凱文·沃什預計將於本週正式確認為美聯儲主席。他此前已釋放出願意降息的信號——無論是因為總統的意願，還是他認為當前經濟狀況需要這樣做。然而，這並非完全由他決定，而且市場也已對這一政策效果逐漸失去信心。但更大的問題在於：即便降息，是否真的能奏效？

美國經濟對利率的敏感度已大幅降低

美國經濟對利率的敏感度已不如從前。長期以來，經濟結構從製造業（高借貸成本對其影響顯著）向服務業（對利率不敏感）的轉變，削弱了美聯儲最有力的政策槓桿之一。同時，支出激增的超級富豪並不在意資金成本；推動人工智能繁榮的科技公司也同樣不敏感——它們將AI視為無法錯過的“生死攸關”的機會。

古根海姆宏觀投資專家安妮·沃爾什指出：“我們當下使用的大多數經濟模型……都是在完全不同的經濟時代設計的。我認為它們已經過時了。”這解釋了在應對當前通脹時，美聯儲的傳統政策工具箱正面臨侷限。

政策傳導機制失靈，供給衝擊主導經濟波動

另一個政策傳導的障礙在於：美聯儲只能控制隔夜利率，而無法決定實體經濟中真正的長期資金成本。無論是對通脹的悲觀預期，還是對增長的樂觀預期，都使得長期借貸成本高於六次降息後應有的水平。

同時，正如一位媒體人喬·韋森塔爾所言，當前經濟正受到供給衝擊的左右——這是央行無法控制的——而非央行能夠應對的需求衝擊。伊朗戰爭衝擊石油供給，人工智能衝擊知識供給，特朗普政府衝擊確定性預期。三者疊加，使央行的政策效果大打折扣，利率工具正在“邊際收益遞減”。

沃什的獨特視角：比利率更關注貨幣供給

美聯儲自身的數據也顯示，當前金融條件甚至比38個月前開始加息時更為寬鬆，這意味着人們借錢創業、建廠或加槓桿投資股票變得更加容易（即便未必更便宜）。

在此背景下，沃什的上任成為一個耐人尋味的選擇。古根海姆的沃爾什評價道：“他更像一個貨幣主義者。”相較於資金成本，沃什更關注資金的可得性。他曾表示，縮減美聯儲資產負債表、“讓印鈔機安靜一點”——這是對兩黨刺激派人士的批評——與利率政策同等重要。此外，這也是一條政治上更可行的路徑，因為量化緊縮不太可能像拒絕降息那樣招致白宮的激烈反應。

沃爾什總結道，沃什“對貨幣政策的看法與鮑威爾乃至前任主席們不同”，他認為利率“最多隻是一種粗放的工具，不足以應對當前更為複雜的經濟形勢。”

降息不再是萬能藥，沃什或帶來政策範式轉變

總體來看，沃什接任美聯儲主席之際，傳統利率工具的有效性正面臨空前挑戰。經濟結構變遷、供給衝擊主導、政策傳導阻滯，共同削弱了美聯儲對實體經濟的掌控力。沃什更關注貨幣供給而非利率的貨幣主義傾向，可能意味着美聯儲政策範式的一次重要轉向。在未來，量化緊縮與資產負債表管理或將比利率調整本身更值得市場關注。

美元指數暫守98關口，大摩看跌至95，ING上看99-99.50

5月13日截至發稿，美元指數交投於98.32附近，日內微漲0.03%。盤中最高觸及98.36，最低下探98.26，振幅僅為0.1%，顯示市場處於典型的窄幅震盪格局，多空雙方在關鍵位置暫時達成平衡。

當前價格98.32低於所有主要中長期均線，尤其是MA20（98.34）已轉化為近端阻力。這意味着短期空頭仍佔據技術面優勢。不過，價格並未遠離均線系統，且距離MA100（98.46）和MA200（98.52）也不遠，若有利好催化，仍有反彈空間。MA50（98.99）處於99關口附近，構成中期關鍵阻力位；而前期低點96.90區域則提供強支撐。


（美元指數日線圖，）

摩根士丹利在近期G10外匯策略報告中已徹底轉為看空美元，將美元指數立場從中性偏空下調至“完全看跌”（outright bearish），目標在未來數月內跌至95。該行將此次預期下跌定性為週期性而非結構性，幅度和持續時間均有限。

荷蘭國際集團指出，美元正受益於美聯儲的鷹派敍事，市場已開始定價2026年將有小幅緊縮。高油價和海灣緊張局勢持續支撐短期美債利率，美聯儲的關注點正向價格穩定傾斜。ING預計，美元指數有望回升至99.00-99.50區域。

北京時間5月13日11:34，美元指數報98.30。