銅：上週五晚滬銅主力跌至 87130 元，最低觸及 86700，倫銅亦回落至 10900 美金下沿。宏觀中性。美國政府停擺繼續，美聯儲官員就 12 月降息存分歧，市場情緒謹慎銅價承壓回調。不過特朗普表態希望取消對華剩下的 10%芬太尼商品關税，樂觀預期仍存支撐。基本面中性偏多。國內銅精礦現貨 TC 價格再次跌至-42 美金，原料緊張格局加劇，上週五行業協會建議分類施策“反內卷”的路徑，建議借鑑電解鋁經驗，對銅考慮設立產能天花板，嚴控新增產能。總體來看，前期全球宏觀利多逐步落地，樂觀情緒減弱疊加銅產業高價負反饋影響，預計短期價格震盪回調為主，不過供應約束對價格具備一定支撐，進一步的下跌空間逐步受限。今日滬銅主力運行區間參考 86500-87800 元/噸。策略上，短線區間為主，中長線等待進一步回調低吸。



股指期貨：上一交易日，上證綜指跌 0.81%，深證成指跌 1.14%，創業板指跌 2.31%，科創 50 跌 3.13%，滬深 300 跌 1.47%，上證 50 跌 1.15%，中證 500 跌 0.74%，中證 1000 漲 0.29%。兩市成交額為23177.92 億元，較前一交易日減少約 1038.84 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：醫藥生物(2.42%)，傳媒(2.39%)，商貿零售(2.08%)。表現最差的行業分別為：通信(-4.07%)，電子(-3.06%)，有色金屬(-2.03%)。 基差方面，IH IF 基差小幅走強，IC、IM 基差小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為0.40%、-1.80%，IC、IM 當季合約年化基差率為-8.80%、-12.00%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。 上週滬深兩市總體呈衝高回落走勢，深兩市活躍度較上週有所回暖，前四個交易日日均成交額為 2.29 萬億左右，較上一週日均增加 0.51 萬億左右。本週銀行、食品飲料、房地產等偏向於大盤權重的一級行業板塊延續下行，或因外部貿易環境有所改善，市場情緒有所修復，避險資金逐步流出；另一方面，電力設備、有色金屬、鋼鐵等一級行業板塊漲幅靠前，主要受近期企業盈利數據改善，後續政策指引較為積極帶動。上週五全部上市公司第三季度財務報表均已完成披露，四大股指盈利數據均較大幅改善，若貨幣流動性寬鬆延續，中小盤企業盈利修復幅度或略強於大盤企業，建議保持 IC、IM 多單持有。


國債期貨：週五，國債期貨分化。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約漲 0.42%，10年期主力合約漲 0.04%，5 年期主力合約跌 0.01%，2 年期主力合約跌 0.02%。30 年期國債活躍券收益率下行1.7bp 至 2.146%，10 年期活躍券收益率下行 1bp 至 1.7925%，2 年期活躍券收益率下行 0.5bp 至1.4%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動-0.109 元、-0.065 元和-0.355元。 單邊策略：期債繼續分化，繼續呈現長債強短債弱的特徵，主要與 11 月官方製造業 PMI 低於預期有關，權益市場回落助力 TL 進一步上行。目前 TL 仍與權益市場呈現明顯負向變動的關係，TS 則受流動性預期的影響。展望後市，我們認為，債市的定價逐漸迴歸基本面，寬貨幣的預期下，建議持有 TS 多單。 跨品種策略：推薦持有多短(TS)多長(T)的套利策略，流動性寬鬆預期下，短債或更彰顯韌性。 套保策略：T 淨基差低位震盪，整體水平不高，推薦繼續持有 T 基差多頭組合。


鐵合金：進入宏觀真空期，現實供需開始主導行情。鋼廠生產強度走低，盈利能力開始惡化，需求端有走弱跡象，且離冬儲尚有時間。工廠生產正常，產量維持高位，錳硅工廠庫存壓力明顯增加，硅鐵庫存相對正常，硅鐵基本面持續強於硅錳。盤面價格觸及倉單成本後，賣壓明顯增加。總體來看，上方壓力開始顯現。 觀點：期貨 01 合約嘗試波段高空，或適當賣出 01 合約虛值 3 檔看漲期權。

滬鉛：基本面來看，供應側，國內平均 TC 仍有下滑空間，預計降至 260 元/金屬噸附近；除安徽某鉛煉廠存在停產計劃外，其他企業生產相對穩定，煉廠恢復穩定生產後，仍存一定的增量空間。再生側，部分再生鉛煉廠開率有所回升，但受原料供應偏緊及運輸問題制約，整體供應增量有限；進口窗口打開後，部分粗鉛或將陸續流入。消費側，下游蓄電池企業受高價鉛抑制，採購積極性短期內難以大幅提升，多維持按需採購或減產檢修策略。總體而言，11 月現貨基本面陸續改善，鉛價高位震盪為主。

滬鋅：宏觀面，國內 10 月製造業 PMI 環比回落，中美元首會談結果出爐後利好階段性兑現。基本面看，據百川盈孚統計，11 月中後期陸續有礦山檢修停產，部分地區國產TC或降至 2500。供應端，11 月多地煉廠復產，綜合排產後總量預計環比兑現近萬噸增量，不過目前礦問題干擾下，疊加新疆大廠供應量不定，實際增量存疑。需求端，受黑色終端需求持續疲軟影響，企業新接訂單量明顯不足，鍍鋅等開工略有下滑，後續主要關注出口量兑現。整體而言，宏觀利好階段性兑現，不過基本面表現尚可，鋅價回調幅度受限。

鎳不鏽鋼：宏觀方面，中美會晤後市場預期迴歸穩定，美聯儲態度偏鷹加劇利率路徑的不確定。基本面方面，目前純鎳現貨市場成交一般，鎳市過剩格局未見改善。鎳礦價格維持堅挺，印尼及菲律賓兩市礦商均延續挺價，後市不確定性在於印尼 RKAB 審批落地情況。鎳鐵方面，價格以陰跌為主，來自不鏽鋼的負反饋仍在，不過鐵廠利潤收窄又可能反過來引發供給收縮。硫酸鎳方面，成本端及下游需求支撐鎳鹽價格偏強。不鏽鋼市場情緒維持謹慎，旺季預期落空，現貨繼續疲軟。 操作上，鎳不鏽鋼區間操作。滬鎳 2512 參考區間 118000-126000 元/噸。SS2512 參考區間 122000-12900元/噸。


螺紋鋼： 宏觀情緒偏暖，下一個經濟政策的博弈窗口期在 12 月中央經濟工作會議。產業方面，上週螺紋產量增加 5.52 萬噸至 212.59 萬噸，其社會庫存下降 6.68 萬噸至 430.81 萬噸，而廠內庫存下降 12.92 萬噸至 171.71 萬噸，表觀需求較上週回升 6.19 萬噸。螺紋需求季節性回升，而供應同樣增加，供需雙增局面下基本面改善有限，庫存去化壓力未退，相對利好則是成本支撐，預計走勢延續震盪態勢。

熱卷： 本週熱卷產量環增 1.1 萬噸，庫存下降 8.33 萬噸，表需回升 5.16 萬噸至 331.89 萬噸。短期供需壓力偏高，旺季庫存去化不及預期。需求表現尚可，但需求存有隱憂，基本面料難實質性好轉，相對利好則是成本支撐，預計後續走勢延續震盪偏強態勢。 策略上，螺紋 2601 短期運行區間參考 3050-3200 元/噸；熱卷 2601 合約運行區間參考 3200-3400 元/噸。

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