週三（11月5日）美債收益率多數下跌，但長端顯現企穩跡象。兩年期收益率下降1.4個基點至3.570%，十年期下降0.6個基點至4.085%，三十年期則持平於4.671%。與此同時，一年期收益率小幅上行，推動收益率曲線趨向陡峭。市場交投清淡，投資者正等待即將公佈的ADP就業數據和ISM服務業PMI，以期獲得更多方向性指引。此外，美國財政部即將公佈的再融資計劃也受到關注，但市場預計其內容將符合慣例。匯市方面，美元指數微跌0.04%至100.1644；而現貨黃金逆勢上漲0.84%，報3964.76美元/盎司，顯示出避險資金在債券與黃金之間的流動。

曲線形態的微妙轉向：軟着陸預期的強化

美債收益率曲線的變化，清晰地反映了市場對美國經濟的分層預期。一年期收益率的輕微上行，源於近期就業與通脹數據展現韌性，讓交易員相信美聯儲短期內不會急於降息，經濟避免了硬着陸的即時風險。而兩年期及以上期限收益率的下降，則表明投資者對中期前景更為謹慎：儘管短期經濟動能穩固，但兩年至十年間的增長路徑可能放緩，同時通脹壓力預計將逐步消退。

這一預期有着堅實的基本面支撐。美聯儲維持高利率，有效錨定了短期收益率；同時，全球供應鏈持續修復及地緣政治局勢趨穩，也緩解了長期通脹的尾部風險。有機構觀點指出，當前曲線形態與2024年中的調整階段類似，當時市場同樣在數據拉鋸中形成了“軟着陸”共識。接下來，關鍵宏觀數據將成為決定性因素：若ADP就業數據強於預期，將鞏固短期經濟韌性；反之，若ISM服務業PMI跌破50榮枯線，則會加劇對中長期經濟的擔憂，可能進一步推動曲線陡峭化。財政部的再融資公告雖無意外，但其規模與期限結構仍將影響市場對債務可持續性的判斷，若偏向長債發行，可能引發對未來供給壓力的警覺。

技術信號的融合視角：方向性暗示漸顯

從技術面看，美債、美元與黃金的走勢共同構建了一個連貫的市場敍事。

美元指數在240分鐘圖上於布林帶中軌99.93附近徘徊。MACD指標出現輕微背離，但RSI升至67.20，表明短期動能雖有放緩，整體仍處於橫盤整理格局，尚未有效測試100.32的上軌阻力。這與美債短期收益率的堅挺相互呼應。


現貨黃金方面，其240分鐘圖顯示價格位於布林帶中軌3985.55下方。MACD仍處於負值區間，但RSI已回落至44.40，接近超賣邊緣，暗示反彈動能正在積聚。若金價能堅守3930.85的下軌支撐，則可能向上測試4040的上軌。這一技術態勢與中長期美債收益率的下行邏輯一致，顯示避險資金正同時流入債券與黃金市場。


綜合來看，技術指標與基本面預期相互印證，共同指向曲線陡峭化進程的延續。

預期變遷的溢出效應：黃金與美元的聯動邏輯

美債曲線所預示的“軟着陸”預期，其影響已蔓延至外匯與大宗商品市場。

牛市陡峭化曲線強化了對美聯儲未來降息的定價，這可能會削弱美元的利率優勢，導致美元指數在100關口附近承壓。反之，對於黃金這類非生息資產，則構成利好。曲線中段收益率的下行，意味着市場隱含的實際利率走低，並提升了黃金的避險吸引力。當前金價站上3964美元，便已包含了這部分溢價。

然而，這種聯動關係的強弱取決於未來數據的印證。例如，若ISM服務業PMI意外下滑，將加劇經濟放緩的憂慮，可能同時推高黃金並打壓美元；若數據強勁，則會產生相反效果。有分析師指出，這種模式在歷史上曲線修復期曾多次出現：黃金通常率先反映中長期預期，而美元則更多受短期數據擾動。總體而言，當前環境更有利於黃金在避險與通脹對沖需求中尋找機會，而美元則面臨高位回落的風險。

展望：曲線演進的潛在路徑

展望後市，美債收益率曲線有望維持牛市陡峭化的格局。中長期收益率的下行壓力可能隨着數據公佈而釋放，而一年期收益率的上升空間則受限於美聯儲的強硬立場。

若ADP與ISM數據符合普遍預期，曲線坡度將保持穩定，市場焦點將轉向再融資計劃的細節。任何意外數據都可能放大麴線的陡峭程度，並推升市場波動率。長期來看，隨着12月FOMC會議的臨近，這一曲線形態可能為未來的降息週期鋪平道路，“軟着陸”敍事將繼續主導市場。在此過程中，美元與黃金的聯動將更加清晰：美元可能在震盪中走弱，而黃金則藉助避險東風積蓄上行動能。