการในระยะต่อไปได้ ก็อาจกระตุ้นให้เกิดการประเมินตลาดใหม่ต่อภาคธุรกิจที่ติดกับดักมูลค่า (value trap) ของญี่ปุ่น ปัจจุบัน อัตราส่วนราคาต่อกำไรของดัชนี MSCI Japan Value Index อยู่ที่เพียงครึ่งเดียวของดัชนี MSCI Japan Value Index ซึ่งถือเป็นช่องว่างทางมูลค่าที่สำคัญ

การปฏิรูปในปัจจุบันไม่ได้เป็นเพียงแค่ “การบำบัดด้วยไฟฟ้าแบบมาโคร” อีกต่อไป แต่เป็น “การผ่าตัดแบบไมโคร” ที่ต้องมีความแม่นยำ

ตำแหน่งหลักของเศรษฐศาสตร์เกาสือ: จากการกระตุ้นระยะสั้นสู่การกำกับดูแลกิจการและการแก้ไขในระยะยาว

-
หาก "เศรษฐศาสตร์ตลาดสูง" สามารถก่อตัวขึ้นได้จริง แกนหลักของมันจะไม่ใช่การเก็งกำไรอัตราแลกเปลี่ยนหรือการขยายตัวของหนี้สินอีกต่อไป แต่จะเป็น "การกำกับดูแลและการแก้ไข" ขององค์กรในระดับประเทศ

ชะตากรรมของเงินเยนญี่ปุ่นอาจไม่ได้ผูกติดอยู่กับกระแส “สภาพคล่องทั่วโลก” อีกต่อไป แต่ในไม่ช้าอาจเปลี่ยนไปสู่กระแส “รีโปทั่วโลก” สำหรับเทรดเดอร์ฟอเร็กซ์ นี่หมายความว่าโอกาสสำคัญครั้งต่อไปในการเทรดในตลาดญี่ปุ่นอาจไม่ใช่การชอร์ตเงินเยน แต่เป็น “การส่งเงินกลับประเทศ”

คำเตือนการซื้อขาย:

กุญแจสำคัญในการจับจังหวะการเปิดสถานะถือครองเงินเยนระยะยาวไม่ใช่ความกล้าหาญ แต่เป็นความอดทน—คุณจะยืนหยัดได้นานแค่ไหนภายใต้แรงกดดันจากต้นทุนการถือครองติดลบก่อนที่ตลาดจะพลิกกลับในที่สุด? เราเคยประสบกับสถานการณ์ที่คล้ายคลึงกันนี้มาก่อน: แม้จะมีแนวรับเชิงโครงสร้างที่แข็งแกร่งและผลตอบแทนที่ดี แต่เงินเยนก็ยังคงถูกจำกัดด้วย "ต้นทุนความอดทน" ซึ่งเป็นอุปสรรคต่อการฟื้นตัว การเทรดเช่นนี้มักจะล้มเหลว ไม่ใช่เพราะข้อบกพร่องเชิงตรรกะ แต่เกิดจากการเข้าซื้อก่อนเวลาอันควร

ตลาดคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปอย่างเร็วที่สุดคือเดือนธันวาคม โดยส่วนใหญ่คาดการณ์ว่าจะเลื่อนออกไปเป็นต้นปีหน้า ในทางกลับกัน การคาดการณ์นี้อาจกดศักยภาพการแข็งค่าของเงินเยนลง อย่างไรก็ตาม ความระมัดระวังและความไม่แน่นอนในตลาดการเงินอาจช่วยกระตุ้นสกุลเงินปลอดภัยอย่างเงินเยน และกดดันคู่สกุลเงินข้ามสกุล (เช่น เยนเทียบกับสกุลเงินอื่น)

การวิเคราะห์ทางเทคนิค:

ตามที่เห็นได้จากกราฟรายวัน USD/JPY กำลังถูกจำกัดโดยเส้นแนวโน้มขาขึ้นและเส้นแรงกดดันขาลง ซึ่งอยู่ที่ช่วงแรงกดดัน 153.20-153.70 ใกล้กับ 153.70

แนวรับแรกอยู่ที่ประมาณ 152.00 ซึ่งเป็นจุดที่เส้น 5 วันและอัตราแลกเปลี่ยนล่าสุดทะลุผ่าน จากนั้นอยู่ที่ประมาณ 150.70 ซึ่งเป็นจุดสูงสุดในวันที่ 1 สิงหาคม สุดท้าย 149 คือจุดเริ่มต้นของคลื่นการอ่อนค่าของเงินเยนครั้งนี้ และเป็นจุดต่ำสุดของอัตราแลกเปลี่ยนในวันที่ซานาเอะ ทาคาอิจิ ชนะการเลือกตั้งเป็นหัวหน้าพรรค


(กราฟรายวัน USD/JPY ที่มา: Yihuitong)

เวลา 15:57 น. ตามเวลาปักกิ่ง อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อยู่ที่ 152.85/86