ในขณะนี้ คู่เงิน USD/JPY อยู่ห่างจากระดับ 160 ซึ่งเป็นระดับที่ญี่ปุ่นมักใช้ในการแทรกแซงตลาดเพียงเล็กน้อย และผู้ที่ขายเงินเยนควรตระหนักถึงความเสี่ยงอยู่เสมอ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นทุกช่วงอายุปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีแตะระดับสูงสุดที่ 2.590% นับตั้งแต่ปี 1997 และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 20 ปีแตะระดับ 3.495% ปัจจัยภายในและภายนอกหลายประการได้ผลักดันอัตราดอกเบี้ยระยะยาวให้สูงขึ้น แต่แทนที่จะช่วยให้เงินเยนแข็งค่าขึ้น กลับเร่งให้เงินเยนอ่อนค่าลง

ภายในประเทศ นโยบายการคลังแบบขยายตัวของรัฐบาลซานาเอะ ทาคาอิจิ ส่งผลให้ปริมาณพันธบัตรรัฐบาลที่ออกใหม่เพิ่มขึ้น และตลาดมีความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนของหนี้ (หนี้สาธารณะของญี่ปุ่นสูงเกิน 260% ของ GDP) นักลงทุนเรียกร้องค่าชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้น และความกังวลเกี่ยวกับความไม่ยั่งยืนของหนี้กำลังกดดันให้เงินเยนอ่อนค่าลง

จากมุมมองภายนอก ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นยังคงอยู่ที่ 200-250 จุด โดยกองทุนทั่วโลกขายพันธบัตรญี่ปุ่นและซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ ปัจจัยนี้ประกอบกับการเพิ่มขึ้นโดยรวมของผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลก ทำให้เกิดแรงดึงดูดจากภายนอกอย่างมีนัยสำคัญ

นอกจากนี้ กระบวนการลดหนี้ของธนาคารกลางญี่ปุ่นซึ่งเริ่มต้นในปี 2024 ได้ลดความต้องการพันธบัตรของภาครัฐ ซึ่งส่งผลให้พันธบัตรญี่ปุ่นได้รับแรงกดดัน ในขณะเดียวกัน การเปลี่ยนแปลงของจุดศูนย์กลางเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นได้เปลี่ยนตรรกะการกำหนดราคาของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวไปอย่างสิ้นเชิง ทำให้แรงกดดันต่อผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มสูงขึ้นไปอีก

เกมการลดหนี้: ตลาดมีความแตกต่างกันอย่างมาก โดยฝ่ายที่สนับสนุนการลดหนี้มีคะแนนนำเล็กน้อย

ท่ามกลางสถานการณ์ดังกล่าว การถกเถียงเรื่องการลดหนี้ของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นยังคงทวีความรุนแรงขึ้น โดยรายงานการสำรวจความคิดเห็นจากสถาบันการเงินล่าสุดแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญในความคิดเห็นของตลาดเกี่ยวกับอัตราการลดหนี้

มุมมองเชิงผ่อนคลายมีความได้เปรียบเล็กน้อย โดยสถาบันส่วนใหญ่เชื่อว่าไม่จำเป็นต้องลดหนี้ลงอีก และสนับสนุนให้คงขนาดการซื้อพันธบัตรรายเดือนไว้ที่ 2.1 ล้านล้านเยน เพื่อให้แน่ใจว่ามีสภาพคล่องเพียงพอในช่วงการขยายตัวทางเศรษฐกิจ

บางสถาบันสนับสนุนการลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยเสนอให้ลดลง 100 พันล้านเยนต่อไตรมาส และค่อยๆ ลดลงจนเหลือ 1.7 ล้านล้านเยนต่อเดือน

ในทางกลับกัน กลุ่มเหยี่ยวเชื่อว่าเครื่องมือซื้อพันธบัตรได้บรรลุภารกิจทางนโยบายแล้ว และเสนอแนะให้ลดการซื้อพันธบัตรรายเดือนลงเหลือ 1.3 ล้านล้านเยน หรืออาจยกเลิกการซื้อพันธบัตรไปเลยในระยะกลางถึงระยะยาว

ตามแผนปัจจุบัน ธนาคารกลางญี่ปุ่นวางแผนที่จะลดการซื้อพันธบัตรรายเดือนลง 200 พันล้านเยนต่อไตรมาส เหลือ 2.1 ล้านล้านเยนในไตรมาสแรกของปี 2027 อย่างไรก็ตาม การประชุมนโยบายการเงินที่จะเกิดขึ้นจะมีการทบทวนรายละเอียดหลังจากปีงบประมาณ 2026 และโดยทั่วไปแล้วตลาดคาดการณ์ว่าอัตราการลดการซื้อพันธบัตรจะช้ากว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้อย่างมาก

ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของธนาคารกลาง: การตัดสินใจทีละน้อยภายใต้แรงกดดันสามประการ

สำหรับธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น การตัดสินใจในปัจจุบันอยู่ภายใต้แรงกดดันสามประการ: ประการแรก เพื่อฟื้นฟูราคาตามกลไกตลาดในตลาดพันธบัตรและลดการถือครองพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่นโดยธนาคารกลาง (อัตราส่วนการถือครองเกิน 50%) การลดจำนวนพันธบัตรอย่างต่อเนื่องจึงเป็นสิ่งจำเป็น

ในทางกลับกัน การลดหนี้อย่างรุนแรงอาจนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร ส่งผลให้ต้นทุนดอกเบี้ยของรัฐบาลสูงขึ้น (ทุกๆ การเพิ่มขึ้น 1 เปอร์เซ็นต์ของอัตราดอกเบี้ยอ้างอิง ภาระดอกเบี้ยรายปีจะเพิ่มขึ้นไปถึงระดับล้านล้านเยน) ทำให้สภาพแวดล้อมด้านสินเชื่อตึงตัว และก่อให้เกิดความเสี่ยงในตลาดพันธบัตร การที่ราคาพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวพิเศษมีการจองซื้อไม่เพียงพอและความผันผวนของอัตราผลตอบแทนที่ผิดปกติก่อนหน้านี้ได้ส่งสัญญาณเตือนแล้ว

ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกนี้ทำให้มีความเป็นไปได้สูงที่ธนาคารกลางจะใช้กลยุทธ์แบบค่อยเป็นค่อยไป โดยปรับสมดุลอย่างยืดหยุ่นระหว่างการขึ้นอัตราดอกเบี้ย การซื้อพันธบัตร และการแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ

เกมค่าเงิน: เงินเยนอยู่ภายใต้แรงกดดันใกล้ระดับสำคัญ ความคาดหวังเกี่ยวกับการแทรกแซงเพิ่มสูงขึ้น

ในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตรา เงินเยนของญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับแรงกดดันและความท้าทายหลายประการ

อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY กำลังค่อยๆ เข้าใกล้ระดับสำคัญทางจิตวิทยาที่ 160 และสถานะขายสุทธิของเงินเยนที่ถือโดยสถาบันบริหารสินทรัพย์และกองทุนเฮดจ์ฟันด์ได้แตะระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2024

ทางการญี่ปุ่นได้ใช้เงินสำรองระหว่างประเทศรวม 11.7 ล้านล้านเยน (ประมาณ 74 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) เพื่อแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ซึ่งเกินความคาดหมายของตลาด รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ซัตสึกิ คาตายามะ ได้กล่าวอย่างชัดเจนว่า ญี่ปุ่นจะรับมือกับความผันผวนอย่างรุนแรงและการเก็งกำไรที่มุ่งร้าย และตลาดกำลังเตรียมพร้อมสำหรับการต่อสู้รอบใหม่ระหว่างฝ่ายซื้อและฝ่ายขาย

จากมุมมองพื้นฐาน แรงกดดันหลักต่อเงินเยนนั้นมาจากความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น รวมถึงความแตกต่างทางนโยบาย กล่าวคือ โอกาสที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 ยังคงอยู่ที่ 50% และถึงแม้ว่าจะยังไม่ปิดโอกาสที่จะลดอัตราดอกเบี้ย แต่อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นก็ยังคงอยู่ในระดับสูง

แนวทางที่ระมัดระวังของธนาคารกลางญี่ปุ่นในการลดการถือครองพันธบัตรและการเลื่อนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้เสริมสร้างช่องว่างสำหรับการซื้อขายเก็งกำไร (carry trade) ให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้น ก่อให้เกิดวงจรเลวร้ายของ "การเทขายพันธบัตรญี่ปุ่น - ค่าเงินเยนอ่อนค่า"

แม้ว่าในทางทฤษฎีแล้ว ผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นที่เพิ่มขึ้นควรจะช่วยลดส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยและหนุนค่าเงินเยน แต่ตลาดกลับกังวลเกี่ยวกับการเสื่อมถอยทางเศรษฐกิจและการคลังมากกว่า และในความเป็นจริง ค่าเงินเยนยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันอย่างต่อเนื่อง

สรุปและบทวิเคราะห์ทางเทคนิค:

เรื่องนี้ค่อนข้างน่าสนใจทีเดียว ในด้านหนึ่ง รัฐบาลญี่ปุ่นมีความต้องการที่จะเข้าแทรกแซงการอ่อนค่าของเงินเยนอย่างมาก ในอีกด้านหนึ่ง ในฐานะประเทศผู้ส่งออกรายใหญ่ ญี่ปุ่นเชื่อว่าการอ่อนค่าจะช่วยเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันของบริษัทส่งออกของตน

ในขณะเดียวกัน ผมคาดว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นไม่ต้องการขึ้นอัตราดอกเบี้ย เพราะถึงแม้เบสซองต์จะพูดหลายครั้งแล้ว ธนาคารกลางญี่ปุ่นก็ยังไม่เลือกที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ย

พรุ่งนี้คาซูโอะ อุเอดะจะกล่าวสุนทรพจน์ เราจะได้เห็นว่าคำกล่าวของเขาจะยืนยันข้อสันนิษฐานของเราหรือไม่ ให้เหตุผลที่ไม่ควรขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่ และสนับสนุนข้อโต้แย้งที่ว่าเงินเยนจะไม่อ่อนค่าลงต่อไปหรือไม่

เมื่อมองไปข้างหน้า เส้นทางอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นมีความสัมพันธ์อย่างมากกับอัตราแลกเปลี่ยนของเงินเยน หากอัตราเงินเฟ้อที่สูงอย่างต่อเนื่องบีบให้ธนาคารกลางเร่งปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยและลดหนี้ ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นอาจแคบลงในระยะสั้น ทำให้เงินเยนมีแรงหนุนในการฟื้นตัว แต่ก็ต้องแบกรับความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจตกต่ำและความผันผวนของตลาดพันธบัตรด้วย

หากรัฐบาลยังคงดำเนินนโยบายผ่อนคลายทางการเงินเพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาดพันธบัตรและเศรษฐกิจ แรงกดดันให้เงินเยนอ่อนค่าลงอาจดำเนินต่อไป และการแทรกแซงและการเจรจาที่ระดับ 160 จะเป็นประเด็นสำคัญที่ต้องจับตาดู

ดังที่เราได้วิเคราะห์ไว้ก่อนหน้านี้ การแข็งค่าของเงินเยนที่เกิดจากการแทรกแซงของธนาคารกลางจะอ่อนค่าลงกลับสู่ตลาดในที่สุด ปัจจุบัน คู่เงิน USD/JPY ทรงตัวอยู่เหนือเส้นกลางของช่องแนวโน้มขาขึ้น ห่างจากระดับ 160 จุดเพียงก้าวเดียว ในทางเทคนิคแล้ว คาดว่าจะยังคงดีดตัวขึ้นต่อไป นี่คือการต่อสู้ระหว่างตลาดและการแทรกแซงของธนาคารกลาง


(กราฟรายวัน USD/JPY, ที่มา: FX678)

ณ เวลา 19:49 ตามเวลาปักกิ่ง อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อยู่ที่ 159.72