施羅德貴金屬分析師發佈月度展望報告指出，6月金價回落接近12%，市場出現鮮明的東西方資金分歧，亞洲投資者持續逢低吸納黃金，西方投資者卻不斷減持。東方新興市場央行基於長期戰略借金價下行加大購金力度。受制於龐大債務規模，美聯儲持續加息空間有限，金價有望在未來三至六個月尋底。以亞洲大國、波蘭為代表的新興市場央行購金浪潮遠未結束，央行持續增持將構成黃金長期牛市的核心支柱。

資金格局兩極分化，多空邏輯截然不同

本輪金價調整過程中，東西方交易行為形成鮮明反差。東方新興市場央行把金價回調視作佈局窗口，出於長期儲備多元化目標大舉買入黃金。與之相對，西方投資者持續平倉離場，主要押注美聯儲維持偏鷹貨幣政策，部分市場參與者預判凱文·沃什上任後美聯儲政策框架出現改變。



對於美聯儲後續政策走向，機構內部觀點存在分歧。施羅德經濟研究主管戴維·里斯擔憂美國通脹擴散、經濟超負荷運行，存在加息可能性；然而，貴金屬團隊卻認為，能源推升通脹的尾部風險降温，遠期通脹預期大幅回落，勞動力市場數據冷熱不均，不存在持續性薪資通脹。勞動參與率持續走低壓制失業率上行，一旦失業率突破5%，市場對於貨幣政策的預期將會快速反轉。

財政約束顯現，美聯儲加息空間遭遇天花板

當下全球進入財政主導階段，極大限制美聯儲加息力度。未來一年美國國債到期續發規模高達8萬億至10萬億美元，疊加高額赤字融資需求，發債壓力空前，國債利息支出已經超越國防預算。市場開始討論一個關鍵問題：高額債務會削弱貨幣政策傳導效果。加息固然增加借貸成本，但同時提升固收資產利息收入，緊縮政策的實際效果大打折扣，進一步制約美聯儲激進收緊的空間。

市場主流預期認為，隨着鷹派預期逐步消化，金價將在3至6個月之內探明階段性底部。

新興市場央行購金浪潮具備持續性

央行購金能夠維持多久，是決定黃金牛市延續性的關鍵問題。自2022年局勢動盪以來，波蘭持續增持黃金，年內大概率達成700噸儲備目標，並且達標後仍不會停止買入。各項調研數據表明，波蘭並非孤例，而是新興市場央行儲備轉型的先行者，更多國家會陸續跟進增加黃金配置。

亞洲大國央行是全球最重要的主權買家，持續購金不僅直接提供實物需求，還具備強烈信號效應，帶動國內需求與其他央行跟進。數據顯示，金價高於5000美元時央行月度購金僅2噸，6月金價回落至4250美元附近，月度增持均值達到15噸，規模提升7倍以上。施羅德判斷，實際購金規模或高於公開數據，參考歷史，央行曾集中披露長期隱匿的增量。在地緣格局重構背景下，選擇性披露儲備變動屬於理性策略。

長期購金空間廣闊，黃金長期支撐穩固

測算顯示，按4200美元金價計算，當前黃金在亞洲大國整體外匯儲備佔比僅8.3%。若想要提升至30%的參考比例，保持每月15噸的購入規模，需要持續買入33年。這意味着亞洲大國央行長期購金週期十分漫長。

放眼全球，參照這一配比目標，其餘各國央行同樣擁有巨大增持潛力。在央行持續配置黃金的大背景下，黃金長期上行的底層邏輯難以動搖。

總結

綜合來看，短期西方資金持續流出壓制金價，但亞洲資本與各國央行逢低承接形成對沖。高額聯邦債務束縛美聯儲加息空間，利空預期終將逐步消化。更關鍵的是，全球央行推進外匯儲備多元化的趨勢長期不變，以亞洲大國、波蘭為代表的新興市場持續購金，為黃金構築長期底部支撐。短期行情波動難以逆轉大週期，中長期黃金依然具備可觀的配置價值。


現貨黃金周線圖

北京時間7月22日12:00 現貨黃金 報 4130.10 美元/盎司