摩根大通：黃金並非有效對沖工具，應視為投資資產
2026-04-10 22:48:13
摩根大通資產管理亞太區首席市場策略師許長泰（Tai Hui）表示，伊朗戰爭期間黃金的大幅拋售，削弱了其作為投資者投資組合中防禦性對沖工具的地位，投資者應將黃金視為一種投資資產而非對沖資產。
許長泰指出：“黃金並未起到對沖地緣政治風險的作用。長期以來，我們一直認為黃金並非一種有效的對沖工具，觀察其與股票或風險資產的相關性，會發現這種關聯並不穩定。”
伊朗戰爭期間黃金錶現疲軟，20天內暴跌24%
自伊朗遇襲事件發生以來的20天裏，黃金價格從每盎司5415美元的高點跌至4100美元的低點，峯值到谷底的跌幅達24%。儘管目前價格已較低點顯著回升，但隨着衝突持續，黃金始終難以積聚上漲動力。
許長泰表示，儘管過去30年裏黃金在各類地緣政治事件中的表現記錄不佳，但仍有許多投資者將其視為對沖地緣政治風險的工具。
“我們甚至不能説70%的地緣政治事件會推動黃金價格上漲，”他稱，“實際情況更像是50對50，就像拋硬幣一樣不確定。”
黃金的多重劣勢：高波動、無收益、持有成本高
許長泰指出，即便拋開伊朗戰爭這類地緣政治衝擊，黃金也面臨諸多不利因素。
“其波動性與新興市場股票相當，”他強調道，“而且黃金不會產生收益。顯然，在過去兩年裏，持有黃金的投資者可能並不在意收益，但持有成本是一個需要考慮的因素。”
“如果是基於各國央行購金以及所謂的貨幣貶值交易等基本面因素，為提升收益而持有黃金，這是合理的；但如果是認為黃金能幫助你抵消市場回調風險，那它就不是一個特別可靠的工具。”
持有黃金仍有合理理由，核心價值在資產增值
儘管存在這些劣勢，許長泰表示，持有黃金仍有充分理由，包括各國央行為擺脱對美元的依賴、實現儲備多元化而產生的長期需求，以及投資者為對沖政府債務和貨幣供應量快速增長而進行的配置。
“由於黃金的供應增長有限，因此存在投資價值，但我們必須明確：黃金是一種投資資產，而非對沖資產。”他説道。
“對我們而言，黃金仍是資產配置中值得關注的資產，但我們需要清楚其作用——它更多是一種收益提升工具，而非風險管理工具。”
摩根大通整體看好黃金：漲勢未竭，回調只是暫時
摩根大通一直堅持認為，黃金漲勢將持續，回調只是暫時現象。2月17日，該行資深智囊團表示，雖然有合理理由質疑黃金能否繼續升值，但這種質疑是錯誤的。
摩根大通私人銀行執行董事克里蒂·古普塔（Kriti Gupta）和全球投資策略師賈斯汀·比曼（Justin Biemann）寫道：“過去五年，黃金迎來了強勁上漲，漲幅超過170%。背後原因眾多，但最大的推動力可能是地緣政治波動和格局分化的新時代，這促使投資者買入這種貴金屬。”
“此外，市場對貨幣貶值、經濟增長、通脹以及未充分反映在主權資產中的不負責任的財政狀況的擔憂，也進一步推動了黃金需求。難怪在市場承壓時期，這種貴金屬一直是投資者青睞的資產。”他們補充道。
黃金漲勢的兩大潛在風險
古普塔和比曼指出，看空黃金的觀點主要集中在兩大風險領域。首先，各國央行可能停止近年來的購金熱潮。
“黃金價格的最大推動力是各國央行，”他們寫道，“自2022年俄羅斯對烏克蘭發動戰爭以來，黃金淨購買量翻了一番。在美國凍結俄羅斯資產後，各國央行為實現儲備多元化、擺脱對美元的依賴，大幅增加了對黃金的需求。”
作者指出，除國際貨幣基金組織（IMF）外，全球最大的五個黃金持有國分別是美國、德國、意大利、法國和俄羅斯。“如果全球央行的這種結構性需求減弱，會發生什麼？更糟的是，如果它們選擇直接拋售黃金呢？”
他們指出，這種情況並非沒有先例。“1999年至2002年，英國通過一系列公開拍賣出售了超過50%的黃金儲備，並將儲備多元化配置為外匯。同期，瑞士通過投票決定取消瑞士法郎與黃金的掛鈎。英國宣佈售金後三個月，黃金價格下跌了13%——按當前價格計算，相當於下跌約650美元。直到多個央行簽署《華盛頓黃金協議》，協調並限制可能影響價格的大規模黃金拋售，拋售才停止。該協議於2019年失效，因為各國央行在當時已基本成為黃金的買家而非賣家。”
黃金持續上漲的第二個主要風險是散户投資者可能放棄這種貴金屬。
“別忘了散户投資者，”古普塔和比曼警告説，“他們也一直在湧入黃金市場。這些新買家建倉的主要目的通常是對沖地緣政治風險上升和宏觀不確定性。”
散户持有黃金的合理邏輯：長期多元化配置
不過，散户投資者也有充分理由持有甚至增持黃金。
古普塔和比曼指出：“除了對沖短期地緣政治風險外，黃金還是一種長期多元化工具。鑑於其與其他資產的相關性相對較低，黃金可以對沖通脹、在市場下跌期間表現優於其他資產，並降低投資組合的整體波動性。”
2026年黃金展望：多重因素支撐價格上行
去年12月，摩根大通全球研究部表示，中國保險巨頭和加密貨幣社區的新增需求將推動2026年黃金價格走高。
摩根大通全球大宗商品策略主管娜塔莎·卡內娃（Natasha Kaneva）表示：“儘管此次黃金漲勢並非且不會是線性的，但我們認為推動黃金價格重新走高的趨勢尚未結束。各國官方儲備和投資者向黃金多元化配置的長期趨勢仍有進一步發展的空間。”
該行指出，美元走弱、美國利率下降以及經濟和地緣政治不確定性，傳統上都是推動黃金價格上漲的積極因素，這些因素在當前的漲勢中都發揮了作用。此外，黃金既是對沖貨幣貶值的工具，也是美國國債和貨幣市場基金的無收益替代品。
摩根大通全球研究部的價格預測基於持續強勁的投資者需求以及各國央行的購金需求——他們預計2026年各國央行的黃金平均季度購買量將達到585噸。
許長泰指出：“黃金並未起到對沖地緣政治風險的作用。長期以來，我們一直認為黃金並非一種有效的對沖工具，觀察其與股票或風險資產的相關性，會發現這種關聯並不穩定。”
伊朗戰爭期間黃金錶現疲軟，20天內暴跌24%
自伊朗遇襲事件發生以來的20天裏，黃金價格從每盎司5415美元的高點跌至4100美元的低點，峯值到谷底的跌幅達24%。儘管目前價格已較低點顯著回升，但隨着衝突持續，黃金始終難以積聚上漲動力。
許長泰表示，儘管過去30年裏黃金在各類地緣政治事件中的表現記錄不佳，但仍有許多投資者將其視為對沖地緣政治風險的工具。
“我們甚至不能説70%的地緣政治事件會推動黃金價格上漲，”他稱，“實際情況更像是50對50，就像拋硬幣一樣不確定。”
黃金的多重劣勢：高波動、無收益、持有成本高
許長泰指出，即便拋開伊朗戰爭這類地緣政治衝擊，黃金也面臨諸多不利因素。
“其波動性與新興市場股票相當，”他強調道，“而且黃金不會產生收益。顯然，在過去兩年裏，持有黃金的投資者可能並不在意收益，但持有成本是一個需要考慮的因素。”
“如果是基於各國央行購金以及所謂的貨幣貶值交易等基本面因素，為提升收益而持有黃金，這是合理的；但如果是認為黃金能幫助你抵消市場回調風險，那它就不是一個特別可靠的工具。”
持有黃金仍有合理理由，核心價值在資產增值
儘管存在這些劣勢，許長泰表示，持有黃金仍有充分理由，包括各國央行為擺脱對美元的依賴、實現儲備多元化而產生的長期需求，以及投資者為對沖政府債務和貨幣供應量快速增長而進行的配置。
“由於黃金的供應增長有限，因此存在投資價值，但我們必須明確：黃金是一種投資資產，而非對沖資產。”他説道。
“對我們而言，黃金仍是資產配置中值得關注的資產，但我們需要清楚其作用——它更多是一種收益提升工具，而非風險管理工具。”
摩根大通整體看好黃金：漲勢未竭，回調只是暫時
摩根大通一直堅持認為，黃金漲勢將持續，回調只是暫時現象。2月17日，該行資深智囊團表示，雖然有合理理由質疑黃金能否繼續升值，但這種質疑是錯誤的。
摩根大通私人銀行執行董事克里蒂·古普塔（Kriti Gupta）和全球投資策略師賈斯汀·比曼（Justin Biemann）寫道：“過去五年，黃金迎來了強勁上漲，漲幅超過170%。背後原因眾多，但最大的推動力可能是地緣政治波動和格局分化的新時代，這促使投資者買入這種貴金屬。”
“此外，市場對貨幣貶值、經濟增長、通脹以及未充分反映在主權資產中的不負責任的財政狀況的擔憂，也進一步推動了黃金需求。難怪在市場承壓時期，這種貴金屬一直是投資者青睞的資產。”他們補充道。
黃金漲勢的兩大潛在風險
古普塔和比曼指出，看空黃金的觀點主要集中在兩大風險領域。首先，各國央行可能停止近年來的購金熱潮。
“黃金價格的最大推動力是各國央行，”他們寫道，“自2022年俄羅斯對烏克蘭發動戰爭以來，黃金淨購買量翻了一番。在美國凍結俄羅斯資產後，各國央行為實現儲備多元化、擺脱對美元的依賴，大幅增加了對黃金的需求。”
作者指出，除國際貨幣基金組織（IMF）外，全球最大的五個黃金持有國分別是美國、德國、意大利、法國和俄羅斯。“如果全球央行的這種結構性需求減弱，會發生什麼？更糟的是，如果它們選擇直接拋售黃金呢？”
他們指出，這種情況並非沒有先例。“1999年至2002年，英國通過一系列公開拍賣出售了超過50%的黃金儲備，並將儲備多元化配置為外匯。同期，瑞士通過投票決定取消瑞士法郎與黃金的掛鈎。英國宣佈售金後三個月，黃金價格下跌了13%——按當前價格計算，相當於下跌約650美元。直到多個央行簽署《華盛頓黃金協議》，協調並限制可能影響價格的大規模黃金拋售，拋售才停止。該協議於2019年失效，因為各國央行在當時已基本成為黃金的買家而非賣家。”
黃金持續上漲的第二個主要風險是散户投資者可能放棄這種貴金屬。
“別忘了散户投資者，”古普塔和比曼警告説，“他們也一直在湧入黃金市場。這些新買家建倉的主要目的通常是對沖地緣政治風險上升和宏觀不確定性。”
散户持有黃金的合理邏輯：長期多元化配置
不過，散户投資者也有充分理由持有甚至增持黃金。
古普塔和比曼指出：“除了對沖短期地緣政治風險外，黃金還是一種長期多元化工具。鑑於其與其他資產的相關性相對較低，黃金可以對沖通脹、在市場下跌期間表現優於其他資產，並降低投資組合的整體波動性。”
2026年黃金展望：多重因素支撐價格上行
去年12月，摩根大通全球研究部表示，中國保險巨頭和加密貨幣社區的新增需求將推動2026年黃金價格走高。
摩根大通全球大宗商品策略主管娜塔莎·卡內娃（Natasha Kaneva）表示：“儘管此次黃金漲勢並非且不會是線性的，但我們認為推動黃金價格重新走高的趨勢尚未結束。各國官方儲備和投資者向黃金多元化配置的長期趨勢仍有進一步發展的空間。”
該行指出，美元走弱、美國利率下降以及經濟和地緣政治不確定性，傳統上都是推動黃金價格上漲的積極因素，這些因素在當前的漲勢中都發揮了作用。此外，黃金既是對沖貨幣貶值的工具，也是美國國債和貨幣市場基金的無收益替代品。
摩根大通全球研究部的價格預測基於持續強勁的投資者需求以及各國央行的購金需求——他們預計2026年各國央行的黃金平均季度購買量將達到585噸。
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