1月5日，星期一。美元指數在經歷前期下行後，出現修復性反彈，北美時段交投在98.80附近。交易員等待美國供應管理協會稍後23:00將公佈的12月製造業採購經理人指數（PMI），希望從景氣度與分項結構中尋找利率路徑的新線索；另一方面，美聯儲官員關於“接近中性利率”的表態，使得“繼續觀望”與“提前降息”兩種預期並存。



本週美元指數的定價核心仍圍繞“增長韌性、通脹回落、就業降温”的組合如何影響美聯儲政策。製造業PMI的市場預期為48.3，較前值48.2略有改善，但仍處於50這一榮枯線下方，這意味着製造業總體仍偏收縮。對美元而言，關鍵不只是總指數的高低，更在於分項能否改變對利率的想象空間。上一期報告中，新訂單指數降至47.4，顯示需求端偏弱；生產指數回升至51.4，反映供給端或庫存週期對產出有支撐；價格指數在58.5附近維持擴張區間，提示成本壓力並未完全消退；就業指數則下滑至44，強化了“用工謹慎”的信號。若12月數據在就業、訂單等更貼近需求與用工的分項上繼續走弱，市場可能更願意把它理解為經濟動能降温，從而提升對年內寬鬆的押注，美元指數的反彈動能也會受到約束。反之，若總指數意外回到50上方，或就業相關分項明顯改善，則利率下行預期可能被動收斂，美元獲得階段性支撐的概率上升。

在政策溝通層面，明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利的講話提供了一個較為典型的“軟着陸敍事”框架：他認為通脹正在緩慢回落、工資增速也在走低，並判斷當前利率可能已經接近中性。對美元指數來説，“接近中性”這句話的含義並非立刻指向降息，而是把討論重心從“是否繼續收緊”轉向“在多大程度上需要維持限制性”。同時，他也明確提示失業率存在“從這裏上跳”的風險，並形容就業市場“明顯降温”。這類表態通常會使利率預期呈現兩段式反應：短端利率因“通脹仍偏高、需要耐心”的部分而保持韌性；但中期利率會因“就業風險上升”的部分而更容易對弱數據敏感。當前利率市場對3月會議降息的定價在50%上方，市場同時大體計入1月會議按兵不動，且對未來一年累計寬鬆幅度的定價約為58個基點。這樣的結構意味着：美元對利好數據更敏感，因為它能減少“已被計入”的降息空間；而對利空數據也並非鈍化，因為就業與增長一旦確認走弱，寬鬆預期仍有繼續擴展的空間。

市場表現

美元指數最近一段時間呈現“下跌後修復”的節奏。圖形上，前高100.3900附近對應上行阻力帶，隨後價格回落並在97.7479附近形成階段性低點，之後出現連續修復。當前98.80附近處於前期整理區間的中下部：99.0000一線更像短期多空分水嶺，其上方能否站穩，往往需要更強的基本面觸發；早前98.5510一帶也曾成為回踩低點。



技術指標上，日線相對強弱指標回升至55.5109附近，顯示反彈過程中買盤力量有所恢復，但並未進入過熱區間；MACD的柱體已轉為正值0.1671，且快慢線仍在零軸下方運行，反映中期下行動能在減弱，但趨勢性反轉尚需更多驗證。換句話説，美元指數的短線修復更依賴數據與預期的配合，而不是單靠技術慣性延伸。

把這些線索串聯起來，可以看到美元指數目前處在“驗證窗口期”。一方面，通脹回落與工資增速放緩讓市場相信政策不必再繼續收緊；另一方面，通脹仍未完全回到令人放心的區間，使得美聯儲不願過早給出明確的降息承諾。因而，美元的強弱更像是對“增長與就業是否同步放緩”的即時投票：若製造業景氣與就業線索同時指向降温，降息預期可能向前挪動或向下擴展，美元的反彈空間會受到抑制；若數據體現出韌性，市場對降息的信心可能下降，美元在年初資金迴流與倉位調整的背景下或許更容易獲得支撐。與此同時，市場也會繼續關注官員講話中對“中性利率”“就業風險”的措辭變化，因為這決定了交易員把弱數據視為“短期噪音”還是“政策轉向的前奏”。

總體而言，美元指數在98.80附近的表現，折射出年初市場對政策路徑再評估的拉扯：製造業PMI提供景氣度與成本、用工的橫截面信息，官員講話提供政策反應函數的邊界，而就業數據則決定這套敍事能否落地。