เมื่อวันที่ 12 กุมภาพันธ์ ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ในเดือนมกราคมที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ ส่งผลให้เกิดความผันผวนอย่างรุนแรงในตลาดพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐฯ โดยเฉพาะพันธบัตรระยะสั้นที่ได้รับแรงกดดันเป็นพิเศษ ตลาดได้ปรับราคาคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในปี 2026 อย่างมีนัยสำคัญ ในวันเดียวกันนั้น การประมูลพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐฯ ก็แสดงให้เห็นถึงความต้องการในตลาดที่อ่อนแอ ด้วยเหตุผลหลายประการ ตลาดต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งทำให้วิกฤตหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ ยิ่งดูเป็นปริศนามากขึ้น

ความเคลื่อนไหวในตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ: อัตราผลตอบแทนระยะสั้นนำหน้าการปรับตัวขึ้น โดยเส้นอัตราผลตอบแทนมีการปรับตัวเล็กน้อย

หลังจากมีการประกาศข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรกรรม พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ก็ถูกเทขาย ส่งผลให้ราคาร่วงลงอย่างรวดเร็ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นปรับตัวสูงขึ้นอย่างเห็นได้ชัดมากกว่าระยะยาว และในที่สุดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังอายุ 2 ปี 5 ปี และ 10 ปี ก็ปรับตัวสูงขึ้น 1-2% ก่อนที่จะลดลงจากระดับสูงสุด

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี เพิ่มขึ้น 6 จุดพื้นฐาน เป็น 3.51% ภายในวันเดียว โดยทรงตัวอยู่ใกล้ระดับสำคัญที่ 3.5% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เพิ่มขึ้น 3 จุดพื้นฐาน เป็น 4.17% ในช่วงเวลาเดียวกัน โดยส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนระยะยาวและระยะสั้นยังคงแคบ

แนวโน้มนี้สะท้อนให้เห็นถึงการปรับราคาของตลาดต่อเส้นทางอัตราดอกเบี้ยนโยบายของเฟด โดยการคาดการณ์ก่อนหน้านี้ของตลาดเงินเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในเดือนมิถุนายนได้ถูกเลื่อนออกไปเป็นเดือนกรกฎาคม ความน่าจะเป็นของการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคมลดลงเหลือต่ำกว่า 5% และความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยสะสมตลอดทั้งปีลดลงจาก 59 จุดพื้นฐานเหลือ 52 จุดพื้นฐาน

ในบรรดาสินทรัพย์อื่นๆ ที่เชื่อมโยงกับพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ผันผวนอยู่ในช่วงแคบๆ โดยไม่แสดงแนวโน้มขาขึ้นที่สำคัญ โดยปกติแล้ว เมื่อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ก็จะปรับตัวสูงขึ้นตามไปด้วย นี่แสดงให้เห็นถึงสัญญาณสำคัญหลายประการ

ประการแรก ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มักเป็นสินทรัพย์ที่มีเสถียรภาพมาก การที่ผลตอบแทนปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อเร็วๆ นี้ บ่งชี้ว่าอาจมีแรงขายอย่างรุนแรงในพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เมื่อรวมกับการฟื้นตัวที่อ่อนแอของดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ทำให้เกิดความรู้สึกว่ากำลังเกิดวิกฤตสินเชื่อดอลลาร์

นอกจากนี้ การที่ตลาดเทขายดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังสหรัฐพร้อมกัน แสดงให้เห็นถึงการโยกย้ายเงินทุนออกจากสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิม ซึ่งชี้ให้เห็นถึงโอกาสที่เป็นไปได้ในทองคำและหุ้นสหรัฐ

จากการพิจารณาผลปิดตลาด ดัชนี Nasdaq มักประสบกับผลกระทบด้านลบอย่างรุนแรงเมื่ออัตราการว่างงานสูงขึ้น ค่าจ้างเพิ่มขึ้น และการจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น ซึ่งส่งผลให้เกิดภาวะเงินเฟ้อและตลาดแรงงานตึงตัว นี่คล้ายกับกรณีที่ต้นทุนแรงงานของบริษัทที่สูงขึ้นประกอบกับอัตราส่วนลดมูลค่าที่สูงขึ้น ทำให้ Nasdaq ได้รับผลกระทบอย่างหนักและร่วงลง อย่างไรก็ตาม ดัชนี Nasdaq กลับมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งมาก ซึ่งเป็นการยืนยันสมมติฐานที่ว่าเงินทุนกำลังโยกย้ายออกจากดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ


(กราฟรายวันแสดงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี; การลดลงโดยรวมเป็นผลดีต่อทองคำและสินทรัพย์หุ้น)

ปัจจัยสำคัญ: ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรดีกว่าที่คาดไว้ การรักษาเสถียรภาพของตลาดแรงงานเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่ง

สหรัฐฯ มีการจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 130,000 ตำแหน่งในเดือนมกราคม ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นมากที่สุดในรอบกว่าหนึ่งปี และอัตราการว่างงานลดลงอย่างไม่คาดคิดเหลือ 4.3% ปัจจัยเชิงบวกทั้งสองนี้ยืนยันถึงเสถียรภาพอย่างต่อเนื่องของตลาดแรงงาน และลดความจำเป็นที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะต้องลดอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้นลงโดยตรง

เป็นที่น่าสังเกตว่าข้อมูลการจ้างงานของปีที่แล้วได้รับการปรับลดลงอย่างมาก โดยมีการเพิ่มขึ้นเฉลี่ยต่อเดือนเพียง 15,000 ตำแหน่งงาน ซึ่งต่ำกว่าประมาณการเริ่มต้นที่ 49,000 ตำแหน่งงานมาก อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในข้อมูลเดือนมกราคมยังคงเกินความคาดหมายของนักเศรษฐศาสตร์ทุกคน โดยก่อให้เกิดรูปแบบของ "ฐานต่ำกว่า แต่การเติบโตรายเดือนแข็งแกร่งกว่า"

อีกหนึ่งจุดเด่นสำคัญของรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรนี้คือ การจ้างงานในภาคการผลิตของสหรัฐฯ กลับมาเป็นบวกเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่สิ้นปี 2024 ซึ่งส่งสัญญาณเชิงบวกว่าภาคการผลิตกำลังฟื้นตัวจากภาวะซบเซาในระยะยาว

ในแถลงการณ์ต่อมา ทำเนียบขาวอธิบายว่าการเปลี่ยนแปลงนี้เป็นสัญญาณบ่งชี้ว่านโยบายด้านอุตสาหกรรมเริ่มมีผล และเสถียรภาพโดยรวมของตลาดแรงงานสอดคล้องกับการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ที่จะ "ระงับการลดอัตราดอกเบี้ย" ในการประชุมนโยบายครั้งล่าสุด ซึ่งยิ่งเสริมสร้างความคาดหวังของตลาดว่านโยบายจะยังคงแข็งแกร่งต่อไป

อลัน เซนท์เนอร์ จาก Morgan Stanley Wealth Management ชี้ให้เห็นว่า ข้อมูลที่อ่อนแอในสัปดาห์ที่แล้วทำให้ตลาดคาดการณ์ว่าตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรจะอ่อนแอเช่นกัน แต่การฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในตลาดแรงงานจริงได้ทำลายความคาดหวังในแง่ร้ายก่อนหน้านี้เกี่ยวกับการชะลอตัวทางเศรษฐกิจ และกลายเป็นปัจจัยหลักที่ผลักดันให้ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้น

การคาดการณ์นโยบายใหม่: โอกาสในการลดอัตราดอกเบี้ยลดลง ท่าทีที่แข็งกร้าวได้รับการสนับสนุน

ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่แข็งแกร่งเป็นเครื่องยืนยันถึงท่าทีที่แข็งกร้าวของธนาคารกลางสหรัฐฯ และการประเมินของตลาดเกี่ยวกับทิศทางนโยบายได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมีนัยสำคัญ

เจฟฟ์ ชมิดต์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐสาขาแคนซัสซิตี้ กล่าวอย่างชัดเจนว่า อัตราดอกเบี้ยควรอยู่ใน "ช่วงที่จำกัด" และอัตราเงินเฟ้อที่อยู่ในระดับสูงในปัจจุบันยังคงต้องได้รับการติดตามอย่างใกล้ชิด

ท่าทีดังกล่าวสอดคล้องกับความคาดหวังที่ลดลงของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ย ส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นของสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว เนื่องจากพันธบัตรระยะ 2 ปีของสหรัฐฯ เป็นสินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยนโยบายมากที่สุด ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการปรับราคาของตลาดต่อการตัดสินใจของเฟดในการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงโดยตรง

ความคาดหวังของสถาบันต่างๆ เกี่ยวกับขนาดของการลดอัตราดอกเบี้ยก็แตกต่างกันออกไปเช่นกัน TD Securities ยังคงคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลง 75 จุดพื้นฐานในปี 2026 แต่เน้นย้ำว่าการลดอัตราดอกเบี้ยจะเป็น "การปรับนโยบายให้เป็นปกติ" หลังจากอัตราเงินเฟ้อเข้าใกล้เป้าหมาย 2% มากกว่าจะเป็นการผ่อนคลายที่เกิดจากเศรษฐกิจที่อ่อนแอ

Krishna Guha จาก Everton เชื่อว่าหากตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งยังคงดำเนินต่อไปในเดือนมกราคม จะเป็นเรื่องยากที่เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยถึงสามครั้งตลอดทั้งปี ในขณะที่ Bank of America ให้ความสำคัญกับทิศทางนโยบายของ Walsh ผู้ได้รับการเสนอชื่อเป็นประธานเฟด โดยยังคงคาดการณ์พื้นฐานไว้ที่ "การลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้ง" แต่เตือนว่าหากอัตราการว่างงานยังคงลดลง Walsh อาจคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลงจนถึงสิ้นปี

ไมค์ รีด จาก RBC Capital Markets เน้นย้ำว่า ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนมกราคมแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงการปรับปรุงอย่างต่อเนื่องในตลาดแรงงาน ซึ่งยืนยันการประเมินของเฟดเกี่ยวกับการ "หยุดลดอัตราดอกเบี้ยในระยะยาว" ในปี 2026 อย่างไรก็ตาม เขายังเตือนไม่ให้ตีความข้อมูลเพียงเดือนเดียวมากเกินไป และเรียกร้องให้ติดตามสัญญาณยืนยันเพิ่มเติมต่อไป

แนวโน้มการซื้อขายของสถาบัน: จับตาดูความผันผวนของช่วงอัตราผลตอบแทน ดัชนีราคาผู้บริโภคจะกลายเป็นตัวแปรสำคัญลำดับต่อไป

สำหรับธุรกรรมพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในอนาคต สถาบันต่างๆ โดยทั่วไปเชื่อว่าการปรับราคาตามความคาดหวังด้านนโยบายยังไม่สิ้นสุด และอัตราผลตอบแทนจะยังคงผันผวนอยู่ในช่วงจำกัด

จากมุมมองการจัดสรรสินทรัพย์ แองเจโล คุลคาฟาส จากเอ็ดเวิร์ด โจนส์ ชี้ให้เห็นว่า ผลตอบแทนจากพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี คาดว่าจะกลับมาอยู่ที่ระดับกลางๆ ระหว่าง 4%-4.5% ซึ่งการคาดการณ์นี้ได้กลายเป็นจุดอ้างอิงที่สำคัญสำหรับสถาบันต่างๆ ในการลงทุนในพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระยะกลางและระยะยาว

ตัวแปรสำคัญสำหรับการซื้อขายในอนาคตคือข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภคหลัก (CPI) ที่จะประกาศในวันศุกร์นี้

Kay Haig จาก Goldman Sachs Asset Management กล่าวว่า ตลาดแรงงานเริ่มแสดงสัญญาณตึงตัวอีกครั้ง และผลการดำเนินงานทางเศรษฐกิจที่ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้จะทำให้ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) หันมาให้ความสำคัญกับนโยบายเงินเฟ้ออย่างเต็มที่ หากดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ นโยบายของเฟดอาจเข้มงวดมากขึ้น ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐปรับตัวสูงขึ้นต่อไป

ไมเคิล แกเพน จากมอร์แกน สแตนลีย์ ยังเน้นย้ำว่าหัวใจสำคัญของการลดอัตราดอกเบี้ยยังคงขึ้นอยู่กับอัตราการลดลงของเงินเฟ้อ ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่แข็งแกร่งช่วยลดโอกาสในการลดอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้นเท่านั้น และไม่ได้เปลี่ยนแปลงตรรกะหลักที่ว่า "เงินเฟ้อเป็นตัวกำหนดจังหวะเวลาในการผ่อนคลายนโยบายการเงิน"

การคำนวณของทีมซื้อขายของเจพีมอร์แกนแสดงให้เห็นว่า หากดัชนีราคาผู้บริโภคหลัก (Core CPI) เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้หรือต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ (นักเศรษฐศาสตร์คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า) การเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์เสี่ยงอาจส่งผลให้การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ลดลงโดยทางอ้อม

หากดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เพิ่มขึ้น 0.4% หรือมากกว่านั้นเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า อาจส่งผลให้หุ้นสหรัฐฯ ร่วงลงอย่างรุนแรง แต่พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อาจได้รับการสนับสนุนจากความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย อย่างไรก็ตาม โอกาสที่จะเกิดสถานการณ์เช่นนี้มีน้อย

สรุป:

โดยรวมแล้ว ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนมกราคมมีอิทธิพลอย่างมากต่อตรรกะการซื้อขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในช่วงที่ผ่านมา เนื่องจากได้ปรับเปลี่ยนความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ

ในระยะสั้น ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะผันผวนอยู่ในช่วงที่กำหนดตามแนวทางนโยบาย โดยผลตอบแทนระยะสั้นจะยังคงอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยมากที่สุด

ในระยะกลางถึงระยะยาว ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อและความยั่งยืนของตลาดแรงงานจะเป็นปัจจัยสำคัญในการกำหนดแนวโน้มของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ นักลงทุนจำเป็นต้องให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับสัญญาณความสอดคล้องหรือความแตกต่างระหว่างความคาดหวังด้านนโยบายและปัจจัยพื้นฐาน และคว้าโอกาสในการซื้อขายเมื่อผลตอบแทนผันผวน

การประมูลพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ที่อ่อนแอเกินคาด ประกอบกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่เพิ่มสูงขึ้น และการที่ดอลลาร์ไม่แข็งค่าขึ้นอย่างต่อเนื่อง บ่งชี้ถึงความกังวลเกี่ยวกับหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ และความไม่มั่นใจในความน่าเชื่อถือของดอลลาร์ นอกจากนี้ การที่รัฐเท็กซัสออกสกุลเงินของตนเองที่ผูกกับทองคำ แสดงให้เห็นว่ากระแสการขายสินทรัพย์สหรัฐฯ ยังไม่สิ้นสุด ขณะเดียวกัน ตลาดรองสำหรับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้เกิดแรงกดดันต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาว และสร้างโอกาสในการลงทุนในสินทรัพย์ต่างๆ เช่น ทองคำและหุ้นสหรัฐฯ