週四（2月19日）美盤時段，現貨黃金小幅走高，盤中報5009.53美元/盎司，漲幅達0.67%。市場交易員正密切評估美伊爆發軍事衝突的潛在風險，同時消化週三晚間公佈的美聯儲1月會議紀要——這份紀要整體偏向鷹派，進一步強化了市場對美聯儲短期不降息的預期。這是一場典型的多空博弈：一邊是基於美債收益率和美元走勢、聚焦黃金基本面的傳統交易者，他們的交易邏輯核心是利率變動對黃金估值的影響；另一邊是押注黃金避險屬性的投機資金，試圖藉助地緣政治緊張局勢推動金價突破震盪區間。



一個月前全靠投機，如今市場已截然不同

今日早盤金價走勢温和，波動幅度收窄，與一個月前形成巨大反差——當時金價雖處於同一水平，但完全由激進的投機情緒主導，市場跟風交易現象明顯。有意思的是，一個月前交易員還普遍確信，美聯儲2026年至少會降息兩次，寬鬆預期支撐金價維持高位震盪；而當時美國並沒有在伊朗近海部署海軍艦艇，美伊關係雖有緊張，但尚未達到當前一觸即發的備戰狀態，地緣政治對金價的影響微乎其微。

隨着美聯儲政策立場逐漸轉向鷹派，疊加美伊地緣局勢升級，市場交易邏輯已發生根本性轉變：此前主導金價的寬鬆預期被利率維持不變的現實取代，投機資金因近期金價大跌遭遇虧損而趨於謹慎，避險資金雖有進場，但力度不足以推動金價突破關鍵阻力位。

美聯儲會議紀要：近乎一致支持按兵不動，通脹觀點存在分歧

再看昨日公佈的美聯儲1月會議紀要：會議上，美聯儲政策委員近乎一致同意維持基準利率不變，打消了市場對短期降息的幻想。但在如何應對通脹問題上，委員們觀點存在明顯分歧：部分委員認為，如果通脹持續高企、未能朝着2%的目標穩步回落，應考慮進一步加息以抑制通脹；另一部分委員則認為，當前經濟復甦基礎尚不牢固，在通脹仍處高位時降息固然不明智，但也不應過度收緊政策，需保留政策靈活性。

據芝加哥商品交易所（CME）美聯儲觀察工具顯示，會議紀要公佈後，市場對美聯儲3月降息的預期已降至0，沒有任何交易員認為美聯儲會在3月採取降息行動；而6月降息的概率也從紀要公佈前的58%回落至約50.4%，表明市場對美聯儲降息時間的預判進一步延後，利率不確定性持續升温。

三支艦隊部署伊朗近海，金價卻反應平淡

我們再從黃金的避險屬性來看，通常情況下，地緣政治局勢升級、戰爭風險上升會推動避險資金湧入黃金市場，支撐金價大幅走高。如果一個月前告訴你：美國將包括最大戰艦在內的三支海軍艦隊部署在伊朗近海，美伊雙方均已完成軍事部署、隨時可能發動攻擊，你肯定會説這對黃金是重大利好，金價大概率會迎來一波快速上漲。

可如今這一局面已成現實，金價卻並未出現預期中的大幅衝高，反而在昨日上漲2%後，今日走勢平淡，波動幅度明顯收窄。這一現象背後，核心是市場對美聯儲利率政策的擔憂蓋過了地緣政治風險，避險買盤力度不足，難以推動金價突破當前震盪區間，同時也反映出市場對美伊衝突的後續發展仍持觀望態度，未敢盲目進場押注避險。

市場環境已變，主導黃金的交易者類型不同了

展望後市，我並不是説，如果美國襲擊伊朗、美伊戰爭真正爆發，金價不會大幅衝高——若衝突升級，避險情緒大概率會集中爆發，推動金價迎來階段性暴漲。但我想強調的是，僅僅一個月時間，黃金市場的環境已經徹底改變，主導市場的交易者類型也發生了轉變。

坦白説，近期金價的大幅下跌讓很多小型投機者蒙受了不小的損失，這部分資金紛紛離場觀望，投機情緒明顯降温；再加芝商所上調黃金期貨保證金，進一步提高了投機交易的成本，抑制了投機資金的進場意願；同時，亞洲市場正處於假期之中，市場流動性有所下降，也導致金價波動幅度收窄。但我認為，對當前黃金價格影響最大的因素，仍是美聯儲2026年首次降息時間的不確定性，在這一不確定性明朗之前，金價大概率會維持區間震盪，難以形成明確的單邊走勢。

現階段，利率不確定性蓋過地緣風險

我們預計，這種區間震盪格局可能會持續至6月新任美聯儲主席上任期間，屆時美聯儲的政策立場可能會出現新的調整，有望打破當前的震盪僵局；同時，我們也不排除因市場流動性清淡，出現階段性的投機性波動——流動性不足時，少量資金就可能推動金價出現短期大幅波動。


（現貨黃金日圖 ）

不過，當前的價格走勢已經清晰表明，交易員此刻更關心的是利率走向，而非地緣政治局勢。本質上，目前的避險買盤強度，不足以對抗“美聯儲暫不降息”的現實，利率不確定性帶來的壓制作用，超過了地緣政治風險帶來的避險支撐，因此黃金仍處於盤整階段，短期內難以突破區間束縛。