當前，美元兑日元離160的日本傳統干預點位只有一步之遙，這裏依然要提醒日元空頭注意風險。

日本全期限國債收益率大幅走強，10年期日債收益率一度升至1997年以來的2.590%高位，20年期品種更是觸及3.495%，多重內外因素共同推升長端利率上行，結果不但沒有幫助日元升值反而加速了其貶值。

從內部看，高市早苗政府的擴張性財政政策導致新發國債供給擴容，市場擔憂債務可持續性（日本公共債務規模已超GDP的260%），投資者索要更高風險溢價，這裏債務不可持續性的擔憂壓制日元。

從外部看，美日利差維持在200-250個基點，全球資金拋售日債增持美債，疊加全球債券收益率整體抬升，形成顯著外部牽引。

此外，日本央行自2024年啓動的縮債進程減少了官方配置需求本身就讓日債承壓，而通脹中樞上移徹底改變了長期利率定價邏輯，進一步放大了收益率上行壓力。

縮債博弈：市場分歧顯著，鴿派小幅佔優

這一背景下，日本央行的縮債博弈持續升温，最新機構調研紀要顯示市場對減量節奏分歧顯著。

鴿派觀點佔據小幅上風，多數機構認為無需進一步加碼縮債，主張維持每月2.1萬億日元的購債規模，以保障經濟擴張期的流動性供給；

部分機構傾向緩步減量，提議每季度削減1000億日元，逐步降至每月1.7萬億日元；

鷹派則認為購債工具已完成政策使命，建議中長期將月度購債壓至1.3萬億日元甚至清零。

按照現行方案，日本央行計劃每季度削減2000億日元月度購債，2027年一季度降至2.1萬億日元，但即將召開的貨幣政策例會將重新修訂2026財年後的細則，市場普遍預判後續縮債節奏將顯著慢於前期預期。

央行困境：三重壓力下的漸進式抉擇

對於日本央行而言，當前決策陷入三重壓力：一方面，為修復債市市場化定價、降低央行日債的壟斷持倉（持倉比例超過50%），持續縮債勢在必行；

另一方面，激進縮債可能催生收益率進一步暴漲，推高政府付息成本（基準利率每上行1個百分點，年度利息負擔將增至萬億日元級別），收緊信貸環境並誘發債市風險，此前超長期國債招標認購不足、收益率異動已敲響警鐘。

這種兩難使得央行大概率採取漸進式策略，在加息、購債與匯市干預之間靈活平衡。

匯率博弈：日元承壓逼近關鍵關口，干預預期升温

匯率市場上，日元正面臨多重壓力與博弈。

美日匯價逐步逼近160重要心理關口，資管機構與對沖基金的日元淨空頭頭寸刷新2024年7月以來新高。

日本當局已累計動用11.7萬億日元（約740億美元）外匯儲備干預匯市，超出市場預期，財務大臣片山皋月明確表態將應對劇烈波動與惡意投機，市場正嚴陣以待新一輪多空對決。

從基本面看，日元承壓的核心在於美日利差與政策分化：美聯儲2026年加息概率仍有五成，雖未關閉降息大門，但短期利率維持高位；

而日本央行的謹慎縮債與加息滯後，進一步固化了套息交易空間，形成“日債拋售-日元貶值”的惡性循環。

儘管理論上日債收益率上行有助於收窄利差支撐日元，但市場更擔憂經濟與財政惡化，實際走勢中日元反而持續承壓。

總結與技術分析：

其實這裏很有看頭，一方面政府幹預日元貶值的意願很強烈，另一方面，由於日本作為出口大國，貶值提升出口企業競爭力。

同時筆者猜測日本央行是不想加息的，因為哪怕貝森特説了好幾次，日本央行仍然沒有選擇加息。

明天植田和男有演講，可以看一下他的發言是否能印證我們的猜測，是否會找出不加息的理由以及支撐日元不繼續貶值的説法。

展望未來，日本央行利率路徑與日元走勢高度綁定，若通脹持續高企倒逼央行加快加息與縮債，短期內可能收窄美日利差，給日元帶來反彈動能，但需承受經濟陣痛與債市波動風險；

若為穩債市、穩經濟維持寬鬆節奏，則日元貶值壓力或將延續，160關口的干預博弈將成為關鍵看點。

技術面如我們之前分析的，央行干預導致的日元升值部分最終會貶值回來還給市場，目前美元兑日元站穩上升通道中軌，目前就160點位一步之遙，技術面顯示依然有望繼續反彈，這是市場與央行干預之間的較量。


(美元兑日元日線圖，來源:易匯通)

北京時間19:49，美元兑日元現報159.72。