央行需求一直是2022年底以來黃金價格創下歷史性牛市的關鍵推動力量。然而，這一交易可能至少在可預見的未來走向終結，因為伊朗戰爭迫使各國決策者將能源安全和經濟穩定置於儲備多元化之上。

這一優先順序的轉變，正發生在黃金市場極為脆弱的時刻。黃金價格剛剛經歷1980年代以來最劇烈的單週下跌，此前美國銀行財富管理高級投資策略師羅布·霍沃思（Rob Haworth）將其描述為今年早些時候的投機性“吹頂”行情。



在1月底觸及歷史高點後，儘管地緣政治緊張局勢不斷升級，黃金卻始終難以重拾升勢，這種表現與黃金作為傳統避險資產的角色形成罕見的背離。

羅布·霍沃思（Rob Haworth）認為，黃金這種反常表現反映了市場動態的根本轉變。名義利率和實際收益率的上升正在削弱黃金的吸引力，而原本預期的避險資金並未流向黃金或國債等傳統對沖工具，而是流向了更具流動性的美元。

甚至連政府債券也未能吸引資金，收益率升至數月高位，這凸顯出通脹和供應衝擊正主導投資者的思維。羅布·霍沃思（Rob Haworth）指出，即使是通脹保護債券（TIPS）在當前環境下也並非避險資產。

他説：“它們同樣對久期敏感，而實際收益率正在上升，因此也受到了傷害。”

與此同時，黃金市場的投機性倉位已成為越來越大的阻力。羅布·霍沃思（Rob Haworth）表示，4500美元這一心理關口至關重要，如果投資者因整體投資組合承壓而被迫平倉，黃金價格可能面臨進一步下行壓力。

他指出：“投機者現在面臨艱難抉擇。我認為許多人在2月份試圖熬過波動，靜觀其變，但現在大量資金已經深度虧損，情況可能還會進一步惡化。”

不僅投機者處於虧損狀態，羅布·霍沃思（Rob Haworth）還強調，他們無法再指望央行出手提供關鍵支撐。

他解釋説，此前推動黃金大漲的許多央行本身也是能源淨進口國。隨着油價大幅飆升，液化天然氣和化肥成本急劇上升，這些國家的財政資源正在被重新分配，用於保障基本能源和物資供應。

羅布·霍沃思（Rob Haworth）認為，那些原本可能用於增持黃金儲備的資金，現在正被用於“維持生計”，用於購買能源、食品以及關鍵基礎設施所需。

這種資金再分配，很好地解釋了為什麼在地緣政治風險急劇升級的情況下，黃金卻未能做出正面反應。他表示，在當前環境下，傳統的避險需求已被對流動性的爭奪所取代。各國和企業現在優先考慮的是獲取美元以購買能源和維持供應鏈，而不是積累黃金。

羅布·霍沃思（Rob Haworth）説：“這種情況持續的時間越長，情況就會越糟糕。它推高了油價，傷害了全球經濟，但卻沒有幫助到黃金。”這也凸顯出投資者目前面臨的一個關鍵悖論。

展望未來，衝突的持續時間，特別是能源流動受到的長期干擾將成為決定性因素。羅布·霍沃思（Rob Haworth）認為，特朗普政府提出的四至六週時間窗口是一個關鍵轉折點。

他表示，如果高油價持續到4月中旬，企業與消費者將開始做出更長期的調整，包括將更高的成本轉嫁到終端市場，這反過來可能加劇通脹壓力，並進一步收緊金融條件。

對於黃金而言，這種情景構成了極為不利的背景。由供應約束引發的高通脹往往會推高債券收益率，而歷史上這對無收益資產構成沉重壓力。與此同時，傳統防禦性資產未能提供有效保護，投資者可選擇的對沖工具進一步減少。

在這種環境下，羅布·霍沃思（Rob Haworth）表示，目前沒有證據顯示市場正在發生結構性遠離美元或美國國債的轉變，而這種轉變原本可能迅速重振黃金的吸引力。

他補充説，黃金價格預計將經歷一段盤整期，以消化過剩的投機倉位並等待宏觀條件穩定。

他認為，央行購金行為最終可能會恢復，但前提是地緣政治擾動緩和且能源市場恢復正常。在此之前，黃金投資者不得不面對一個陌生的市場環境。在這個環境中，戰爭、通脹和供應衝擊並未推動對黃金的避險需求，反而正在將資金從黃金身上轉移走。

羅布·霍沃思（Rob Haworth）最後表示：“正在發生一場重置。央行關注的不再是一個具體的價格水平，而是時間週期。它們並非對價格敏感，也不是需要每日盯市的對沖基金。但眼下，由於社會的基本需求，它們必須優先配置那些更為重要且更為稀缺的資產。”

總體而言，伊朗戰爭正在重塑全球資金流向，央行購金這一過去幾年黃金最大的支撐力量正面臨階段性退潮，黃金市場短期內將承受較大壓力。

投資者需密切關注衝突持續時間、油價走勢以及各國實際資金分配的變化，以判斷黃金何時能重獲支撐。


現貨黃金日線圖

北京時間3月24日12:10 現貨黃金 報 4351.90 美元/盎司