滙豐銀行大宗商品分析師指出，2026年黃金的表現越來越像一種風險資產，在地緣政治緊張局勢加劇和美元走強的情況下出現大幅拋售，但全球去美元化趨勢仍使其成為一項值得長期持有的投資。

滙豐資產管理分析師寫道：“自伊朗衝突爆發以來，金價的走勢完全出乎市場預期。傳統交易邏輯認為，地緣政治緊張局勢升級和經濟不確定性會自然推升金價，就像去年‘解放日’事件那樣，延續過去兩年壯觀的牛市。”



然而，他們指出，黃金卻做出了相反的反應，3月份迄今已下跌約13%。

分析師表示：“更強的美元無疑構成了阻力，抑制了非美買家的需求，而市場對利率的鷹派重新定價也提高了持有無收益資產的機會成本。”“不過，黃金在2022年曾成功抵禦過美元和利率的類似大幅上升，這削弱了傳統理論的説服力。”

滙豐認為，2026年黃金實際上正在表現得更像一種風險資產。他們指出：“黃金的持有人羣已轉向零售投資者和其他槓桿買家，這些人在市場壓力時期往往被迫清倉。”

分析師補充説：“儘管如此，黃金仍具備不錯的長期投資邏輯，尤其是在全球去美元化趨勢持續推進的背景下。然而，近期的劇烈波動也提醒我們：要想實現穩健的資產配置，必須採取更加多元化的策略。”

2月15日，滙豐首席貴金屬分析師詹姆斯·斯蒂爾（James Steel）表示，2026年貴金屬市場將以波動性為主要特徵，美聯儲政策和美元走勢將繼續主導市場需求。

斯蒂爾被問到為什麼金價並未對美國10年期國債收益率的下降做出反應，該收益率在短短幾天內從4.30%快速降至4.00%。

他説：“你這個問題問到了點子上。變化發生在2022年。在此之前，如果你觀察10年期實際利率（即10年期收益率減去通脹率），它與金價存在非常漂亮的負相關關係，這種關係可以一直追溯到佈雷頓森林體系崩潰、黃金與美元脱鈎之後。”

斯蒂爾表示，近年來這種關係已完全破裂。他説：“黃金對實際利率、尤其是10年期實際利率的敏感度已不像過去那麼高。”“與此同時，我們也看到了大量零售投資者入場、地緣政治風險上升，以及各國央行持續買入黃金。”

他補充道：“我並不是説這種關係永遠不會恢復，但可以肯定的是，它已經不像以前那麼強了。”

隨後，斯蒂爾被問及凱文·沃什（Kevin Warsh）被提名是否與近期利率下降趨勢但金價並未上漲有關，因為沃什曾表達過希望縮減美聯儲資產負債表的意願。

他説：“就美聯儲而言，只要美聯儲保持獨立性，我相信它會繼續保持獨立，這就是關鍵所在，任何對美聯儲獨立性的威脅都會推高金價。”

斯蒂爾還被問到，目前黃金的高位價格中有多少可以歸因於其作為貨幣貶值對沖工具的角色。

他回答道：“對於貨幣貶值，我們並不完全這樣看待。我們認為，在可預見的未來，美元仍將是全球儲備貨幣，而且這個‘未來’會持續很長時間。但這並不意味着每個央行都需要持有和過去一樣多的美元……減少美元敞口的方式之一就是買入黃金。”

“我認為這正是央行持續買入黃金的重要原因。自2022年以來，央行的購金規模一直是此前10年平均水平的兩倍、兩倍半，甚至有時達到三倍。”

斯蒂爾還分享了他對當前市場的看法：在人工智能板塊持續重塑更廣泛股市的情況下，資金似乎並未明顯流入新興市場國家或黃金市場。

他説：“直到最近，資金確實有流入。過去幾年市場取得了驚人的漲幅。為了便於比較，1980年1月黃金的長期高點是850美元，當我們突破這個水平時……”

斯蒂爾繼續説：“你會聽到很多關於黃金創下新高的討論，我個人更喜歡用實際價格、即經通脹調整後的價格來看待。現在按今天的價格計算，當時的高點大約相當於3400美元，而我們在4月份已經突破了這個水平。黃金已經多次創下新高，最近雖然沒有大幅上漲，但我認為這並不一定意味着牛市結束。”

他説：“別忘了，市場已經湧入了大量新資金，而且1月份還出現了一波拋物線式上漲。當市場以這種方式上漲時，自然會引發波動。我認為‘波動性’將是今年黃金市場的關鍵詞。”“僅僅因為黃金是避險資產、是優質資產，並不意味着它就沒有波動性。”


現貨黃金日線圖

北京時間3月31日10:23 現貨黃金 報 4584.53 美元/盎司