週四（7月9日）歐洲時段，美原油期貨高開低走，此前一度刷新近兩週的高位75.13美元/桶，當前交投於73.50美元/桶附近。

德國商業銀行大宗商品分析師圖蘭·阮指出，美國近期對伊朗的政策轉向已逆轉了市場此前對海灣能源供應快速正常化的預期，對油價供應過剩的定價邏輯正受到挑戰。

隨着特朗普總統宣佈美伊協議“已取消”，中東風險依然懸而未決，這意味着能源價格的風險溢價將重新迴歸，市場波動性可能再度攀升。

德國商業銀行的早期判斷：航運回升但遠未恢復正常

阮指出，在過去幾個交易日中，德國商業銀行一直對油價的快速下跌持懷疑態度。“儘管霍爾木茲海峽的航運量有所回升，但仍遠低於衝突前的水平，”阮寫道，“然而，市場似乎對此視而不見，已經在定價石油市場的供應過剩。”

這一判斷揭示了一個關鍵事實：市場的定價邏輯在衝突後過於迅速地轉向了“一切正常”的情景，而忽視了航運恢復的脆弱性和地緣政治的根本不確定性。油價從衝突高點回落的過程，可能過度定價了和平紅利，而低估了局勢反覆的風險。

華盛頓的轉向：協議破裂，供應正常化進程受阻

阮指出，事實證明華盛頓對石油供應形勢的評估更接近德國商業銀行的判斷，而非市場的樂觀預期。

“華盛頓認為海灣地區能源供應的正常化進程進展不夠快——也不夠平穩，”她寫道，“因此，美伊協議顯然已被取消。”

特朗普宣佈協議“已取消”的決策，標誌着美國對伊朗政策的明確轉向。

這意味着短期內海灣能源供應的正常化將不再被視為基準情景，此前市場定價的供應過剩邏輯需要重新校準。

然而，阮同時提醒，協議破裂並不必然意味着中東局勢將立即再度升級。“特朗普的嚴厲威脅可能僅僅是戰略上的武力展示，旨在迫使伊朗方面更快地做出讓步，”她指出，“幕後談判很可能仍在繼續，最後一句話遠未説出口。”

市場啓示：風險溢價重新迴歸，波動性將再度攀升

對於能源市場而言，這一政策反覆的深層含義在於：市場不能再將衝突視為“已結束”，只要雙方尚未達成最終的和平解決方案。

阮強調，這一事件向市場傳遞了一個明確的信號——“在各方就最終和平協議達成一致之前，不能認為衝突已經結束。”

這意味着市場參與者將不得不重新將風險溢價納入定價考量——不僅僅是當前的地緣風險，還包括局勢再度升級的可能性。

與此相關的將是能源價格的潛在波動性再度攀升。在不確定性迴歸的背景下，油價將不再簡單跟隨供需基本面，而是將更多地反映地緣政治風險溢價的擴張與收縮。

展望：油價進入“風險溢價重定價”階段

綜合來看，德國商業銀行的分析揭示了一個關鍵轉折：市場此前對海灣供應快速正常化的樂觀預期正在被修正。美國對伊朗協議的政策轉向，標誌着華盛頓對伊朗的施壓策略重新迴歸，能源市場將不得不面對一個“無協議”的中東格局。

短期內，地緣政治不確定性將成為原油價格的主要驅動因素。市場將從定價“供應過剩”轉向定價“供應中斷風險”，風險溢價的迴歸意味着油價的底部支撐將明顯抬升。

然而，阮也提醒，當前的緊張局勢未必會線性升級——幕後外交的可能性依然存在，任何緩和信號都可能引發油價的快速回調。在這種高度不確定的環境下，能源市場的雙向波動風險顯著增強。交易者需要同時準備應對局勢升級帶來的上行風險和外交突破帶來的下行風險。


（美原油期貨日線圖，）

北京時間7月9日15:20，美原油期貨報73.48美元/桶。