Hiện tại, tỷ giá USD/JPY chỉ còn cách mức can thiệp truyền thống của Nhật Bản là 160 một bước, và những người bán khống đồng yên vẫn nên lưu tâm đến rủi ro.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản trên mọi kỳ hạn đã tăng mạnh, với lợi suất trái phiếu 10 năm đạt mức cao kỷ lục 2,590%, cao nhất kể từ năm 1997, và lợi suất trái phiếu 20 năm chạm mức 3,495%. Nhiều yếu tố trong và ngoài nước đã đẩy lãi suất dài hạn lên cao, nhưng thay vì giúp đồng yên tăng giá, chúng lại đẩy nhanh quá trình mất giá của đồng tiền này.

Về nội bộ, chính sách tài khóa mở rộng của chính phủ Sanae Takaichi đã dẫn đến việc gia tăng nguồn cung trái phiếu chính phủ mới phát hành, và thị trường đang lo ngại về tính bền vững của nợ (nợ công của Nhật Bản đã vượt quá 260% GDP). Các nhà đầu tư đang yêu cầu mức phí rủi ro cao hơn, và mối lo ngại về tính không bền vững của nợ đang gây áp lực giảm giá đối với đồng yên.

Từ góc độ bên ngoài, chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản vẫn duy trì ở mức 200-250 điểm cơ bản, với các quỹ toàn cầu bán trái phiếu Nhật Bản và mua trái phiếu Mỹ. Điều này, cùng với sự gia tăng chung của lợi suất trái phiếu toàn cầu, đã tạo ra một lực hút đáng kể từ bên ngoài.

Ngoài ra, quá trình giảm nợ của Ngân hàng Nhật Bản, bắt đầu từ năm 2024, đã làm giảm nhu cầu chính thức đối với trái phiếu, gây áp lực lên trái phiếu Nhật Bản. Đồng thời, sự dịch chuyển lên trên của trung tâm lạm phát đã làm thay đổi hoàn toàn logic định giá của lãi suất dài hạn, càng làm gia tăng áp lực tăng lên đối với lợi suất.

Trò chơi thu hẹp nợ: Sự phân hóa thị trường rất rõ rệt, với phe ôn hòa nhỉnh hơn một chút.

Trong bối cảnh đó, cuộc tranh luận về việc giảm nợ của Ngân hàng Nhật Bản tiếp tục gay gắt, với biên bản khảo sát các tổ chức mới nhất cho thấy sự khác biệt đáng kể trong quan điểm thị trường về tốc độ giảm nợ.

Quan điểm ôn hòa chiếm ưu thế hơn một chút, với hầu hết các tổ chức tin rằng không cần thiết phải giảm nợ thêm nữa và ủng hộ việc duy trì quy mô mua trái phiếu hàng tháng ở mức 2,1 nghìn tỷ yên để đảm bảo nguồn cung thanh khoản trong giai đoạn tăng trưởng kinh tế.

Một số tổ chức ủng hộ việc giảm dần, đề xuất cắt giảm 100 tỷ yên mỗi quý, giảm dần xuống còn 1,7 nghìn tỷ yên mỗi tháng;

Ngược lại, những người theo chủ nghĩa diều hâu tin rằng công cụ mua trái phiếu đã hoàn thành nhiệm vụ chính sách của mình và đề xuất giảm lượng mua trái phiếu hàng tháng xuống còn 1,3 nghìn tỷ yên hoặc thậm chí loại bỏ hoàn toàn trong trung và dài hạn.

Theo kế hoạch hiện tại, Ngân hàng Nhật Bản dự kiến giảm lượng mua trái phiếu hàng tháng xuống 200 tỷ yên mỗi quý, còn 2,1 nghìn tỷ yên trong quý đầu tiên năm 2027. Tuy nhiên, cuộc họp chính sách tiền tệ sắp tới sẽ xem xét lại chi tiết sau năm tài chính 2026, và thị trường nhìn chung kỳ vọng tốc độ giảm mua trái phiếu sẽ chậm hơn đáng kể so với dự kiến trước đó.

Tình thế tiến thoái lưỡng nan của Ngân hàng Trung ương: Những lựa chọn dần dần dưới áp lực ba chiều

Đối với Ngân hàng Nhật Bản, quá trình ra quyết định hiện đang chịu áp lực ba chiều: một mặt, để khôi phục cơ chế định giá dựa trên thị trường trái phiếu và giảm lượng trái phiếu chính phủ Nhật Bản do ngân hàng trung ương nắm giữ độc quyền (tỷ lệ nắm giữ vượt quá 50%), việc tiếp tục giảm phát hành trái phiếu là điều bắt buộc;

Mặt khác, việc giảm nợ mạnh mẽ có thể dẫn đến sự tăng vọt hơn nữa về lợi suất, đẩy chi phí lãi suất của chính phủ lên cao (cứ mỗi điểm phần trăm tăng lãi suất chuẩn, gánh nặng lãi suất hàng năm sẽ tăng lên mức nghìn tỷ yên), thắt chặt môi trường tín dụng và gây ra rủi ro trên thị trường trái phiếu. Tình trạng thiếu hụt nguồn cung và biến động lợi suất bất thường trước đây đối với trái phiếu chính phủ kỳ hạn siêu dài đã gióng lên hồi chuông cảnh báo.

Tình thế khó xử này khiến cho khả năng cao là ngân hàng trung ương sẽ áp dụng chiến lược từng bước, linh hoạt cân bằng giữa việc tăng lãi suất, mua trái phiếu và can thiệp vào thị trường ngoại hối.

Trò chơi tiền tệ: Đồng Yên chịu áp lực khi tiến gần đến mức quan trọng, kỳ vọng về sự can thiệp gia tăng.

Trên thị trường tiền tệ, đồng yên Nhật đang phải đối mặt với nhiều áp lực và thách thức.

Tỷ giá USD/JPY đang dần tiến gần đến mức tâm lý quan trọng 160, và vị thế bán ròng đồng yên của các tổ chức quản lý tài sản và quỹ phòng hộ đã đạt mức cao kỷ lục kể từ tháng 7 năm 2024.

Chính quyền Nhật Bản đã sử dụng tổng cộng 11,7 nghìn tỷ yên (khoảng 74 tỷ đô la Mỹ) dự trữ ngoại hối để can thiệp vào thị trường ngoại hối, vượt quá dự đoán của thị trường. Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama đã tuyên bố rõ ràng rằng Nhật Bản sẽ đối phó với những biến động mạnh và đầu cơ ác ý, và thị trường đang chuẩn bị cho một vòng chiến đấu mới giữa phe mua và phe bán.

Xét từ góc độ cơ bản, nguyên nhân chính gây áp lực lên đồng yên nằm ở sự chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản cũng như sự khác biệt trong chính sách: xác suất Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lãi suất vào năm 2026 vẫn là 50%, và mặc dù Fed chưa loại trừ khả năng cắt giảm lãi suất, lãi suất ngắn hạn vẫn ở mức cao;

Cách tiếp cận thận trọng của Ngân hàng Nhật Bản trong việc giảm lượng trái phiếu nắm giữ và việc trì hoãn tăng lãi suất đã củng cố thêm không gian cho các giao dịch chênh lệch lãi suất, tạo ra một vòng xoáy luẩn quẩn "bán tháo trái phiếu Nhật Bản - đồng yên mất giá".

Mặc dù về mặt lý thuyết, việc lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng sẽ giúp thu hẹp chênh lệch lãi suất và hỗ trợ đồng yên, nhưng thị trường lại lo ngại hơn về sự suy thoái kinh tế và tài chính, và trên thực tế, đồng yên vẫn tiếp tục chịu áp lực.

Tóm tắt và phân tích kỹ thuật:

Điều này thực sự khá thú vị. Một mặt, chính phủ rất muốn can thiệp vào sự mất giá của đồng yên. Mặt khác, với tư cách là một quốc gia xuất khẩu lớn, Nhật Bản tin rằng việc mất giá sẽ nâng cao khả năng cạnh tranh của các công ty xuất khẩu của mình.

Trong khi đó, tôi nghi ngờ rằng Ngân hàng Nhật Bản không muốn tăng lãi suất, bởi vì mặc dù ông Bessant đã nói điều này nhiều lần, Ngân hàng Nhật Bản vẫn không lựa chọn tăng lãi suất.

Ông Kazuo Ueda sẽ có bài phát biểu vào ngày mai. Chúng ta có thể xem liệu những nhận xét của ông ấy có xác nhận những suy đoán của chúng ta, đưa ra lý do để không tăng lãi suất và ủng hộ lập luận rằng đồng yên sẽ không tiếp tục mất giá hay không.

Nhìn về phía trước, lộ trình lãi suất của Ngân hàng Nhật Bản có mối tương quan chặt chẽ với tỷ giá hối đoái của đồng yên. Nếu lạm phát cao kéo dài buộc ngân hàng trung ương phải đẩy nhanh việc tăng lãi suất và giảm nợ, chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản có thể thu hẹp trong ngắn hạn, tạo đà phục hồi cho đồng yên, nhưng đồng thời cũng phải gánh chịu rủi ro từ những khó khăn kinh tế và sự biến động của thị trường trái phiếu.

Nếu chính phủ duy trì chính sách nới lỏng để ổn định thị trường trái phiếu và nền kinh tế, áp lực giảm giá của đồng yên có thể tiếp tục, và sự can thiệp cũng như đàm phán ở mức 160 sẽ là điểm mấu chốt cần theo dõi.

Như chúng ta đã phân tích trước đó, sự tăng giá của đồng yên do sự can thiệp của ngân hàng trung ương cuối cùng sẽ bị giảm trở lại trên thị trường. Hiện tại, tỷ giá USD/JPY đã ổn định trên đường giữa của kênh tăng giá, chỉ còn cách mốc 160 điểm một bước. Về mặt kỹ thuật, nó vẫn được kỳ vọng sẽ tiếp tục phục hồi. Đây là cuộc đấu tranh giữa thị trường và sự can thiệp của ngân hàng trung ương.


(Biểu đồ USD/JPY hàng ngày, nguồn: FX678)

Vào lúc 19:49 giờ Bắc Kinh, tỷ giá USD/JPY hiện đang ở mức 159,72.