貴金屬：隔夜消息面多空交織，貴金屬呈震盪運行狀態。儘管美國 9 月 PPI 同比較前值有所上行，但核心 PPI 上行速度放緩，疊加 9 月零售銷售數據放緩，美聯儲 12 降息預期再度升温。不過，地緣政治局勢正在緩和，特朗普稱和平計劃僅剩少數分歧，俄烏衝突的調停正在推進，使得市場避險需求略有下降。總體來看，美聯儲 12 月降息概率持續上升，但同時地緣風險有所下降，短期貴金屬震盪運行，長期則繼續受“去美元化”等長線因素支撐，貴金屬仍處長牛行情之中。 操作上，長線多單可繼續持有。滬金 2602 參考區間 910-960 元/克，滬銀 2602 參考區間 11800-12400 元/千克。


股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 0.87%，深證成指漲 1.53%，創業板指漲 1.77%，科創 50 漲 0.43%，滬深 300 漲 0.95%，上證 50 漲 0.60%，中證 500 漲 1.25%，中證 1000 漲 1.31%。兩市成交額為18121.47 億元，較前一交易日增加約 843.74 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：通信 (3.54%)，傳媒(2.85%)，有色金屬(2.42%)。表現最差的行業分別為：國防軍工(-0.32%)，交通運輸(-0.11%)，石油石化(0.01%)。基差方面，大期指基差均小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為-1.60%、-3.40%，IC、IM 當季合約年化基差率為-10.30%、-13.40%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。昨日滬深兩市小幅高開後震盪上行，兩市成交額較上一交易日小幅上升。昨日通信、傳媒、有色金屬等一級行業板塊漲幅靠前；國防軍工、交通運輸、石油石化等板塊跌幅靠前，一級行業方面，昨日科技板塊延續領漲，通信、傳媒位於一級行業漲幅榜前列，同時，整個一級行業指數呈普漲態勢，31 個一級行業中僅有兩個小幅下跌，資金近兩個交易日對於科技板塊投資熱情的回升或表明前期的場內資金切換輪動已大部分完成，市場風險偏好有望再度抬升。指數層面，昨日中小盤成長表現小幅優於大盤紅利，亦表明市場情緒較大幅回穩，往後看貨幣流動性、經濟基本面、政策面支撐仍堅固，長期指數仍有望上行，建議保持 IF、IM 多單持有。


國債期貨：週二，國債期貨下跌。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約跌 0.33%，10年期主力合約跌 0.08%，5 年期主力合約持平前日，2 年期主力合約漲 0.01%。期貨跨品種價差方面，4TST、2TF-T和 3T-TL 分別變動 0.109 元、0.075 元和 0.125 元。單邊策略：期債分化，TL 再度下跌，短期限品種更強。央行通過 MLF 淨投放 1000 億流動性，對債市難有提振作用；近期期債波動持續偏低，核心在於處於政策真空期，上下兩難。TL與權益市場的負相關性有減弱趨勢，降準降息預期落空的情形下 TS 亦表現不強，市場缺乏主要矛盾，建議觀望為主。 跨品種策略：相較於 TS 和 TL，TF 和 T 會更有韌性，推薦多 T 空 TL 的策略。套保策略：T 淨基差低位震盪回升，整體水平不高，推薦繼續持有 T 基差多頭組合。


工業硅：市場逐漸消化有機硅反內卷帶來的影響，情緒趨於平穩，工業硅期貨震盪運行。從基本面來看，西南枯水期臨近西南廠家陸續減產，後續仍有減產計劃，需求端整體偏弱，多晶硅、有機硅在反內卷之下均有減產傾向。總體來看，近期工業硅供需兩弱，但月度供需整體趨於平衡，市場主要受情緒波動影響，工業硅行情波動或有限。操作上，暫觀望，SI2601 合約參考區間 8800-9300 元/噸。


鐵合金：合金價格上方繼續承壓。供給端緩慢下降，硅鐵工廠去庫 8000 噸，硅錳累庫 1 萬餘噸，貨源相對充足。鋼材價格近期略微偏強，市場投機情緒好轉，但需求好轉持續性依然存疑，板材等去庫壓力仍存。鋼廠盈利能力有壓力，12 月份減產行為有繼續增加可能。下游多按需採購為主，冬儲入場尚有時間。宏觀層面，關注 12 月份重要會議。 觀點：01 合約賣看漲繼續持有。


滬鉛：隔夜滬鉛偏弱震盪。基本面來看，供應側，原生礦緊格局難改，據上海有色統計，國產鉛精礦部分貨源已被提前一季度預定，TC 周內環比錄減，雲南等地冶煉廠維持減產狀態；再生廢電瓶持貨商挺價意願濃厚，冶煉利潤小幅改善，再生煉廠復產意願尚可，持貨商出貨意願尚可。進口方面，部分海外粗鉛陸續流入。消費側，月內大廠訂單良好，不過近期鉛價走高採買需求下降。總體而言，11 月低庫存改善有限，預計鉛價高位震盪為主。

滬鋅：隔夜滬鋅高開低走。宏觀面，美國 9 月PPI 表現尚可疊加美聯儲理事放鴿，降息預期回升至 8 成以上，宏觀情緒回暖。基本面看，國產 TC 仍處於下滑通道，部分地區底價已降至 2100。供應端，據鋼聯初步估計，12 月減量修復有限，預計環比錄減萬噸左右，供應壓力持續放緩。需求端，下游逢低接貨為主，昨日現貨升水持穩。整體而言，年末以前基本面表現尚可，反彈等待宏觀回暖。


鎳不鏽鋼：宏觀方面，特朗普稱在結束俄烏衝突方面取得了巨大進展，烏克蘭方面也表示期待最後達成協議，避險情緒有所降温；同時美國核心 PPI 低於預期，12 月美聯儲降息預期走強。消息面上，印尼 FINI 表示印尼鎳冶煉廠面臨一定停產風險，對供應的擔憂使得隔夜鎳價出現強勢反彈。目前純鎳現貨市場成交一般，鎳市過剩格局未見改善。硫酸鎳方面，成本端及下游需求支撐鎳鹽價格偏強震盪。鎳鐵方面，需求負反饋繼續壓制鎳鐵價格，但部分鎳鐵轉產高冰鎳導致的供應收緊，又對鎳鐵價格形成支撐。不鏽鋼市場成交冷清，社會庫存出現累庫，價格偏弱運行。操作上，鎳不鏽鋼暫時觀望。滬鎳 2601 參考區間 110000-122000 元/噸。SS2601 參考區間 122000-12800元/噸。

橡膠：週二，國產全乳膠 14750 元/噸，環比上日下跌 200 元/噸；泰國 20 號混合膠 14550 元/噸，環比上日下跌 50 元/噸。 原料端：昨日泰國膠水報收 57.0 泰銖/公斤，環比上日持平；泰國杯膠報收 51.54 泰銖/公斤，環比上日下跌 1.36 泰銖/公斤，雲南膠水報收 13.9 元/公斤，環比上日持平；海南膠水報收 13.1 元/公斤，環比上日持平。 截至 2025 年 11 月 23 日，青島地區天膠保税和一般貿易合計庫存量 46.89 萬噸，環比上期增加 1.63 萬噸，增幅 3.60%。保税區庫存 7.19 萬噸，增幅 7.97%；一般貿易庫存 39.7萬噸，增幅 2.84%。青島天然橡膠樣本保税倉庫入庫率增加 8.20 個百分點，出庫率減少 0.20個百分點；一般貿易倉庫入庫率增加 1.03 個百分點，出庫率減少 0.63 個百分點。 觀點：近期現實的矛盾依然有限，對應單邊行情震盪。向後看，隨着北半球冬季來臨，全球即將進入低產季，也代表着單邊價格的定價框架將從供需平衡的動態定價轉換至存量庫存的靜態定價，需求側/宏觀經濟或將主導未來的單邊定價，考慮到中國本土的需求在未來幾乎不可能下滑，而海外市場在降息週期之下也難以大幅走弱，即未來的全球需求難以大幅衰退，那麼無論當下的（全球）庫存水位處於什麼水平，RU&NR&Sicom 的底部或已經出現。

純鹼： 週二純鹼期貨小幅下跌，現貨價格持穩為主。週二商品市場漲跌互現，市場情緒一般。從基本面來看，近期純鹼檢修安排增加，上週純鹼產量環比減少 1.8 萬噸至 72.1 萬噸，近期產量下降，供應端壓力暫時下降。下游需求小幅下滑，最新鹼廠庫存環比上週四減少 2.9 萬噸至 161.6 萬噸，最新交割庫庫存較前一週增加1.2 萬噸至 65.3 萬噸。上週浮法玻璃冷修 1 條產線、光伏玻璃產線無變動；本週浮法玻璃冷修 1 條產線。近期浮法玻璃與光伏玻璃日熔量之和略降，重鹼需求略降，輕鹼需求暫時穩定，中下游採購積極性一般。10月純鹼進口略降至 0.03 萬噸，出口上升至 21.45 萬噸，出口增加。宏觀方面，近期國內房地產銷售數據環比略升，低於去年同期水平；國外宏觀影響偏中性（美元指數下跌、貿易摩擦擔憂減弱）；國內政策擾動減弱。綜合來看，短期純鹼虧損現象增加、供應暫時下降，需求偏弱，相對低位期價暫時震盪。倉單方面，週二純鹼倉單增加 1134 張至 3652 張。 短期純鹼期價暫時區間震盪，SA2601 日內參考 1160-1190 區間。

玻璃： 週二玻璃期貨衝高回落，現貨價格持穩為主。短期玻璃基本面略有好轉，供應壓力減弱。上週玻璃產量環比略降，下游採購積極性一般，庫存環比微增，最新玻璃庫存環比增加 0.3 萬噸至 316.5 萬噸，同比增加 30.7%。上週玻璃冷修 1 條產線；本週玻璃冷修 1 條產線。近期玻璃日熔量下降，最新在產日熔量為 157185T/D，同比下降約 1.2%。1-10 月國內房屋竣工面積同比下降約 16.9%（降幅擴大），近期房地產銷售數據環比略升，低於去年同期水平，最新玻璃深加工訂單數量環比下降 0.9 天至 9.9 天、同比下降 24.2%。短期玻璃供應略降，需求拖累價格，期價暫時震盪為主。 短期玻璃期價震盪運行，相對低位空單可減倉，FG2601 日內參考 1000-1030。

螺紋鋼： 產業方面，上週螺紋產量增加 7.96 萬噸至 207.96 萬噸，其社會庫存下降 15.73 萬噸至 400.02 萬噸，廠內庫存下降 7.1 萬噸至 153.32 萬噸，表觀需求較上週增加 14.42 萬噸。螺紋需求有所好轉，但持續性存相反供應也在回升，供需雙增局面下螺紋基本面表現依舊不佳，鋼價繼續承壓，相對利好還是估值偏低，整體仍維持低位震盪格局。

熱卷： 上週熱卷產量環增 2.35 萬噸，庫存下降 8.41 萬噸，表需增加 10.83 萬噸至 324.42 萬噸。政策空窗期，熱卷供需格局有所好轉，庫存再度去化，但供應壓力未解，且需求韌性存疑，基本面改善力度受限，預計鋼價仍維持低位震盪格局。

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