周四（2月19日）美盘时段，现货黄金小幅走高，盘中报5009.53美元/盎司，涨幅达0.67%。市场交易员正密切评估美伊爆发军事冲突的潜在风险，同时消化周三晚间公布的美联储1月会议纪要——这份纪要整体偏向鹰派，进一步强化了市场对美联储短期不降息的预期。这是一场典型的多空博弈：一边是基于美债收益率和美元走势、聚焦黄金基本面的传统交易者，他们的交易逻辑核心是利率变动对黄金估值的影响；另一边是押注黄金避险属性的投机资金，试图借助地缘政治紧张局势推动金价突破震荡区间。



一个月前全靠投机，如今市场已截然不同

今日早盘金价走势温和，波动幅度收窄，与一个月前形成巨大反差——当时金价虽处于同一水平，但完全由激进的投机情绪主导，市场跟风交易现象明显。有意思的是，一个月前交易员还普遍确信，美联储2026年至少会降息两次，宽松预期支撑金价维持高位震荡；而当时美国并没有在伊朗近海部署海军舰艇，美伊关系虽有紧张，但尚未达到当前一触即发的备战状态，地缘政治对金价的影响微乎其微。

随着美联储政策立场逐渐转向鹰派，叠加美伊地缘局势升级，市场交易逻辑已发生根本性转变：此前主导金价的宽松预期被利率维持不变的现实取代，投机资金因近期金价大跌遭遇亏损而趋于谨慎，避险资金虽有进场，但力度不足以推动金价突破关键阻力位。

美联储会议纪要：近乎一致支持按兵不动，通胀观点存在分歧

再看昨日公布的美联储1月会议纪要：会议上，美联储政策委员近乎一致同意维持基准利率不变，打消了市场对短期降息的幻想。但在如何应对通胀问题上，委员们观点存在明显分歧：部分委员认为，如果通胀持续高企、未能朝着2%的目标稳步回落，应考虑进一步加息以抑制通胀；另一部分委员则认为，当前经济复苏基础尚不牢固，在通胀仍处高位时降息固然不明智，但也不应过度收紧政策，需保留政策灵活性。

据芝加哥商品交易所（CME）美联储观察工具显示，会议纪要公布后，市场对美联储3月降息的预期已降至0，没有任何交易员认为美联储会在3月采取降息行动；而6月降息的概率也从纪要公布前的58%回落至约50.4%，表明市场对美联储降息时间的预判进一步延后，利率不确定性持续升温。

三支舰队部署伊朗近海，金价却反应平淡

我们再从黄金的避险属性来看，通常情况下，地缘政治局势升级、战争风险上升会推动避险资金涌入黄金市场，支撑金价大幅走高。如果一个月前告诉你：美国将包括最大战舰在内的三支海军舰队部署在伊朗近海，美伊双方均已完成军事部署、随时可能发动攻击，你肯定会说这对黄金是重大利好，金价大概率会迎来一波快速上涨。

可如今这一局面已成现实，金价却并未出现预期中的大幅冲高，反而在昨日上涨2%后，今日走势平淡，波动幅度明显收窄。这一现象背后，核心是市场对美联储利率政策的担忧盖过了地缘政治风险，避险买盘力度不足，难以推动金价突破当前震荡区间，同时也反映出市场对美伊冲突的后续发展仍持观望态度，未敢盲目进场押注避险。

市场环境已变，主导黄金的交易者类型不同了

展望后市，我并不是说，如果美国袭击伊朗、美伊战争真正爆发，金价不会大幅冲高——若冲突升级，避险情绪大概率会集中爆发，推动金价迎来阶段性暴涨。但我想强调的是，仅仅一个月时间，黄金市场的环境已经彻底改变，主导市场的交易者类型也发生了转变。

坦白说，近期金价的大幅下跌让很多小型投机者蒙受了不小的损失，这部分资金纷纷离场观望，投机情绪明显降温；再加芝商所上调黄金期货保证金，进一步提高了投机交易的成本，抑制了投机资金的进场意愿；同时，亚洲市场正处于假期之中，市场流动性有所下降，也导致金价波动幅度收窄。但我认为，对当前黄金价格影响最大的因素，仍是美联储2026年首次降息时间的不确定性，在这一不确定性明朗之前，金价大概率会维持区间震荡，难以形成明确的单边走势。

现阶段，利率不确定性盖过地缘风险

我们预计，这种区间震荡格局可能会持续至6月新任美联储主席上任期间，届时美联储的政策立场可能会出现新的调整，有望打破当前的震荡僵局；同时，我们也不排除因市场流动性清淡，出现阶段性的投机性波动——流动性不足时，少量资金就可能推动金价出现短期大幅波动。


（现货黄金日图 ）

不过，当前的价格走势已经清晰表明，交易员此刻更关心的是利率走向，而非地缘政治局势。本质上，目前的避险买盘强度，不足以对抗“美联储暂不降息”的现实，利率不确定性带来的压制作用，超过了地缘政治风险带来的避险支撑，因此黄金仍处于盘整阶段，短期内难以突破区间束缚。