肯·費舍爾（KenFisher）是費雪投資（FisherInvestments）的創始人、執行主席兼聯席首席投資官，以成長股投資理念聞名，其觀點依託於龐大且高認可度的客户基礎與長期市場實踐，他認為黃金長期年化收益顯著低於美股，且波動性極高，同時並非優質通脹對沖工具，更表達本次黃金上漲的理由不充分。

約翰·塔姆尼是基於金本位研究領域顧問，與其主張剛好相反，其主張黃金是衡量通脹與美元真實價值的最穩定指標（遠超CPI的參考意義）。

同時其補充了新的觀點購買黃金本質是從創造財富與信息的私營部門抽離資源，意思是私營部門是“造新錢、產新信息”的地方，黃金是“轉移錢、不產生新價值”的地方；買黃金，就是把本該給私營部門“造新價值”的錢，拿出來存進黃金裏，相當於從財富創造的“源頭”抽走了資源。

即存在一個邏輯即金價漲則從實體經濟中拿走了錢，從而變相不利於股市，也使得用於購買黃金的資金和股市的資金存在替代關係，當然從風險偏好的角度兩者也是存在替代關係，歷史中確實有這類現象的階段。



究竟該採信何方？其實各自有各自的道理，但本文仍將論證的核心在於：黃金作為股市風向標的效力，為何這次會失效，黃金和股票為何會一同上漲。

本文則是基於兩者觀點的比較來解釋金價和股票一同上漲的原因。

黃金與通脹關係：虛假通脹無法讓黃金上漲

費舍爾提出，黃金並非優質的通脹對沖工具。其以2022年為佐證：當時消費者價格指數（CPI）“通脹率創下40年新高”，同期黃金跌幅甚至超過股市。

這一觀點頗具合理性，但恰好印證了本文的觀點，黃金價格是衡量通脹的最穩定指標，而2022年的物價波動並非通脹。

物價上漲不等於通脹，因為通脹是貨幣超髮帶來的物價上漲，而物價上漲卻不一定因為貨幣超發。

當時各類消費品價格確實大幅飆升，但這種價格上漲源於全球生產商協作體系的破裂（例如2020年時任美國總統特朗普主導的全球封鎖措施），最終致使生產效率大幅下滑。

生產端人力與設備投入減少、協同效率喪失，自然推高價格，但這種指令性管控模式只是物價上漲，而絕非貨幣超髮帶來的通脹本身。

1970-1990年代的黃金邏輯，真實通脹助漲黃金

儘管1974年確實是“美國解除金本位制最後約束”的標誌性節點，但市場極少等待政策決策的最終落地效果。

1974年黃金平均價格為每盎司158美元。1971年，尼克松總統啓動美元與黃金掛鈎關係的剝離進程，彼時黃金價格略高於每盎司35美元。至20世紀70年代末，黃金價格已攀升至每盎司513美元；至1980年1月下旬，更觸及當時每盎司875美元的歷史峯值。

這一階段的價格走勢才是真正的通脹，消費品價格上漲僅是通脹的外在表現。

若認可黃金為衡量通脹的最可靠指標，那麼20世紀70年代的股市表現疲軟（年化回報率僅1.6%，而黃金價格漲幅達24倍）。

相反，20世紀80年代至90年代階段，黃金價格持續下行（通脹得到有效抑制），美國股市則大幅走高——原因是資金從俗稱的“咖啡罐”（即閒置儲蓄）中抽離，重新投入至真正的財富創造領域。

通脹衡量的雙重維度：CPI與金價的差異驗證

若將黃金定位為衡量通脹的核心標準、反映美元真實價值的“晴雨表”，而消費者價格指數（CPI）充其量僅能反映通脹的影響，則可合理得出結論：所謂的“拜登通脹”並不成立，而尼克松、福特、卡特政府時期的通脹真實存在，布什與奧巴馬政府時期的通脹亦真實存在。

從這一維度衡量，黃金既是通脹對沖工具，也是預示貨幣政策失誤對經濟造成損害的信號，這一屬性便愈發清晰。

21世紀初的美元貶值週期：黃金、股市均受益且存在替代關係

在喬治·W·布什（GeorgeW.Bush）總統執政的21世紀初（2000-2009年），以黃金為衡量基準，美元再度進入貶值週期。

該階段末（2009年），黃金價格收報於每盎司1226美元，而2000年時僅為每盎司266美元——這意味着黃金回報率高達360%，而標準普爾500指數（S&P500）在2000年1月31日至2009年12月31日期間跌幅為0.95%，黃金和股市之間存在着風險偏好差異導致的替代效應。

雖然股市也一度上漲也經歷了互聯網泡沫後的反彈，但黃金在這期間體現出來的避險屬性，也是實打實的抽走了用於股票投資的資金，導致這10年股票整體漲跌幅趨近持平。

2025年黃金高位解讀：漲幅對比與隱性問題

將時間軸拉至2025年：儘管黃金價格處於歷史高位，令那些將其視為通脹最強信號的市場參與者感到擔憂，但自2020年起，黃金價格漲幅僅1.6倍——相較於20世紀70年代和21世紀初的漲幅，明顯偏低。

儘管黃金上漲引發擔憂——其隱含美元貶值預期，但相較於歷史同期漲幅，本輪漲幅仍屬温和。

這一現象或可解釋：黃金上漲週期內股市為何仍能保持強勢，同時也拋出一個“隱性”問題如果美元指數、和美國實際通脹水平繼續惡化，黃金可能還有很大空間。

核心結論：黃金信號的投資者警示意義

原本推升黃金和股市的相同原因有，真實通脹的提升，或者美元信用的下降。

而以往雙方走勢容易背離的原因在於股市代表風險偏好高的資金，而黃金代表避險資金，相互在資金層面存在替代關係。

而目前來講，金價近期的快速上漲，和最原始的真實通脹的提升和美元信用的下降確實脱不開關係，同時還疊加央行購金和地緣政治的威脅。

但是金價連續上漲削弱了其避險功能，股市和連續上漲的黃金均變為了高風險偏好的資產，同時股市也加速上行也需要資金，並沒有嚮往常一樣走出背離，於是提供供黃金購買的替代資金減少了，那麼以史為鑑，在股票上漲的背景下，黃金價格上漲便值得投資者高度警惕，這次的回調也是情理之中了。

綜上所述，後期交易者可以通過觀察美國通脹情況和分析美元指數以及整體美股的位置來給黃金走勢帶來重要的指引，即黃金修正利於其避險屬性的迴歸，或者通脹和美元指數的惡化也能使其恢復部分避險屬性。

現貨黃金日線圖顯示金價連續兩次試探3972，均得到支撐，於是短期此位置依然是最重要支撐，如果金價再次逼近3972附近則可能預示着金價反彈的結束，金價可能會去往3886附近尋底。


（現貨黃金日線圖，來源:易匯通）

北京時間16:44，現貨黃金現報4015.94美元/盎司。