2026年開年以來，美元指數再度陷入承壓態勢，市場主流解讀將其歸因於對美元及美債、美股的結構性信心流失。

市場上幾乎清一色賣出美元的聲音，但是之前有文章提過，木頭姐是看好美元的，同時ING最新關於美元指數的報告也支出美元可能比想象中的強。

本文探討儘管全球漸進式去美元化的長期趨勢已延續數十年，2026年這輪美元指數下行的核心驅動力仍可能是週期性因素，可能不代表美元體系的結構性崩塌。

美元指數並非真弱勢，仍處歷史高位區間

從歷史維度審視，當前美元指數絕非處於真正意義上的“弱勢”區間。

判斷美元指數真實強弱的核心標尺，是經相對消費物價水平調整後的貿易加權實際匯率，而非單純的名義匯率波動。

美聯儲統計的美元對26個主要貿易伙伴實際匯率數據顯示，即便經歷了去年的回調行情，2011年以來累計45%的漲幅仍未被實質性撼動。

這一背景也解釋了去年市場對“海湖莊園協議”打壓美元的熱議——彼時華盛頓正試圖通過匯率調控為美國製造業抹平全球競爭價差。

顯然，當前美元指數仍處於歷史高位區間，若後續基本面形成配合，其仍具備充足的下行空間，本輪跌勢實則才剛剛開啓。

對沖策略調整：美元賣盤持續釋放的核心資金邏輯

境外投資者外匯對沖策略的調整，是驅動美元指數週期性走弱的關鍵資金面因素。

買方機構的對沖操作向來是影響匯市波動的核心資金流，去年4月美元指數急跌但美股美債保持韌性的行情，讓跨境組合的匯率對沖策略成為市場焦點。

國際清算銀行當時的研究指出，亞洲投資者在這一過程中發揮了關鍵作用，儘管美聯儲主席鮑威爾對該結論持保留態度。

高企的美元對沖成本此前一直壓制着投資者的對沖比率，尤其從歐元兑美元的對沖數據來看，去年初機構普遍處於低對沖狀態。

當時市場一致預期關税政策將重創美國貿易伙伴貨幣，美元指數會持續走強，最終這一判斷與實際行情嚴重背離。

丹麥央行披露的本土養老基金、資管機構對沖數據，為觀測買方行為提供了稀缺樣本。

數據顯示去年末美元對沖比率為72%，2026年1月數據將於3月初公佈。

在基準預期中，美聯儲年內降息50個基點而歐央行按兵不動的政策分化，將進一步壓縮美元對沖成本，年末對沖比率有望抬升至74%，這意味着後續美元賣盤將持續釋放，對美元指數形成持續壓力。

不過，對沖比率升至80%-82%的超對沖情景暫未納入基準預期，這一情景的觸發需要市場對美元的信心出現斷崖式下滑，目前來看概率較低。

避險屬性縮水，但仍屬週期性波動

美元指數的避險溢價也出現了顯著縮水，但這一變化仍屬週期性波動，並未呈現結構性轉向。

通過彭博美元指數與標普500指數、10年期美債收益率的3個月相關係數差值可以刻畫避險屬性：該指標負值越高，説明美元指數在股市下跌、長端收益率上行時的避險表現越強。

從實際數據來看，美元與標普500指數的3個月相關係數為-0.25，負值幅度雖弱於歷史均值，但仍具備統計顯著性，表明美元的避險屬性並未完全消失。

回顧歷史走勢，美元指數曾多次階段性失去防禦貨幣特徵，因此理論上不能輕率將本次避險溢價縮水定義為結構性轉變。

境外資金未撤離，但結構出現了顯著變化

資金面數據顯示境外資金並未撤離美國資產，但是結構出現了明顯的變化。

在境外持有美國證券的資金中，私人投資者佔比超80%，仍是支撐美債美股的核心力量。

其年度淨買入規模從2022-2024年的年均1萬億美元（月均880億美元）攀升至2025年的1.5萬億美元（月均1280億美元），主要配置於美股、美債與信用債。

截至2025年9月，境外投資者持有美國證券的總佔比預估達20.2%，創近十年新高。

但是可以看出美債的持有量明顯下降，但是美股的持有量卻在上升，這點很重要，説明了國外的穩健資金撤離，而風險資金湧入，代表大資金可能擔心配置過多美債的匯率等風險，而受到美國AI敍事和美股的強勁走勢，吸引了眾多國外風險資產，這些資產是否留在美國和美國權益市場走勢可能相關性很高。

境外官方投資者（央行、主權基金、政府）自2020年以來對美資產持倉基本持平，雖態度仍偏謹慎，但較2020年前的減持階段已有明顯改善，不過其在境外持倉中的話語權正持續弱化。

有去美元化現象，但美元結構性地位依然穩固

從全球貨幣體系來看，去美元化進程是有現象的，但美元的結構性地位尚未受到實質性侵蝕。

從美元在全球資產、負債、外匯成交、跨境結算的核心結構性指標來看，對比2026年，2024年以來出現了部分萎縮。

IMF最新COFER數據顯示，2025年三季度美元在全球外匯儲備中的佔比為56.9%，經匯率調整後略高於2024年末水平，整體佔比波動多由匯率估值驅動，並非央行主動調倉所致。

2025年年中，美元在場外外匯市場的成交佔比達86.8%，經匯率調整後較2024年可能會回升，但是整體依然弱於2026年。

美元走弱可能是全球資金再配置的結果

“美國例外論”的核心是美國資產吸引力與全球其他地區的相對比價，自去年下半年以來，市場開始定價疫情、俄烏衝突、關税衝擊後的首次全球同步復甦，全球經濟韌性預期持續升温。

在此背景下，全球風險偏好回升推動資金湧向新興市場等順週期資產，兩隻頭部新興市場股票ETF的累計資金流入創十餘年最快增速。

這類資金遷徙天然利空美元指數，其本質除了美元基本面走弱，還是海外市場出現更具性價比的投資機會。

四大核心信號：預警境外美債需求走弱

對於後續市場走勢，需重點跟蹤四大核心指標，以預警境外美債需求走弱可能對美元指數造成的額外壓力：

互換利差走闊，境外集中拋售美債會推升美債收益率相對SOFR利率上行；

收益率曲線顯著陡峭化，尤其是5/10年、5/30年曲線，長端收益率易出現估值脱錨；

美債拍賣間接投標數據大幅萎縮，可印證官方資金減持壓力；

兩大風險點：警惕美元觸發結構性拋售

儘管當前美元指數走弱由週期性因素主導，但仍需警惕可能觸發結構性拋售的兩大風險點。

排除美國實施資本管制的極端情景，今年最大風險點是美聯儲獨立性——若市場解讀為美聯儲被迫不當降息，美元指數可能遭遇恐慌性拋售，對應美國實際利率再度轉負。

另一核心風險是美國財政基本面，持續高額赤字疊加美債放量發行，會侵蝕美元的“安全資產”核心邏輯，若疊加境外參與度持續下滑，美元指數出現結構性重估的概率將大幅飆升。

綜合來看，2026年全年美元指數走勢持基準看空判斷。短端利率下行（預期美聯儲年內兩次降息）將驅動美元對沖盤持續釋放，美國下半年經濟增速放緩疊加歐元區數據回暖，將共同壓制美元匯率（歐元在美元指數中權重達57.6%，對指數走勢起決定性作用）。

歸根結底，2026年美元指數的走弱是全球經濟週期分化、政策節奏差異與資金再配置的共同結果，美元體系的結構性根基尚未動搖。在這一過程中，需區分週期性波動與結構性變革，精準把握政策轉向與資金流動信號，方能在美元指數的波動行情中把握投資機會。


（美元指數日線圖，來源:易匯通）

北京時間20:25，美元指數現報97.91。