10月非農就業人數減少10.5萬人。聯邦政府延遲辭職計劃的終止是主要原因，但即便剔除聯邦部門，就業增長也僅為温和的5.7萬人。

11月非農就業人數以相近速度增長（+6.4萬人），但失業率升至4.6%，創下疫情結束以來的新高，同時11月零售銷售同比增長為0%。

據由Lizzie Dove領導的高盛分析團隊發佈的報告，美國拉斯維加斯為首的城市的消費趨勢已經開始走低，這重現了當年經濟衰退早期的疲軟跡象。

與此同時，儘管目前的消費環境呈現K型分化和雙軌特徵，但這一早期信號值得市場高度警惕。

薪資增長同樣顯著放緩，同比僅為3.5%，是2021年以來的最低水平，可見美國經濟的前景不容樂觀。

勞動力市場持續走軟：數據細節與結構特徵

2025年發佈的最後一份就業報告顯示，勞動力市場仍難以站穩腳跟。

儘管因聯邦政府停擺延遲了11天，但11月《就業狀況報告》頗具信息量，今日同時公佈了10月機構調查的首次數據。

10月非農就業人數減少10.5萬人後，11月反彈6.4萬人，使得就業人數較9月減少4.1萬人。

計入9月新增就業人數下修1.1萬人後，三個月平均就業增速目前僅為2.2萬人，而本次報告發布前為6.2萬人。

儘管10月就業人數降幅（自2020年以來最大）較為顯著，但這誇大了近期招聘動能的減弱。

由於年初接受政府延遲辭職提議的工作人員最終從薪資名單中移除，聯邦政府就業人數驟降16.2萬人。

然而，即便剔除10月這一特殊因素，就業增長疲軟的態勢依然存在，非農就業人數較去年11月僅增長0.6%。


（美國非農數據趨勢圖）

近幾個月來，招聘範圍略有擴大，但就業增長仍主要由醫療保健和社會救助行業推動，該行業10月和11月平均新增6.4萬個崗位，同時行業擴散指數從疫情後75的高點持續下滑，代表整體行業的擴張在快速收縮。


（非農數據與行業擴散指數疊加圖）

週期性更強的行業持續承壓，製造業、交通運輸業、信息業、金融業以及休閒酒店業在11月均出現就業下滑。


（不同行業受僱人數變動圖）

失業率上行與薪資承壓：政策使命的偏離

勞動力市場的走軟在失業率中體現得日益明顯，11月失業率從9月的4.44%升至4.6%（未四捨五入為4.56%）。

此次上行的原因是，11月與9月相比，失業人數增長（+22.8萬人）超過了家庭調查所統計的就業人數增長（+9.6萬人）。

由於政府停擺，美國勞工統計局（BLS）未能收集10月家庭調查數據，並因此指出11月失業率的標準誤差更大。

因此，富國銀行在過度看重11月數據時會保持謹慎，但這一上行趨勢與其他數據相符，例如持續申領失業金人數、世界大型企業聯合會的勞動力差異指數以及離職率，這些指標均表明就業市場持續走弱。

4.6%的失業率目前已超過FOMC委員對長期失業率的最高預估，表明FOMC已不再滿足其雙重使命中“充分就業”的要求。


(美國失業率趨勢圖)

勞動力市場閒置範圍的擴大抑制了薪資增長，經10月和11月數據平滑處理後，時薪平均增長0.3%。儘管月度增速仍與過去一年左右的趨勢一致，但同比增速在11月降至3.5%的週期低點。


（美國平均小時工資走勢圖）

數據的跟蹤驗證成關注重點

受政府停擺影響，11月家庭調查可能存在額外波動性，因此富國銀行將關注2026年1月9日發佈的12月就業報告，以確認或推翻近期失業率的上行趨勢。

儘管如此，處就業報告之外的大量證據表明，勞動力市場近幾個月來一直在走軟。

富國銀行認為，今日數據尚不足以推動聯邦公開市場委員會（FOMC）將再降息25個基點列為1月會議的基準預期。

話雖如此，若11/12月消費者物價指數（CPI）數據及12月就業報告不及預期，當前數據的疲軟程度已為繼續降息敞開了大門。

目前，富國銀行的基準預期仍為明年上半年在3月和6月的FOMC會議上各降息25個基點，2026年的降息的可能性偏向於更多而非更少。

美聯儲政策展望：降息大門仍未關閉

對於FOMC而言，今日的數據可能讓委員會多數成員對上週的降息決定感到欣慰，他們似乎押中了就業的衰退，就業增長的三個月移動平均值僅為疲軟的2.2萬人。

部分原因源於聯邦政府就業的特殊情況，但即便剔除這一因素，失業率創下週期新高以及時薪增長創下週期新低，均為勞動力市場持續走軟提供了額外佐證。

富國銀行認為，今日數據尚不足以推動FOMC將再降息25個基點列為1月會議的基準預期。

話雖如此，若11/12月CPI數據及12月就業報告不及預期，當前數據的疲軟程度已為降息敞開了大門。

目前，富國銀行的基準預期仍為明年上半年在3月和6月的FOMC會議上各降息25個基點，2026年的降息風險偏向於更多而非更少。

對於資產價格來説，如果11/12月CPI數據及12月非農就業報告不及預期，則市場對美聯儲繼續降息的押注會繼續削弱美元指數，支撐黃金，同時降息釋放的流動性也將利好權益市場等風險資產。