美國當地時間週三（2月18日），美聯儲公佈了1月27-28日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要。紀要顯示，美聯儲官員對勞動力市場趨於穩定表現出相對信心，但對關税引發的通脹持續時間和強度仍持高度不確定態度。

同時，委員會內部對未來利率路徑的分歧進一步顯現：多數成員支持維持當前政策立場，但部分官員傾向於雙向風險表述，甚至有兩人對本次維持利率不變投下反對票，主張立即降息25個基點。

美聯儲對經濟與通脹評估趨於謹慎樂觀

根據工作人員對經濟形勢的總結，2025年美國實際GDP增速略低於2024年水平，但仍保持擴張態勢；勞動力市場在經歷一段時間漸進冷卻後出現穩定跡象；核心通脹仍處於“有些偏高”狀態。紀要指出，2025年下半年海外經濟增速低於趨勢水平，美國關税措施持續對加拿大、墨西哥的汽車、鋁、鋼等行業造成壓力；相反，部分亞洲新興經濟體受益於人工智能熱潮，高科技產品出口激增。

金融市場方面，會議期間聯邦基金利率預期路徑、國債收益率以及基於互換的通脹補償指標總體變化不大；股市主要指數小幅上漲，信用利差維持歷史低位；標普500指數一個月隱含波動率保持温和水平。

相較12月預測，1月經濟預測有所上修，主要得益於近期數據改善、金融條件更具支持性以及潛在產出路徑小幅上調。預計實際GDP增速將在2028年前持續超過潛在增速，關税拖累逐步消退，財政政策與金融市場條件繼續支撐支出；失業率預計從2026年開始逐步下降，並在年底跌破自然率水平，並持續至2028年維持在自然率下方。

然而，通脹預測較12月略有上調，主要反映資源利用更趨緊張以及核心進口價格路徑高於此前預期。儘管如此，工作人員仍預計關税對通脹的影響將在2026年年中前後逐步減弱，通脹將重回此前去通脹軌道。

風險評估：就業下行、通脹上行

紀要強調，自2021年初以來通脹持續高於2%，一個顯著風險在於通脹可能比預期更具持久性。在高不確定性環境下，就業和實際GDP增長預測的風險繼續偏向下行，而通脹預測風險則持續偏向上行。

政策討論：降息預期分化，雙向風險獲支持

與會者普遍認為，整體通脹已從2022年高點大幅回落，但相對於2%長期目標仍偏高，主要受關税推升的核心商品價格影響，而核心服務（尤其是住房服務）去通脹進程仍在持續。

對勞動力市場，多數官員指出近期失業率總體持穩，就業增長保持低位，但失業率、裁員和職位空缺等數據暗示勞動力市場可能已趨於穩定。

在貨幣政策展望上，分歧明顯：部分官員認為，如果通脹按預期下降，進一步下調聯邦基金利率目標區間將是合適的；另一些官員則主張在一段時間內保持政策利率不變，並判斷在去通脹進程明確重回正軌前無需進一步寬鬆。還有幾位官員表示，他們支持採用“雙向”表述，即如果通脹持續高於目標，可能需要上調利率。

全體與會者一致同意，貨幣政策並非預設路徑，將取決於廣泛數據、經濟展望演變以及風險平衡。

本次會議以10:2票維持聯邦基金利率目標區間在3.50%-3.75%不變。主席鮑威爾以及威廉姆斯、巴爾、鮑曼、庫克、哈馬克、傑斐遜、卡什卡里、洛根、保爾森投贊成票；米蘭和沃勒投反對票，兩人均傾向於立即降息25個基點。

市場反應與專家解讀

週三紀要公佈後，黃金價格繼續高位震盪，現貨黃金最後報收於4976.09美元/盎司，日內漲幅2%。週四亞市時段，現貨黃金於每盎司4965美元附近震盪。美元指數持續攀升，週三美元指數漲0.62%，週四亞市時段，美元指數於97.70附近窄幅震盪，一度觸及97.73的兩週高點。

經濟學家Jeffrey Roach表示，美聯儲的部分預測顯得“過於樂觀”。“高於潛在增速的增長與通脹緩解並存，在美聯儲預測中並不常見，這很可能反映了對生產率和AI相關投資的強勁假設。美聯儲幾乎從不預測多年高於趨勢的增長。”

Roach還指出，紀要中隱含的對金融穩定風險的擔憂值得關注。“資產估值偏高、信用利差收窄、AI投資催生了私人信貸、高槓杆企業以及高度集中的科技股等新風險領域。紀要特別提到對沖基金槓桿和國債市場脆弱性仍是關鍵擔憂。”

展望後市，Roach建議關注全球債券市場和外匯市場的潛在外溢效應。他個人預計，下一次美聯儲降息可能要等到6月，而3月18日更新的經濟預測摘要將成為重要觀察窗口。



（現貨黃金日線圖，）

北京時間11:07，現貨黃金現報4967.04美元/盎司。