白銀自2025年底開啓一輪主升浪，2026年1月衝高至121.487美元後，快速回落並在3月探底60.964美元，隨後進入震盪反彈階段。當前價格約86.68美元，正運行在從60美元低點開始的反彈週期中，處於中期偏強、但面臨關鍵壓力的階段。



宏觀基本面：白銀韌性脱離傳統邏輯

美國四月通脹與PPI數據雙雙超出市場預期，進一步鞏固了美聯儲維持高利率政策更長時間的市場共識，按照傳統貴金屬定價邏輯，強勢美元與高企美債收益率本應持續壓制白銀上行空間。但白銀卻走出獨立逆勢抗跌走勢，行情底層邏輯已經發生根本性切換，不再依靠反覆老生常談的亞洲實物投資需求。由於全球白銀大多為銅、鉛、鋅礦山伴生副產品，礦產供給彈性先天不足，即便銀價大幅走高，礦山產能也無法短期快速釋放，行業已經連續多年維持供需缺口逐步擴大的格局。疊加光伏N型電池技術全面升級、新能源車市場滲透率穩步提升、AI服務器及算力硬件大規模放量，催生了結構性剛性工業用銀需求，短期替代材料技術尚未成熟，難以實現大規模無銀化替代。而中東地緣局勢反覆緊張，能源供應鏈存在潛在擾動，進一步推升全球中長期通脹預期，從宏觀層面持續託底銀價運行。

COMEX實物庫存擠壓與市場流動性危機

進入五月，業內分析師一致將白銀庫存擠倉視作本次行情最具獨特性的觀察視角，也是區別於傳統供需分析的全新核心變量。COMEX白銀註冊庫存從2025年10月5.31億盎司的歷史峯值持續回落，目前已收縮至3.15億盎司左右，整體庫存縮水幅度十分顯著。2026年前兩個月，共計有9500萬盎司白銀大規模流出美國本土，單期外流規模已經超過過去數年全年出口總量，實物資產外流速度創下階段性新高。倫敦市場自由浮動白銀庫存雖較去年九月低位略有小幅修復，但整體庫存水位仍處在歷史偏薄區間，僅維持在2.35億盎司附近。知名行業機構MetalsFocus就此發出預警，當前白銀現貨庫存結構極度脆弱，後市依舊面臨進一步庫存擠壓的風險。摩根大通分析師GregShearer也做出明確研判，若後續貿易關税政策重新啓動，白銀實物頭寸將再度從倫敦國際實物交易中心向紐約期貨交易中心轉移，直接造成美國以外全球白銀實物流動性快速收緊，極易誘發銀價短期出現極端波動行情。

工業需求接棒，傳統中國需求敍事弱化

如今白銀行情的核心驅動力，已經徹底擺脱對中國零售投資、民間實物購銀的依賴，產業端結構性工業需求正式接棒成為主要支撐。國內光伏企業曾在出口退税政策調整節點前提前備貨，疊加行業電池技術升級帶動單位光伏產品用銀量提升，階段性放大了工業採購力度。但與此同時，國內政策層面着手調控光伏行業產能過剩問題，行業擴張節奏逐步放緩，加上高銀價倒逼產業鏈加速研發少銀、無銀替代技術，遠期將逐步稀釋白銀的需求溢價空間。國內整體工業產出雖保持平穩韌性，但已無法成為銀價單邊走牛的核心敍事邏輯，市場定價重心全面轉向全球庫存格局、工業剛需增量與美元利率之間的博弈平衡。

金銀比壓縮邏輯與機構極端分歧

金銀比持續下行壓縮，是白銀相對黃金走出強勢行情、階段性領跑貴金屬板塊的核心信號。美國銀行分析師MichaelWidmer堅持極端看漲思路，依託金銀比歷史估值迴歸邏輯，給出2026年銀價135至309美元的超寬目標區間，其中135美元對應金銀比回落至2011年32:1的歷史低位，309美元則對標1980年14:1的歷史性極端比值。與之形成鮮明對比的是，瑞銀態度趨於保守謹慎，給出的全年目標價僅維持在80美元附近。從瑞銀80美元保守預估到美銀309美元極端看多，兩大頭部機構預測差距之大，創下大宗商品分析領域罕見分歧，充分反映市場對白銀工業屬性溢價、庫存擠倉效應、貨幣避險定價的邏輯完全割裂。即便金銀比下行趨勢明確利多白銀，但上方厚重套牢盤帶來的現實拋壓，遠大於基本面敍事帶來的上行動能，直接限制了白銀遠期上行想象空間。

技術分析：85-95美元區間震盪


（現貨白銀日圖 ）

斐波那契阻力與震盪區間從日線圖的結構來看，本輪白銀的關鍵矛盾，集中在兩組斐波那契回調位形成的雙重壓力帶。2025年末至2026年初的大漲波段，其50%回調位落在95美元附近；而年初高點到3月低點的暴跌波段，其50%反彈位則在92美元左右。這兩個水平疊加，在92-95美元區間形成了密集的套牢盤，也正是短期價格難以突破的強阻力。當前價格處於85-95美元的震盪區間內，下方84.7美元的0.382回調位提供支撐，上方則被雙重壓力牢牢壓制，短期內價格大概率維持區間波動，難以形成單邊突破。

反彈動能已接近階段性尾聲從技術指標來看，當前的反彈動能已經進入尾聲階段。RSI指標已接近70的超買線，説明短期多頭力量消耗明顯，向上突破的動力不足；MACD雖仍處於多頭狀態，但柱狀體並未持續放大，顯示上漲動能正在衰減，與價格反彈形成了潛在的背離信號。均線系統雖呈短期多頭排列，但價格距離上方的斐波那契阻力過近，均線帶來的支撐不足以抵消套牢盤的拋壓，因此當前的多頭更偏向於“反彈修復”，而非趨勢反轉。

偏鷹派環境下的多空博弈白銀當前面臨的基本面環境，是利好與偏鷹派背景的複雜博弈。一方面，工業需求與市場對降息的預期構成了支撐；另一方面，美聯儲偏鷹派的長期立場，使得美元與實際利率的下行空間受限，而白銀作為兼具金融與商品屬性的品種，其調整幅度明顯大於黃金，也累積了更多的上方套牢盤。這種宏觀背景下，白銀難以像黃金一樣僅靠避險情緒推動單邊上漲，反而更容易在阻力位前遇阻回落，延續區間震盪的格局。

突破與破位的關鍵信號未來白銀的走勢，將取決於區間上下沿的有效突破情況。如果價格能放量站穩95美元上方，突破雙重斐波那契阻力與套牢盤壓力，那麼多頭趨勢將被打開，第一目標可看向102美元附近的0.618擴展位，後續甚至有望挑戰120美元的前高。反之，如果價格跌破85美元支撐，進一步失守76-77美元的均線與0.236回調位支撐，那麼下跌趨勢將重啓，下方的關鍵支撐將落在65美元附近的MA200均線，甚至測試前期低點61美元。當前階段，震盪區間內的操作以高拋低吸為主，需等待明確的突破或破位信號，才能確認新的趨勢方向。

總結

技術形態修復到位、COMEX庫存持續擠倉、全球工業剛性需求託底、地緣局勢推升通脹避險情緒，多重利好因素共振，共同支撐白銀開啓本輪中級反彈行情。但與此同時，美元與美債收益率的中長期壓制、光伏產業遠期去銀化技術迭代、100至120美元區間巨量套牢盤拋壓，三大因素形成強勁上行約束。

操作層面來看，白銀若回調至70至80美元區間，仍是性價比合理的逢低佈局區間，本輪反彈行情理性目標可鎖定95至100美元。在上方密集套牢盤持續壓制、增量資金承接有限的背景下，本輪行情基本會止步於100美元關口，缺乏足夠動能突破並重回120美元前期高點。