2025年12月11日凌晨3點，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）為期兩天的議息會議落下帷幕。這場被市場寄予寬鬆期待的會議，最終呈現出“表面温順、骨子裏強硬”的鮮明特質——既如期完成年內第三次降息，又通過一系列鷹派信號向市場明確傳遞：本輪降息週期已逼近尾聲，進一步寬鬆的政策門檻被大幅抬高。



美聯儲再次降息，但暗示當前降息週期或告一段落。從六年來最多的異議票、2014年以來最分散的點陣圖，到措辭收緊的會議聲明、更趨樂觀的經濟預測，多重信號疊加之下，美聯儲的政策轉向意圖已然清晰：除非未來幾個月就業數據出現明顯惡化，否則2026年可能僅降息一次，甚至完全暫停降息。

決議核心結果：25BP降息落袋，400億購債屬技術性操作

本次會議最受關注的利率調整如期落地：美聯儲宣佈將聯邦基金利率下調25個基點，目標區間由3.75%-4.00%降至3.50%-3.75%。這是2025年以來的第三次降息，累計降幅達到75個基點，延續了年內的寬鬆節奏。與此同時，美聯儲還同步下調了多項關鍵利率工具：超額準備金利率（IORB）、逆回購利率（ON RRP）以及貼現率均隨基準利率下調25個基點，同時取消了常設回購操作的上限，以增強短期流動性調節能力。

值得注意的是，會議還宣佈一項重要流動性管理措施：自12月12日起重啓儲備管理購債，計劃在30天內購買約400億美元短期國債，未來幾個月將維持較高的初始購買規模，後續則會“大幅降低”購買力度。美聯儲明確強調，此次購債並非量化寬鬆（QE）的重啓，而是純粹的技術性操作，核心目的是緩解隔夜拆借市場可能出現的流動性壓力，確保貨幣市場平穩運行。從表面上看，降息與流動性支持措施似乎滿足了市場的部分期待，但結合會議其他細節不難發現，這些寬鬆動作更多是政策慣性的延續，而非新一輪寬鬆週期的開啓，寬鬆週期已迎來明確的拐點信號。

投票結果凸顯內部撕裂：六年來首次出現三張異議票

本次利率決議的投票結果，成為美聯儲內部政策分歧激化的直接佐證。最終決議以9票贊成、3票反對的結果獲得通過，這一異議票數量不僅創下2019年以來的最高紀錄，更是2014年以來首次出現三張異議票的情況，凸顯出美聯儲官員在通脹與就業平衡、政策節奏把控上的深刻分歧。

具體來看，反對聲音呈現出“雙向分化”的特徵：擁有2025年投票權的芝加哥聯儲主席奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）和堪薩斯城聯儲主席傑弗裏·施密德（Jeffrey Schmid）明確反對本次降息，認為當前美國經濟基本面仍具韌性，通脹壓力尚未完全消退，此時降息缺乏充分必要性；與之相反，美聯儲理事斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）則持激進寬鬆立場，主張本次應一次性降息50個基點，以更有力的政策力度應對經濟下行風險。

道瓊斯報道指出：“這是六年來首次有三名官員投下反對票，這種罕見的投票格局背後，是美聯儲內部對通脹與就業市場孰輕孰重的激烈博弈。在多重目標權衡的困境下，本次降息決議可能最終取決於美聯儲主席鮑威爾本人的傾向，凸顯出當前政策制定的複雜性與不確定性。” 事實上，這種內部分歧在此前的會議中已初現端倪，而本次異議票數量的激增，標誌着分歧已達到階段性頂峯。

點陣圖徹底撕裂：中值未動，分歧創11年之最



作為美聯儲政策路徑的重要指引，本次公佈的點陣圖呈現出“中值穩定、分佈撕裂”的鮮明特徵。從整體中值路徑來看，與9月會議的預測完全一致：2025年底聯邦基金利率中值為3.6%、2026年底為3.4%、2027年底為3.1%，長期中性利率預期維持在3.0%。但從19位美聯儲官員的具體點位分佈來看，離散度創下2014年以來的最高水平，直觀反映出內部對未來政策路徑的巨大分歧。

2026年利率路徑的預測分歧尤為突出：在19位官員中，7人認為2026年應全年維持當前利率水平不降息，3人甚至主張應啓動加息一次，這意味着“不降+加息”的鷹派陣營合計達到10人，佔比首次超過50%，達到52.6%；而在鴿派一端，出現了點陣圖歷史上從未有過的極端觀點——1位官員認為2026年應累計降息6次，總降幅達到150個基點，與鷹派陣營的觀點形成鮮明對立。此外，在2025年終利率的預測中，有6位官員選擇了3.75%-4.00%的區間，這一預測區間明顯高於本次會議確定的3.50%-3.75%目標區間，相當於明確暗示“12月本不應進行本次降息”。

美聯儲官員正通過點陣圖這一工具傳遞各自的異議信號，不同陣營的觀點碰撞激烈，內部意見分裂已達到前所未有的嚴重程度。這種分歧不僅源於對經濟基本面的不同判斷，也與對通脹韌性、就業市場前景的差異化認知密切相關。

經濟預測與聲明措辭：鷹派色彩全面升級

本次會議同步發佈的《經濟預測摘要》（SEP）與會議聲明，進一步強化了政策的鷹派導向。在經濟預測方面，美聯儲對美國經濟前景的判斷明顯趨於樂觀：2025年和2026年的GDP增速預測均進行了上調，其中2026年GDP增速從9月預測的1.8%大幅上修至2.3%；通脹路徑預測雖均有所下修，但核心PCE通脹率仍高於2%的長期目標，其中2025年核心PCE通脹率預測為3.0%；失業率預測則維持温和上升態勢，預計僅升至4.5%的水平，顯示出美聯儲認為就業市場仍具備較強韌性。

會議聲明的措辭調整則更直接地傳遞出政策收緊的傾向：聲明中刪除了此前提及的“失業率較低”表述，新增“通脹已較今年早些時候上升，仍處於相對高位”“就業增長放緩，失業率小幅上升”等內容，同時反覆強調“經濟前景的不確定性依然高企”“政策需應對雙向風險”。這些措辭的變化，意味着美聯儲已開始更加強調通脹風險，同時對就業市場的放緩趨勢保持警惕，政策天平正在向“防通脹”一端傾斜。

當前美國經濟呈現出價格壓力堅挺與勞動力市場降温並存的複雜格局，這給美聯儲帶來了幾十年來從未遇到過的棘手權衡。回顧歷史，在1970年代滯脹時期，美聯儲曾採取‘走走停停’的政策模式，最終導致高通脹根深蒂固，如今美聯儲顯然在努力避免重蹈覆轍，這也是其釋放鷹派信號的重要背景。

市場即時反應：鷹派信號引發劇烈波動



美聯儲決議公佈後，全球金融市場迅速對這一“鷹派降息”信號做出反應，各類資產價格呈現出短暫衝高後快速回落的特徵。在貴金屬市場，現貨黃金價格在決議公佈瞬間直線拉昇16美元，一度觸及4217美元/盎司的高位，但隨後迅速回落，反映出市場對寬鬆預期落空的調整；美股市場同樣呈現衝高回落走勢，投資者在降息落地的短暫興奮後，迅速消化鷹派信號，風險偏好明顯降温。

利率市場的反應更為直接：利率期貨數據顯示，市場對2026年1月美聯儲暫停降息的概率預期從決議前的70%迅速攀升至78%，表明市場已快速調整對後續政策的預期；作為長期利率基準的10年期美債收益率在決議公佈後回升至4.18%附近，反映出市場對美聯儲政策轉向的認可。

華爾街機構普遍達成共識：本次降息是一次典型的“鷹派降息”，表面的寬鬆動作背後是政策收緊的明確意圖，而美聯儲宣佈的400億美元購債計劃僅為緩解流動性壓力的技術性操作，並非新一輪量化寬鬆的開啓，投資者不應誤讀這一政策信號。

未來展望：鮑威爾任內最後考驗，降息週期進入倒計時

當前美聯儲的政策走向還面臨着特殊的政治背景：鮑威爾主席的任期將於2026年5月屆滿，這意味着他僅剩下三次利率制定會議的主持機會，而美國總統特朗普已明確表示即將提名繼任者。在這一背景下，本次會議的政策表態不僅關乎當前的經濟調控，更可能為繼任者鋪設政策底線，具有特殊的過渡意義。

從政策邏輯來看，當前聯邦基金利率已接近美聯儲認定的中性水平，進一步降息的空間與動力均明顯減弱。正如瑞銀首席經濟學家Jonathan Pingle所言：“每次降息都會失去更多參與者支持，你需要數據把他們拉回多數派。” 這意味着，未來若沒有足夠有力的經濟數據支撐，美聯儲很難再推動新的降息動作。

綜合各方分析來看，除非未來幾個月美國就業市場出現“一系列非常令人不安的事件”——包括初請失業金人數持續上升、企業裁員潮擴大、失業率穩步攀升等，否則2026年的降息次數大概率會少於點陣圖中值預測的1次，甚至可能完全暫停降息。這表明，本輪降息週期的鐘聲尚未徹底停止，但倒計時已清晰響起。

鮑威爾正在北京時間12月11日03:30召開新聞發佈會。市場普遍預期，這將是他任內最艱難的一次溝通——既要解釋本次“鷹派降息”的政策邏輯，又要平衡內部的嚴重分歧，同時還要為後續政策路徑給出清晰指引，而這也可能是他為繼任者鋪設政策底線的最後機會。