Ken Fisher là nhà sáng lập, chủ tịch điều hành và đồng giám đốc đầu tư của Fisher Investments. Ông nổi tiếng với triết lý đầu tư cổ phiếu tăng trưởng, dựa trên cơ sở khách hàng lớn và uy tín cùng kinh nghiệm thị trường dài hạn. Ông tin rằng lợi nhuận hàng năm dài hạn của vàng thấp hơn đáng kể so với cổ phiếu Mỹ và cực kỳ biến động. Hơn nữa, ông lập luận rằng vàng không phải là một kênh phòng ngừa lạm phát hiệu quả và những lý do cho sự tăng giá hiện tại của vàng là chưa đủ.

John Tamney, cố vấn trong lĩnh vực nghiên cứu bản vị vàng, lập luận trái ngược với quan điểm của ông rằng vàng là chỉ báo ổn định nhất về lạm phát và giá trị thực của đồng đô la (vượt xa giá trị tham chiếu của CPI).

Đồng thời, nó cũng bổ sung một góc nhìn mới: mua vàng về cơ bản là khai thác nguồn lực từ khu vực tư nhân, nơi tạo ra của cải và thông tin. Điều này có nghĩa là khu vực tư nhân là nơi tạo ra tiền mới và thông tin mới, trong khi vàng là nơi tiền được chuyển giao mà không tạo ra giá trị mới. Mua vàng là lấy số tiền lẽ ra phải được sử dụng để tạo ra giá trị mới cho khu vực tư nhân và gửi nó vào vàng, tương đương với việc khai thác nguồn lực từ "nguồn" tạo ra của cải.

Có một logic cho rằng giá vàng tăng sẽ rút tiền khỏi nền kinh tế thực, gây bất lợi cho thị trường chứng khoán. Điều này cũng khiến nguồn vốn dùng để mua vàng và nguồn vốn dùng để mua cổ phiếu thay thế cho nhau. Tất nhiên, xét về khẩu vị rủi ro, hai kênh này cũng là những kênh thay thế. Thực tế đã có những giai đoạn hiện tượng này xảy ra trong lịch sử.



Chúng ta nên tin vào bên nào? Thực ra, mỗi bên đều có lý do riêng, nhưng luận điểm cốt lõi của bài viết này vẫn là: tại sao lần này vàng lại không đóng vai trò là chỉ báo thị trường chứng khoán, và tại sao vàng và cổ phiếu lại cùng tăng giá?

Bài viết này giải thích lý do tại sao giá vàng và cổ phiếu tăng cùng nhau bằng cách so sánh hai góc nhìn.

Mối quan hệ giữa vàng và lạm phát: Lạm phát giả không thể đẩy giá vàng lên cao.

Fisher lập luận rằng vàng không phải là một công cụ phòng ngừa lạm phát hiệu quả. Ông lấy ví dụ năm 2022: khi Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) đạt mức cao nhất trong 40 năm, giá vàng thậm chí còn giảm mạnh hơn cả thị trường chứng khoán trong cùng kỳ.

Quan điểm này khá hợp lý, nhưng nó cũng khẳng định quan điểm được nêu trong bài viết này rằng giá vàng là chỉ báo ổn định nhất về lạm phát và biến động giá trong năm 2022 không phải là lạm phát.

Giá cả tăng không giống với lạm phát, vì lạm phát là sự tăng giá do nguồn cung tiền quá mức, trong khi giá cả tăng không nhất thiết là do nguồn cung tiền quá mức.

Vào thời điểm đó, giá cả của nhiều mặt hàng tiêu dùng thực sự tăng vọt, nhưng mức tăng giá này bắt nguồn từ sự phá vỡ hệ thống hợp tác sản xuất toàn cầu (chẳng hạn như các biện pháp phong tỏa toàn cầu do Tổng thống Hoa Kỳ khi đó là Trump dẫn đầu vào năm 2020), cuối cùng dẫn đến sự suy giảm mạnh về hiệu quả sản xuất.

Việc giảm đầu vào nhân lực và thiết bị trong sản xuất cùng với việc mất hiệu quả hợp tác tất yếu sẽ đẩy giá lên cao. Tuy nhiên, mô hình kiểm soát chỉ thị này chỉ dẫn đến tăng giá chứ không phải lạm phát do cung tiền quá mức.

Logic vàng của những năm 1970-1990: Lạm phát thực sự thúc đẩy giá vàng tăng.

Mặc dù năm 1974 thực sự là năm đánh dấu việc Hoa Kỳ bãi bỏ chế độ bản vị vàng, nhưng thị trường hiếm khi chờ đợi việc thực hiện cuối cùng các quyết định chính sách.

Năm 1974, giá vàng trung bình là 158 đô la một ounce. Năm 1971, Tổng thống Nixon khởi xướng quá trình tách đồng đô la khỏi vàng, lúc đó giá vàng chỉ nhỉnh hơn 35 đô la một ounce. Đến cuối những năm 1970, giá vàng đã tăng lên 513 đô la một ounce; và vào cuối tháng 1 năm 1980, giá vàng đạt mức đỉnh lịch sử là 875 đô la một ounce.

Xu hướng giá trong giai đoạn này thể hiện lạm phát thực sự; giá hàng tiêu dùng tăng chỉ là biểu hiện bên ngoài của lạm phát.

Nếu vàng được coi là chỉ báo đáng tin cậy nhất về lạm phát thì hiệu suất kém của thị trường chứng khoán trong những năm 1970 (lợi nhuận hàng năm chỉ 1,6%, trong khi giá vàng tăng 24 lần) là một sự tương phản rõ rệt.

Ngược lại, trong những năm 1980 và 1990, giá vàng tiếp tục giảm (lạm phát đã được kiểm soát hiệu quả), trong khi thị trường chứng khoán Hoa Kỳ tăng mạnh - vì tiền được rút khỏi cái gọi là "lon cà phê" (tức là tiền tiết kiệm nhàn rỗi) và được tái đầu tư vào lĩnh vực tạo ra của cải thực sự.

Hai chiều đo lường lạm phát: Xác minh sự khác biệt giữa CPI và giá vàng

Nếu vàng được coi là tiêu chuẩn cốt lõi để đo lường lạm phát và là "phong vũ biểu" phản ánh giá trị thực của đồng đô la, trong khi Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) chỉ có thể phản ánh tác động của lạm phát, thì có lý khi kết luận rằng cái gọi là "lạm phát Biden" là không đúng, và lạm phát trong thời chính quyền Nixon, Ford và Carter, cũng như trong thời chính quyền Bush và Obama, là có thật.

Theo góc nhìn này, vai trò của vàng như một công cụ phòng ngừa lạm phát và là tín hiệu báo trước thiệt hại mà những sai lầm về chính sách tiền tệ có thể gây ra cho nền kinh tế ngày càng trở nên rõ ràng hơn.

Chu kỳ mất giá của đồng đô la vào đầu thế kỷ 21: cả vàng và cổ phiếu đều được hưởng lợi và có mối quan hệ thay thế giữa chúng.

Vào đầu thế kỷ 21 (2000-2009) dưới thời Tổng thống George W. Bush, đồng đô la bước vào giai đoạn mất giá khác, so với vàng.

Vào cuối giai đoạn này (năm 2009), giá vàng đóng cửa ở mức 1.226 đô la một ounce, so với chỉ 266 đô la một ounce vào năm 2000—có nghĩa là lợi nhuận là 360%, trong khi chỉ số S&P 500 giảm 0,95% từ ngày 31 tháng 1 năm 2000 đến ngày 31 tháng 12 năm 2009. Điều này chứng minh hiệu ứng thay thế giữa vàng và thị trường chứng khoán do sự khác biệt về khẩu vị rủi ro.

Mặc dù thị trường chứng khoán cũng tăng vào một thời điểm nào đó và phục hồi sau bong bóng dot-com, nhưng tính chất an toàn của vàng trong giai đoạn này thực sự đã thu hút vốn khỏi đầu tư chứng khoán, dẫn đến hiệu suất chung của thị trường chứng khoán vẫn tương đối ổn định trong 10 năm qua.

Phân tích mức giá cao của vàng năm 2025: So sánh mức tăng giá và các vấn đề tiềm ẩn

Tiến tới năm 2025: Mặc dù giá vàng đang ở mức cao kỷ lục, gây lo ngại cho những người tham gia thị trường vì coi đây là tín hiệu mạnh nhất của lạm phát, giá vàng chỉ tăng 1,6 lần kể từ năm 2020—thấp hơn đáng kể so với mức tăng trong những năm 1970 và đầu thế kỷ 21.

Bất chấp những lo ngại về việc giá vàng tăng - ngụ ý kỳ vọng đồng đô la sẽ yếu hơn - mức tăng vẫn ở mức vừa phải so với mức tăng lịch sử trong cùng kỳ.

Hiện tượng này có thể giải thích tại sao thị trường chứng khoán vẫn có thể mạnh trong thời kỳ giá vàng tăng, đồng thời cũng đặt ra một câu hỏi "ẩn giấu": nếu chỉ số đô la Mỹ và mức lạm phát thực tế tại Hoa Kỳ tiếp tục xấu đi, vàng vẫn có thể có tiềm năng tăng giá đáng kể.

Kết luận chính: Ý nghĩa cảnh báo của tín hiệu vàng đối với nhà đầu tư

Những lý do phổ biến trước đây đẩy giá vàng và cổ phiếu lên cao bao gồm lạm phát thực tế tăng hoặc tín dụng đối với đồng đô la Mỹ giảm.

Lý do khiến hai kênh này có xu hướng phân kỳ trong quá khứ là vì thị trường chứng khoán đại diện cho các quỹ có mức độ chấp nhận rủi ro cao, trong khi vàng đại diện cho các quỹ tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn và chúng có thể thay thế cho nhau về mặt vốn.

Hiện nay, sự tăng giá vàng nhanh chóng gần đây thực sự có liên quan mật thiết đến sự gia tăng lạm phát thực tế và sự suy giảm độ tin cậy của đồng đô la Mỹ, đồng thời cũng bị ảnh hưởng bởi hoạt động mua vàng của các ngân hàng trung ương và các mối đe dọa địa chính trị.

Tuy nhiên, việc giá vàng liên tục tăng đã làm suy yếu chức năng trú ẩn an toàn của vàng. Cả thị trường chứng khoán và giá vàng liên tục tăng đều trở thành tài sản rủi ro cao. Đồng thời, thị trường chứng khoán cũng đang tăng tốc và cần vốn. Thị trường này không còn phân kỳ như thường lệ. Do đó, nguồn vốn thay thế để mua vàng đã giảm. Do đó, dựa trên kinh nghiệm lịch sử, các nhà đầu tư nên hết sức cảnh giác khi giá vàng tăng trong bối cảnh cổ phiếu tăng. Sự điều chỉnh này là hợp lý.

Tóm lại, các nhà giao dịch ở giai đoạn sau có thể nhận được hướng dẫn quan trọng về biến động giá vàng bằng cách quan sát lạm phát tại Mỹ và phân tích vị thế của chỉ số đô la Mỹ cũng như thị trường chứng khoán Mỹ nói chung. Điều này có nghĩa là, một đợt điều chỉnh giá vàng sẽ tạo điều kiện cho vàng trở lại với đặc tính trú ẩn an toàn, hoặc lạm phát suy giảm và chỉ số đô la Mỹ cũng có thể khôi phục một số đặc tính trú ẩn an toàn.

Biểu đồ hàng ngày của vàng giao ngay cho thấy giá đã kiểm tra ngưỡng 3972 hai lần và đều tìm thấy ngưỡng hỗ trợ. Do đó, ngưỡng này vẫn là ngưỡng hỗ trợ quan trọng nhất trong ngắn hạn. Nếu giá tiếp cận ngưỡng 3972 một lần nữa, điều này có thể báo hiệu sự kết thúc của đợt phục hồi, và giá có thể giảm xuống khoảng 3886 để tìm đáy.


(Biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: FX678)

Vào lúc 16:44 giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay ở mức 4.015,94 USD một ounce.