Dự kiến ông Kevin Warsh sẽ được chính thức phê chuẩn làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang trong tuần này. Trước đó, ông đã thể hiện sự sẵn sàng cắt giảm lãi suất – dù là do mong muốn của tổng thống hay do niềm tin của ông rằng tình hình kinh tế hiện tại đòi hỏi điều đó. Tuy nhiên, đây không hoàn toàn là quyết định của riêng ông, và thị trường đã dần mất niềm tin vào hiệu quả của chính sách này. Nhưng câu hỏi lớn hơn là: ngay cả khi lãi suất được cắt giảm, liệu nó có thực sự hiệu quả?

Nền kinh tế Mỹ đã trở nên ít nhạy cảm hơn đáng kể với lãi suất.

Nền kinh tế Mỹ hiện nay ít nhạy cảm với lãi suất hơn so với trước đây. Sự dịch chuyển dài hạn trong cơ cấu kinh tế từ ngành sản xuất (bị ảnh hưởng đáng kể bởi chi phí vay cao) sang ngành dịch vụ (ít nhạy cảm với lãi suất hơn) đã làm suy yếu một trong những công cụ chính sách mạnh mẽ nhất của Cục Dự trữ Liên bang. Trong khi đó, giới siêu giàu, với chi tiêu tăng vọt, không lo ngại về chi phí vốn; tương tự, các công ty công nghệ thúc đẩy sự bùng nổ trí tuệ nhân tạo cũng không hề nhạy cảm – họ coi trí tuệ nhân tạo là một cơ hội quan trọng, không thể bỏ lỡ.

Chuyên gia đầu tư vĩ mô của Guggenheim, Anne Walsh, chỉ ra rằng: "Hầu hết các mô hình kinh tế mà chúng ta sử dụng ngày nay... được thiết kế trong một kỷ nguyên kinh tế hoàn toàn khác. Tôi nghĩ chúng đã lỗi thời." Điều này giải thích tại sao các công cụ chính sách truyền thống của Cục Dự trữ Liên bang đang gặp hạn chế trong việc đối phó với lạm phát hiện nay.

Các cơ chế truyền dẫn chính sách thất bại, và các cú sốc nguồn cung chi phối các biến động kinh tế.

Một trở ngại khác đối với việc truyền tải chính sách là Cục Dự trữ Liên bang chỉ có thể kiểm soát lãi suất qua đêm, chứ không thể kiểm soát chi phí vốn dài hạn thực sự trong nền kinh tế thực. Cả kỳ vọng bi quan về lạm phát và kỳ vọng lạc quan về tăng trưởng đều dẫn đến chi phí vay dài hạn vượt quá mức dự kiến sau sáu lần cắt giảm lãi suất.

Trong khi đó, như nhà báo Joe Wesenthal đã chỉ ra, nền kinh tế hiện tại đang bị chi phối bởi những cú sốc nguồn cung – điều mà các ngân hàng trung ương không thể kiểm soát – chứ không phải những cú sốc cầu mà họ có thể giải quyết. Chiến tranh Iran đang tác động đến nguồn cung dầu mỏ, trí tuệ nhân tạo đang tác động đến nguồn cung tri thức, và chính quyền Trump đang tác động đến kỳ vọng về sự chắc chắn. Hiệu ứng tổng hợp của ba yếu tố này làm giảm đáng kể hiệu quả của các chính sách ngân hàng trung ương, và các công cụ lãi suất đang trải qua hiện tượng lợi nhuận cận biên giảm dần.

Quan điểm độc đáo của Warsh: tập trung nhiều hơn vào cung tiền hơn là lãi suất.

Dữ liệu từ chính Cục Dự trữ Liên bang cũng cho thấy rằng điều kiện tài chính hiện tại thậm chí còn nới lỏng hơn so với thời điểm bắt đầu tăng lãi suất cách đây 38 tháng, có nghĩa là người dân dễ dàng hơn (mặc dù không rẻ hơn) khi vay tiền để khởi nghiệp, xây dựng nhà máy hoặc tận dụng vốn đầu tư vào cổ phiếu.

Trong bối cảnh đó, việc bổ nhiệm Warsh trở thành một lựa chọn thú vị. Giám đốc Guggenheim nhận xét: "Ông ấy giống một nhà kinh tế học theo trường phái tiền tệ hơn." Warsh ưu tiên sự sẵn có của nguồn vốn hơn là chi phí của chúng. Ông đã tuyên bố rằng việc thu hẹp bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang và "giữ cho máy in tiền im lặng" - một lời chỉ trích từ những người ủng hộ gói kích thích kinh tế lưỡng đảng - cũng quan trọng như chính sách lãi suất. Hơn nữa, đó là một con đường khả thi hơn về mặt chính trị, vì việc thắt chặt định lượng khó có thể gây ra phản ứng dữ dội từ Nhà Trắng như việc từ chối cắt giảm lãi suất.

Walsh kết luận rằng "quan điểm của ông về chính sách tiền tệ khác với Powell và thậm chí cả các chủ tịch tiền nhiệm", và rằng lãi suất "chỉ là một công cụ thô sơ, không đủ để giải quyết tình hình kinh tế phức tạp hơn mà chúng ta đang phải đối mặt ngày nay."

Việc cắt giảm lãi suất không còn là giải pháp vạn năng; ông Walsh có thể sẽ tạo ra một sự thay đổi mô hình chính sách.

Nhìn chung, khi ông Warsh nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, hiệu quả của các công cụ lãi suất truyền thống phải đối mặt với những thách thức chưa từng có. Những thay đổi cấu trúc kinh tế, cú sốc nguồn cung và sự truyền dẫn chính sách bị gián đoạn đều góp phần làm suy yếu khả năng kiểm soát của Fed đối với nền kinh tế thực. Xu hướng theo chủ nghĩa tiền tệ của ông Warsh, tập trung nhiều hơn vào cung tiền hơn là lãi suất, có thể báo hiệu một sự thay đổi đáng kể trong mô hình chính sách của Fed. Trong tương lai, việc thắt chặt định lượng và quản lý bảng cân đối kế toán có thể sẽ được thị trường quan tâm hơn so với việc điều chỉnh lãi suất.

Chỉ số đô la Mỹ hiện đang giữ vững trên mức 98, với Morgan Stanley đưa ra dự báo giảm xuống 95 và ING nhắm mục tiêu mức 99-99,50.

Tính đến thời điểm viết bài ngày 13 tháng 5, chỉ số đô la Mỹ đang giao dịch quanh mức 98,32, tăng nhẹ 0,03% trong ngày. Chỉ số này đạt mức cao nhất là 98,36 và mức thấp nhất là 98,26 trong phiên giao dịch, với biên độ chỉ 0,1%, cho thấy thị trường đang trong mô hình giao dịch biên độ hẹp điển hình, với phe mua và phe bán tạm thời cân bằng ở các mức quan trọng.

Mức giá hiện tại là 98,32 thấp hơn tất cả các đường trung bình động trung và dài hạn quan trọng, đặc biệt là đường trung bình động 20 ngày (MA20) (98,34), hiện đã trở thành ngưỡng kháng cự ngắn hạn. Điều này có nghĩa là phe gấu trong ngắn hạn vẫn nắm giữ ưu thế kỹ thuật. Tuy nhiên, giá không quá xa hệ thống đường trung bình động và cũng không quá xa đường trung bình động 100 ngày (MA100) (98,46) và đường trung bình động 200 ngày (MA200) (98,52), vì vậy vẫn còn dư địa cho sự phục hồi nếu có chất xúc tác tích cực. Đường trung bình động 50 ngày (MA50) (98,99) đang ở gần mức 99, tạo thành ngưỡng kháng cự trung hạn quan trọng; trong khi mức thấp trước đó là 96,90 cung cấp mức hỗ trợ mạnh.


(Biểu đồ chỉ số đô la Mỹ hàng ngày, Nguồn: FX678)

Trong báo cáo chiến lược ngoại hối G10 gần đây, Morgan Stanley đã hoàn toàn đảo ngược quan điểm về đồng đô la Mỹ, hạ cấp chỉ số đô la Mỹ từ trung lập xuống bi quan rồi "hoàn toàn bi quan", với mục tiêu giảm xuống 95 trong những tháng tới. Ngân hàng này mô tả sự suy giảm dự kiến này là do chu kỳ chứ không phải do cấu trúc, với biên độ và thời gian hạn chế.

ING chỉ ra rằng đồng đô la Mỹ đang hưởng lợi từ lập trường cứng rắn của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), và thị trường đã bắt đầu dự báo về việc thắt chặt chính sách tiền tệ nhẹ vào năm 2026. Giá dầu cao và căng thẳng vùng Vịnh tiếp tục hỗ trợ lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, và trọng tâm của Fed đang chuyển sang ổn định giá cả. ING dự kiến chỉ số đô la Mỹ sẽ tăng lên mức 99,00-99,50.

Vào lúc 11 giờ 34 phút sáng theo giờ Bắc Kinh ngày 13 tháng 5, chỉ số đô la Mỹ ở mức 98,30.