Tỷ giá USD/JPY tiếp tục tăng vào thứ Tư (24/10). Chỉ số CPI tháng 9 của Nhật Bản vượt kỳ vọng với mức 2,9. Thị trường đặt cược vào một thị trường giá cả tăng cao hơn tiếp tục đẩy đồng yên xuống thấp hơn. Trong khi đó, Thủ tướng Nhật Bản Sanae Takaichi tuyên bố hôm thứ Sáu rằng nguyên tắc "ưu tiên kinh tế, chính sách tài khóa đứng thứ hai" sẽ là nền tảng trong nhiệm kỳ của bà. Bà cũng nhấn mạnh rằng bà sẽ thúc đẩy chi tiêu tài khóa một cách chiến lược theo nguyên tắc "chính sách tài khóa có trách nhiệm và chủ động". Thị trường đặt cược rằng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) sẽ duy trì lãi suất và chính phủ sau đó sẽ thực hiện các chính sách nới lỏng hơn nữa đã thúc đẩy đà tăng của tỷ giá USD/JPY.



Kể từ khi Sanae Takaichi lên nắm quyền, bà đã được ca ngợi là người kế nhiệm Abenomics, dẫn dắt thị trường đặt cược vào việc phá giá đồng yên. Nhưng liệu điều này có thực sự đúng? Mặc dù Sanae Takaichi trước đây từng lên tiếng phản đối việc ngân hàng trung ương tăng lãi suất, nhưng bà rõ ràng đã tránh xa tâm lý ôn hòa kể từ khi chiến dịch tranh cử bắt đầu. Do đó, việc tiếp tục đặt cược vào việc phá giá đáng kể đồng yên sẽ là một sự hiểu lầm về vai trò lãnh đạo của Takaichi.

Chính sách chính của Sanae Takaichi có thể đã bị hiểu sai

Hôm thứ Sáu, đoàn công tác thành phố Cao Hùng tuyên bố rằng họ tuân thủ nguyên tắc "ưu tiên kinh tế, chính sách tài khóa đứng thứ hai" làm nền tảng cốt lõi cho phương pháp tiếp cận chính sách của mình. Thành phố sẽ triển khai chi tiêu tài khóa một cách chiến lược trong khuôn khổ "chính sách tài khóa chủ động và có trách nhiệm". Để đảm bảo tính bền vững tài khóa, thành phố sẽ củng cố niềm tin của thị trường bằng cách giảm tỷ lệ nợ trên GDP.

Thị trường nhìn chung tin rằng điều này thể hiện chính sách tiền tệ nới lỏng + chính sách tài khóa, cũng như sự can thiệp mở rộng của chính phủ, nhưng trên thực tế, các nguyên tắc của nó có thể hướng đến việc coi trọng sự cân bằng giữa kích thích tài khóa và khả năng duy trì nợ, sự cân bằng giữa chi phí chuyển đổi năng lượng và lợi ích dài hạn, và sự cân bằng giữa việc củng cố và làm sâu sắc hơn giao tiếp với các đồng minh và việc chuyển giao chủ quyền kinh tế.

Nếu độc lập năng lượng và cải cách cơ cấu được thực hiện theo đúng kế hoạch, nền tảng kinh tế của Nhật Bản sẽ được cải thiện. Nếu những cải cách này đạt được đột phá, tỷ giá hối đoái sẽ dần ổn định. Đồng thời, việc đồng yên tiếp tục mất giá sẽ làm tăng sức cạnh tranh của hàng xuất khẩu, hạn chế nhập khẩu và góp phần tạo ra thặng dư thương mại. Điều này cho thấy thiếu sự hỗ trợ cơ bản cho việc đồng yên tiếp tục mất giá.

Sự khác biệt cơ bản giữa Takashi Economics và Abenomics: Khả năng đồng yên mất giá là có hạn

Trong một diễn biến có vẻ khó tin, lợi suất trái phiếu nội địa Nhật Bản đã vượt qua lợi suất cổ tức cổ phiếu Mỹ lần đầu tiên sau 20 năm. Đây không phải là lỗi đánh máy - mà là một cơn địa chấn thầm lặng trong dòng vốn toàn cầu. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm hiện cao hơn lợi suất cổ tức của S&P 500, một sự thay đổi đã hoàn toàn đảo ngược cơ cấu khuyến khích chi phối việc phân bổ danh mục đầu tư của Nhật Bản kể từ thời chính quyền Junichiro Koizumi.

Dòng tiền tiết kiệm ồ ạt của Nhật Bản đổ vào các tài sản Mỹ có lợi suất cao hơn – một động thái đã thúc đẩy giao dịch chênh lệch lãi suất và tài trợ cho rủi ro toàn cầu – bỗng trở nên lỗi thời. Một làn sóng hồi hương vốn đã âm ỉ từ lâu nay đang âm thầm trỗi dậy.

Thị trường vẫn đang cố gắng giải mã cốt lõi của "Takaichinomics", nhưng tình hình hiện tại hoàn toàn khác so với năm 2012.

Khi Shinzo Abe trở lại nắm quyền, chiến lược then chốt của ông để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế là cố tình phá giá đồng yên - một đòn tấn công tiền tệ nhắm vào các thành trì giảm phát. Tuy nhiên, lần này, tình hình đã hoàn toàn đảo ngược. Đồng yên đã suy yếu nghiêm trọng, với tỷ giá hối đoái thực tế chạm mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ. Việc phá giá mạnh hơn nữa chắc chắn sẽ gây ra phản ứng địa chính trị dữ dội, khiến Nhật Bản khó có thể xoay chuyển tình thế.

Chính sách của Ngân hàng Nhật Bản có tính thích ứng nhưng lại ẩn chứa mối đe dọa tiềm ẩn

Ngân hàng Nhật Bản không còn chỉ là một trong những ngân hàng theo chủ nghĩa ôn hòa lớn nhất thế giới nữa—mà là ngân hàng cuối cùng trong số đó. Lập luận rằng "sự lên nắm quyền của Sanae Takaichi chắc chắn sẽ dẫn đến việc nới lỏng tiền tệ hơn nữa ở Nhật Bản" rõ ràng là quá sớm vào thời điểm này.

Mặc dù lập trường chính trị của Sanae Takaichi là cứng rắn và phong cách phát biểu của bà mang tính bảo thủ, nhưng tốc độ hoạt động của Ngân hàng Nhật Bản vẫn do Kazuo Ueda thống trị, và mức độ nhạy cảm của Ngân hàng Nhật Bản đối với uy tín của chính mình ngày càng tăng.

Vì lý do này, cuộc họp tiếp theo của Ngân hàng Nhật Bản đặt ra một cái bẫy rủi ro cho "sự đồng thuận của thị trường". Trước đó, thị trường đã định giá ngắn hạn kỳ vọng về việc tăng lãi suất, nhưng sau khi Sanae Takamichi nhậm chức, kỳ vọng này rõ ràng đã giảm xuống.

Tuy nhiên, đường cong hoán đổi chỉ số qua đêm (OIS) gửi đi một tín hiệu khác: mâu thuẫn cốt lõi nằm ở "thời điểm" chứ không phải "hướng xu hướng".

Nếu Ngân hàng Nhật Bản đưa ra một tín hiệu dù chỉ hơi diều hâu, như đã làm vào tháng 7 năm ngoái, điều này có thể gây ra biến động mạnh về tỷ giá hối đoái giữa trái phiếu chính phủ Nhật Bản và đồng yên. Các nhà giao dịch đặt cược vào sự mất giá một chiều của đồng yên có thể nhận ra rằng "nền tảng" của họ không phải là đá vững chắc, mà là đá phiến sét mỏng manh.

Logic giao dịch truyền thống đang nới lỏng: mối tương quan tiêu cực giữa thị trường chứng khoán Tokyo và tỷ giá hối đoái đồng yên đang yếu đi

Trong bối cảnh kinh tế vĩ mô toàn cầu, mối tương quan nghịch giữa thị trường chứng khoán Tokyo và tỷ giá hối đoái đồng yên, vốn từng là một trong những tỷ giá hối đoái mạnh mẽ nhất, giờ đây đang bắt đầu lung lay. Lý luận truyền thống "đồng yên yếu = thị trường chứng khoán mạnh" không còn phản ánh được những thay đổi sâu sắc trong bối cảnh doanh nghiệp Nhật Bản, nơi sản xuất hiện được phân bổ trên toàn cầu và được phòng ngừa hoàn toàn rủi ro tỷ giá.

"Các công ty Nhật Bản" không còn chỉ là một nhóm các nhà xuất khẩu; giờ đây họ là một ma trận đa dạng các tập đoàn đa quốc gia, tập hợp, bán hàng và tạo ra doanh thu ở nước ngoài. Cơ hội để gặt hái "lợi nhuận dễ dàng" từ đồng yên yếu đã hoàn toàn khép lại, để lại phía sau nhiệm vụ cải cách gian khổ và tẻ nhạt - chính nhiệm vụ mà Shinzo Abe đã bắt đầu nhưng chưa hoàn thành.

Và đây chính là nơi cơ hội đầu tư thực sự xuất hiện. Nhật Bản tự hào có nhiều công ty niêm yết hơn bất kỳ thị trường toàn cầu lớn nào khác, nhưng nhiều công ty lại đang phải chịu đựng tình trạng bộ máy cồng kềnh, lợi nhuận yếu kém và kém hiệu quả. Nếu các cơ quan quản lý và hội đồng quản trị doanh nghiệp cuối cùng có thể phá vỡ những rào cản văn hóa đối với các hoạt động sáp nhập và mua lại, thoái vốn và hợp tác đầu tư tư nhân, thì tiềm năng hợp nhất doanh nghiệp sẽ rất lớn. Sanae Takaichi đã chỉ rõ rằng tình trạng dư thừa công suất đang kéo giảm hiệu quả hoạt động của các công ty Nhật Bản.

Nếu bà và Cơ quan Dịch vụ Tài chính (FSA) có thể thúc đẩy giai đoạn cải cách quản trị doanh nghiệp tiếp theo, điều này có thể kích hoạt việc đánh giá lại thị trường các lĩnh vực "bẫy giá trị" của Nhật Bản. Hiện tại, tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) của Chỉ số Giá trị Nhật Bản MSCI chỉ bằng một nửa so với chỉ số tương đương của Mỹ, một khoảng cách định giá đáng kể.

Cuộc cải cách hiện nay không còn là "liệu pháp sốc vĩ mô" nữa mà là "phẫu thuật vi mô" đòi hỏi sự chính xác.

Vị thế cốt lõi của Gaoshi Economics: Từ kích thích ngắn hạn đến quản trị doanh nghiệp và điều chỉnh dài hạn

"
Nếu "nền kinh tế thị trường cao cấp" thực sự có thể hình thành, cốt lõi của nó sẽ không phải là đầu cơ tỷ giá hối đoái hay mở rộng nợ, mà là "quản trị và điều chỉnh" doanh nghiệp trên toàn quốc.

Số phận của đồng yên Nhật có thể không còn gắn liền với câu chuyện "thanh khoản toàn cầu", mà sẽ sớm chuyển sang câu chuyện "repo toàn cầu". Đối với các nhà giao dịch ngoại hối, điều này có nghĩa là cơ hội giao dịch lớn tiếp theo trên thị trường Nhật Bản có thể không phải là bán khống đồng yên, mà là theo sau sự "hồi hương" của dòng tiền.

Nhắc nhở giao dịch:

Chìa khóa để xác định thời điểm mở vị thế mua đồng yên không phải là lòng can đảm, mà là sức bền - bạn có thể trụ được bao lâu dưới áp lực chi phí nắm giữ âm trước khi thị trường cuối cùng đảo chiều? Chúng ta đã từng trải qua những tình huống tương tự: mặc dù có hỗ trợ cấu trúc vững chắc và lợi suất thuận lợi, đồng yên vẫn bị hạn chế bởi "chi phí kiên nhẫn", cản trở sự phục hồi của nó. Những giao dịch như vậy thường thất bại không phải do sai sót logic mà là do vào lệnh quá sớm.

Kỳ vọng của thị trường về đợt tăng lãi suất tiếp theo đã bị lùi lại sớm nhất đến tháng 12, thậm chí nhiều người còn cho rằng sẽ trì hoãn đến đầu năm sau. Kỳ vọng này, đến lượt nó, có thể kìm hãm tiềm năng tăng giá của đồng yên. Tuy nhiên, sự thận trọng và bất ổn trên thị trường tài chính có thể thúc đẩy các đồng tiền trú ẩn an toàn như đồng yên và kìm hãm các cặp tiền tệ chéo (ví dụ: đồng yên so với các đồng tiền khác).

Phân tích kỹ thuật:

Như có thể thấy từ biểu đồ hàng ngày, USD/JPY hiện đang bị hạn chế bởi đường xu hướng tăng phía trên và đường áp lực giảm, cụ thể là phạm vi áp lực 153,20-153,70 gần 153,70.

Ngưỡng hỗ trợ đầu tiên là khoảng 152,00, đây là điểm mà đường 5 ngày và tỷ giá hối đoái gần đây đã phá vỡ. Tiếp theo là khoảng 150,70, đây là đỉnh điểm vào ngày 1 tháng 8. Cuối cùng, 149 là điểm khởi đầu của làn sóng mất giá đồng yên này và là điểm thấp nhất của tỷ giá hối đoái vào ngày Sanae Takaichi đắc cử lãnh đạo đảng.


(Biểu đồ hàng ngày USD/JPY, nguồn: Yihuitong)

Vào lúc 15:57 giờ Bắc Kinh, tỷ giá hối đoái USD/JPY là 152,85/86.