2月12日，美國1月非農就業數據超預期走強，直接引發美債市場劇烈波動，短端品種承壓尤為顯著，市場對2026年美聯儲降息的定價大幅調整，同日美國國債拍賣也顯示出市場對美債需求的疲軟，處於多種原因市場需要美債更高的收益率，也使得美國政府的債務危機變得更迷霧重重。

美債盤面異動：短端收益率領漲，曲線形態微調

非農數據公佈後，美債遭受拋售，價格快速下挫，收益率曲線短端上行幅度顯著大於長端，最終2、5、10年期國債收益率快速拉伸1-2%不等之後走出衝高回落走勢。

兩年期美債收益率單日最終上行6個基點至3.51%，持穩於3.5%關鍵關口附近；十年期美債收益率同步上行3個基點至4.17%，長短端利差維持窄幅波動。

這一走勢反映出市場對美聯儲政策利率路徑的重新定價——貨幣市場此前押注的6月首次降息時點被延後至7月，3月降息概率驟降至不足5%，全年累計降息預期從59個基點收縮至52個基點。

與美債聯動的其他資產中，美元呈現區間震盪，未出現明顯的跟漲，往常美債如此快速的拉昇，美元都會積極跟漲，這裏透露了幾個致命信號。

一是美債收益率通常是一個很穩定的品種，近期連續出現快速拉昇的行情意味着美債是不是出現嚴重的拋售情緒，結合美元指數反彈疲弱構建了美元信用危機的景象。

另外市場同時拋售美元、短期美債，意味着對資金從傳統避險資產開始了轉移，暗示了黃金，美股可能存在機會。

從收盤的表現來看，通常在失業率回升，工資收入上漲，非農就業人數提升的通脹+勞動力市場緊張組合的情況下，納斯達克會有明顯的殺估值效應，類似企業用人成本增加疊加估值折現率抬升，導致納斯達克受到雙重暴擊而重挫，結果反而是納斯達克表現很強勢，這也印證了資金從美元美債轉移的假設。


（美國十年期國債收益率日線圖，整體走低利於黃金、權益資產）

核心驅動：非農數據超預期，勞動力市場企穩成關鍵

1月美國非農就業新增13萬人，創下一年多來最大增幅，失業率意外回落至4.3%，雙重利好印證勞動力市場持續企穩，直接削弱了美聯儲短期內降息的必要性。

值得注意的是，上年度就業數據被大幅下修，去年月均新增就業僅1.5萬人，遠低於初值4.9萬人，但1月數據的強勢反彈仍超出所有經濟學家預期，形成“基數下修但環比走強”的格局。

本次非農的另一關鍵亮點的是美國製造業就業自2024年末以來首次轉正，釋放出製造業擺脱長期低迷的積極信號。

白宮在後續聲明中將這一變化視作產業政策見效的標誌，而勞動力市場的全面企穩，也與美聯儲上月議息會議中“暫停降息”的決策依據形成呼應，進一步強化了政策維持穩健的市場預期。

摩根士丹利財富管理的艾倫·曾特納指出，上週弱數據曾讓市場預判非農走弱，而實際就業市場的強勢回暖，直接打破了此前對經濟放緩的悲觀預期，成為美債收益率上行的核心推手。

政策預期重定價：降息空間收縮，鷹派立場獲支撐

強勁的非農數據為美聯儲鷹派提供了有力支撐，市場對政策路徑的判斷出現顯著轉向。

堪薩斯城聯儲主席傑夫·施密特明確表態，應將利率維持在“限制性區間”，當前偏高的通脹水平仍需保持警惕。

這一立場與市場對降息預期的收縮形成共振，推動短端美債收益率大幅上行——作為政策利率敏感度最高的品種，兩年期美債直接反映了市場對美聯儲維持高利率的定價調整。

機構對降息幅度的預期也出現分化。道明證券仍維持2026年降息75個基點的預期，但強調降息將是通脹向2%目標靠攏後的“政策正常化”，而非經濟走弱倒逼的寬鬆；

埃弗的克里希納·古哈則認為，若1月就業強勢延續，美聯儲全年降息三次將難以實現；美國銀行則聚焦美聯儲主席提名人沃爾什的政策取向，維持“降息兩次”的基準預期，但警告若失業率持續下行，沃爾什或在全年剩餘時間維持利率不變。

加拿大皇家銀行資本市場的邁克·裏德強調，1月非農數據明確顯示就業市場持續改善，這坐實了美聯儲2026年“長期暫停降息”的判斷，但同時提醒不宜過度解讀單月數據，後續需關注更多驗證信號。

機構交易展望：聚焦收益率區間波動，CPI成下一關鍵變量

對於後續美債交易，機構普遍認為政策預期重定價尚未結束，收益率將呈現區間波動特徵。

愛德華·瓊斯的安傑洛·庫爾卡法斯從資產配置角度指出，十年期美債收益率有望重回4%-4.5%區間中部，這一判斷成為當前機構佈局中長期美債頭寸的重要參考。

後續交易的核心變量將聚焦本週五公佈的核心CPI數據。

高盛資產管理的凱·海格表示，就業市場顯現再度收緊的苗頭，經濟超預期表現將讓美聯儲將政策重心完全轉向通脹，若CPI超預期，美聯儲政策或進一步轉向鷹派，推動美債收益率繼續上行；

摩根士丹利的邁克爾·加彭也強調，降息的核心仍取決於通脹回落節奏，非農走強僅降低了短期降息概率，並未改變“通脹主導寬鬆時點”的核心邏輯。

摩根大通交易團隊的測算顯示，若核心CPI符合或低於預期（經濟學家預期環比增0.3%），風險資產上漲可能間接壓制美債收益率上行節奏；

若CPI環比增0.4%及以上，雖可能引發美股大跌，但美債或因避險需求獲得支撐，不過該情景發生概率較低。

總結：

整體來看，1月非農數據通過重塑美聯儲政策預期，主導了近期美債交易邏輯。

短期內，美債收益率將圍繞政策路徑博弈呈現區間震盪，短端品種仍將對降息預期變動最為敏感；

中長期來看，通脹數據與勞動力市場持續性將成為決定美債走勢的關鍵，投資者需重點關注政策預期與基本面的共振或背離信號，把握收益率波動中的交易機會。

而本次10年期美債拍賣不及預期，美債上漲，美元不跟的現象暗示了資金對美國政府債務的擔憂、以及對美元信用的懷疑，疊加德克薩斯州推出自己的黃金掛扣貨幣，共同指向了拋售美國的浪潮並沒有結束，同時美債10年期收益率二級市場依然呈現下移的態勢，導致長期利率下移，機會繼續來到黃金、美股等資產。