儘管兩大機構對市場平衡的預判存在細微分歧，但均指向一個明確信號：原油供應“持續激增”的時代已終結，供需格局的結構性調整正在為交易提供新的邏輯框架。

同時近期美元指數和原油一起走弱可能説明了原油需求疲軟的現狀，本文對影響油價的因素進行了簡單的説明，並且文章末尾揭示了一個油價運行的重要細節。

供應端：收縮信號明確，2026年過剩壓力仍存

IEA自5月以來首次下調原油供應過剩預期，明確“全球原油供應的持續激增態勢已戛然而止”。

這一判斷背後是多重供應收縮因素的共振：11月全球原油供應量較兩個月前減少150萬桶/日，其中歐佩克+貢獻了80%的降幅，主要源於美國對俄羅斯與委內瑞拉的限制升級、科威特及哈薩克斯坦的非計劃停產，以及哈薩克斯坦新羅西斯克碼頭遇襲後的運輸受阻。

非歐佩克國家的供應調整同樣關鍵。

巴西因海上平台停產導致產量下滑，而美國頁岩油產業正面臨盈利壓力——美國聯邦政府預測，西德克薩斯中質油（WTI）2026年均價將跌至每桶51.42美元，低於多數頁岩油開採商的盈虧平衡點，這將導致美國原油總產量下降1%至1353萬桶/日，且降幅全部來自本土48州的頁岩盆地。

OPEC則進一步補充了供應端的長期邏輯：2025年非歐佩克液體燃料產量增加100萬桶/日，主要來自美國、巴西、加拿大和阿根廷，但2026年這一增長將放緩至60萬桶/日，產能擴張節奏的放緩將進一步緩解供應端壓力。

不過需要警惕的是，IEA強調2026年全球原油供應量仍將增加240萬桶/日，供應過剩格局尚未完全逆轉，這構成了油價上行的核心約束。

需求端：韌性持續釋放，新興市場主導增長

在需求側，兩大機構形成共識——全球石油需求仍將保持穩步增長，成為支撐油市的關鍵力量。

OPEC將2025年全球經濟增長預期小幅上修至3.1%，並維持2026年預期不變，經濟增長動能來自貿易緊張局勢緩和、主要經濟體擴張性財政政策，以及印度、中國等核心新興市場的強勁表現。

具體來看，2025年全球石油需求增長預期為130萬桶/日，非經合組織（OECD）經濟體貢獻了絕大部分增量；2026年需求增長將進一步提速至140萬桶/日，亞洲、中東及拉丁美洲的持續經濟活動將成為主要驅動力。

IEA的數據則顯示，2026年全球原油需求量預計較2025年增加86萬桶/日，增幅近4%，儘管增速不及OPEC預期，但仍凸顯需求韌性。

值得注意的是，需求結構的變化正在創造結構性交易機會。

煉廠需求的復甦尤為明顯，11月全球各地區煉廠利潤全面改善，核心原因是煉廠開工率提升且成品油庫存始終低於歷史平均水平，這一趨勢將直接拉動原油即期需求。

庫存與市場結構：短期支撐強勁，隱性庫存暗藏風險

庫存數據為短期油市提供了重要支撐，IEA指出10月是全球原油庫存的峯值，前10個月日均庫存增加120萬桶，但10月經合組織商業原油庫存已減少3200萬桶，雖仍高於去年同期，但已顯著低於近五年平均水平。

OPEC進一步強調，庫存的持續去化充分印證2026年年初油市將維持偏緊格局。

期貨市場結構同樣反映出實物供應的偏緊態勢，布倫特與阿曼原油期貨長期維持現貨溢價（backwardation）格局，這一信號對交易員而言具有重要指導意義——現貨市場的強勁韌性可能緩衝期貨市場的拋售壓力，短期內油價下跌空間有限。

不過需要警惕在途原油帶來的潛在庫存壓力。

自8月底以來，全球在途原油量已激增2.13億桶，主要因受限制國家的原油難以找到買家、美洲至亞洲的長途運輸量創紀錄，以及中東歐佩克+成員國增加出口，這部分隱性庫存可能在未來逐步釋放，對油價形成壓制。

交易核心：三大維度把握多空博弈機會

當前油市的核心矛盾在於“短期供應收縮”與“長期過剩壓力”的博弈，IEA與OPEC的分歧恰好為交易提供了多空切換的邊界。對交易員而言，需重點把握三大核心：

供應端關鍵變量

歐佩克+的減產執行力度、美國頁岩油產量實際變化（需跟蹤鑽機數量與完井數據）、地緣政治風險（俄羅斯與委內瑞拉限制進展、中東局勢），這些因素將直接決定短期油價的波動方向。

需求端驗證指標

印度等新興市場的原油進口數據、經合組織國家的成品油消費數據、煉廠開工率與利潤變化，若需求增長超預期，可能扭轉長期過剩預期。

市場結構信號

布倫特原油期貨的期限結構（現貨溢價是否持續）、經合組織庫存與在途原油量的邊際變化，這些數據是判斷多空邏輯切換的核心依據。

總結：2026年油市震盪為主，聚焦邊際變化

總體來看，2026年原油市場將呈現“窄幅震盪、結構分化”的特徵，WTI與布倫特原油可能在55-70美元/桶區間運行。

交易員需摒棄單邊思維，聚焦供需邊際變化，利用兩大機構的預期分歧捕捉短期交易機會，同時警惕庫存累積與需求不及預期帶來的下行風險。

同時筆者還有一個發現，就是美元指數和原油價格的關係，通常美元指數與油價是負相關，因為美元是原油的計價單位，但是市場有時會出現美元與石油價格呈正相關的時候。

可以發現美元和原油有時同向上漲，可能説明市場對原油的需求強勁或者供給不足，甚至可以忍受價格變貴，同樣當美元指數和油價同時下跌時，即是市場對原油需求疲軟或者供給過剩，即使價格下跌也無法提振原油需求。

油價和美元長期的下降通道可能正側面説明了市場認為原油總體處於供應過剩，這種變化出現在2015年，原油與美元傾向於同方向運行，代表這個時點開始原油市場供給和需求錯配越發嚴重，也代表更多的交易性機會。


（美元指數疊加美原油期貨合約連續，來源:易匯通）

北京時間20:27，美原連續現報57.09。