剛剛過去的這個週末，黃金投資者心情並不輕鬆。上週五（10月2日）國際金價再度收跌，現貨黃金下跌0.9%至每盎司4139.28美元，上週累計跌幅約3.4%；美國期金收跌1%，結算價報4162.30美元。更令多頭難受的是，當天美國9月非農就業數據大幅低於預期，金價一度飆升逾1%至4226.51美元，但漲勢如曇花一現，隨後被美元反彈和美債收益率高企硬生生壓回。所有貴金屬周線均下跌。華爾街情緒明顯轉空，散户也首次失去自7月底以來的看漲多數。週一（10月5日）亞市早盤，現貨黃金窄幅震盪，目前交投於4144.52美元/盎司。接下來，4000美元關口能否守住，將成為本週黃金多空決戰的焦點。

非農爆冷只換來“短暫支撐”，黃金衝高回落

上週五最戲劇性的一幕來自美國勞工部。9月非農就業崗位僅增加2.9萬個，遠低於經濟學家預期的9萬個；8月增幅從此前公佈的16.2萬下修至13.3萬；失業率升至4.2%，高於經濟學家預期的4.1%。數據公佈後，市場第一反應是買入黃金，現貨黃金一度上漲逾1%至4226.51美元，因為交易員立即減少對美聯儲加息的押注。但好景不長，隨着美債收益率扭轉跌勢重新走高，美元也收復失地，黃金漲幅被迅速回吐並轉為下跌。

Bybit首席市場分析師Han Tan指出，黃金多頭目前或許不願過於興奮，因為他們知道美聯儲仍持鷹派傾向。未來幾個月金價走勢，很大程度上取決於美聯儲願意在多大程度上容忍勞動力市場可能出現的疲軟，同時仍堅定以遏制美國通脹為目標。換句話説，就業差並未改變美聯儲的政策框架，只是降低了10月加息的尾部風險，這不足以讓黃金持續上漲。

美元與美債收益率，黃金頭頂兩座大山

壓住黃金的核心力量仍是美元和美債收益率。上週四，10年期和30年期美國國債收益率觸及2002年以來最高，上週五收益率在弱就業報告後先跌後升。10年期收益率上升4.72個基點至5.281%，30年期升至5.6321%，兩年期升至4.827%。其中10年期收益率連續第五週上漲，30年期連續第二週上漲，只有兩年期錄得周線下跌。美元指數上週五下跌0.1%至101.88，但周線仍連續上漲，歐元兑美元也承壓。

對於不孳息的黃金而言，美元走強意味着其他貨幣買家購買成本更高，美債收益率高企則提高持有黃金的機會成本。更宏觀地看，自2月底美國與以色列對伊朗的戰爭爆發以來，黃金已下跌逾20%，因為市場預計衝突引發的通脹可能使利率在更長時間內維持高位。這種“戰爭—油價—通脹—高利率”的鏈條，成為黃金今年最難擺脱的逆風。

美聯儲政策迷霧，10月按兵不動不等於轉向

就業數據公佈後，利率市場迅速調整。芝商所FedWatch工具顯示，交易員一度認為美聯儲本月加息的可能性從上週早些時候的約70%降至約22%，本月維持利率不變的概率升至約80%，數據公佈前為74%。但LSEG數據顯示，交易員仍認為美聯儲12月加息的可能性約為88%。這意味着市場並沒有轉向“降息交易”，只是把下一次加息的時點往後推。

此前美聯儲9月政策會議結束後已經加息，並暗示將進一步加息，主席沃什也重申貨幣政策獨立性，儘管美國總統特朗普一再呼籲降低借貸成本。最新通脹數據低於預期，加上至少兩名美聯儲高級決策者反對10月再次加息，強化了投資者對本月按兵不動的押注。

野村G10外匯策略主管Dominic Bunning認為，這組就業數據更像“金髮姑娘式”數據：經濟活動仍有韌性，但未產生顯著通脹壓力，對風險資產和高貝塔貨幣相對有利，也略微降低了10月加息的尾部風險。

但道明證券策略師Molly Brooks提醒，報告有助於防止極端拋售，債市“肯定尚未脱離困境”。如果勞動力市場只是穩定而非重新加速，美聯儲會更專注於通脹目標，這在一定程度上降低加息緊迫性，但並未解除緊縮警報。

歐洲債市風暴與油價，避險資金為何不買黃金？

上週另一個關鍵背景是歐洲債市風暴。隨着2027年大選臨近，市場預計政策利率上升、政治風險加劇，法國和意大利政府國債近幾周遭到拋售。法國10年期國債收益率上週四躍升至2002年以來最高，法國與德國10年期國債收益率差上週五升至150個基點以上，為2011年底以來最闊。

美銀分析師指出，市場一直擔憂法國風險，歐元兑瑞郎的韌性突出，風險逆轉期權偏斜溢價擴大至歷史極端水平。與此同時，歐洲國家同意釋放柴油庫存，以遏制與伊朗戰爭相關的燃料價格急升；美國也宣佈釋放戰略石油儲備以穩定柴油和汽油價格。

StoneX高級大宗商品經紀人Daniel Pavilonis認為，美國釋放戰略石油儲備是黃金在非農數據後未能反彈的主要原因。隨着這一聲明，利率再次走高，大宗商品全面回落，從農產品到匯率都承壓。

FxPro高級市場分析師Alex Kuptsikevich則指出，過去六週中五週黃金下跌，上週初一度跌至4110美元附近，隨後反彈在4225美元附近遭遇拋售。投資者似乎等待美歐政府債券市場最劇烈拋售結束，然後從黃金轉向債券。他警告，當前債市動向與2011年至2012年希臘和歐元區債務危機有驚人相似之處；對黃金而言，那是通往2011年9月峯值後的四年熊市。如果歷史重演，風險資產需求繼續萎縮，可能把黃金再次拖回4000美元測試位。

機構分歧加劇，華爾街看跌，散户動搖

上週末公佈的Kitco新聞黃金調查顯示，市場情緒明顯惡化。13名分析師中，只有3名即23%預計本週金價上漲，6名即46%預計進一步下跌，其餘4名即31%預計橫盤或無法判斷。在線民調中，182票裏有85名散户即47%預計本週上漲，60人即33%看跌，37人即20%看橫盤。這是主街投資者自7月底以來首次失去看漲多數。不過，專家觀點並不一致。

Bannockburn Global Forex董事總經理馬克·錢德勒預計本週走高，認為美聯儲領導層和多位官員釋放的耐心信號，加上令人失望的就業報告，強化了10月不會加息的預期；利率回調在週末前帶來積極價格走勢，黃金收復4200美元，若能突破4280至4300美元區間，將增強對當前低點的信心。

investingLive貨幣策略主管亞當·巴頓持中性立場，正在尋找買入機會，以便在11月至1月強季節性因素開始前佈局。

Adrian Day資產管理公司總裁Adrian Day看跌，但認為不會持續太久，因為戰爭結束將使美元在不可持續的美國赤字背景下恢復下跌，美聯儲暫停加息會給黃金喘息。

Asset Strategies International總裁裏奇·切坎看漲，認為疲軟就業數據加上紐約聯儲主席威廉斯關於無需急於加息的言論，意味着10月不會加息，黃金應會小幅飆升。

沃爾什交易公司商業對沖副主管肖恩·盧斯克則對黃金未能延續漲勢感到困惑和失望。他指出，最初反應積極，但隨後轉負，股市大漲，收益率也同樣上漲，這才是讓金屬市場陷入困境的真正原因。他認為黃金上漲週期已走到盡頭，雖然未必完全反轉，但上漲行情很難持續；不過十月通常有看漲季節性，可能持續三到四周，並反彈回4400美元、4500美元，因此他持中性偏多。

Pavilonis則不那麼樂觀，認為在收益率真正突破之前，金屬價格沒有再次上漲空間，本週金價至少會走軟。Kuptsikevich也預計下跌，甚至可能測試4000美元。

本週看點：數據清淡，地緣政治與美聯儲紀要主導

進入本週一，市場面臨的數據日程相對清淡，但這並不意味着波動會小。本週一將公佈9月ISM服務業採購經理人指數，鑑於近期就業數據疲軟，經濟學家會特別關注其中的就業分項。本週三，交易員將仔細研讀美聯儲9月貨幣政策會議紀要，尋找委員會中鷹派與鴿派力量對比的線索。本週四將公佈每週失業救濟申請人數，本週五則以密歇根大學10月初步消費者信心調查收官。

由於經濟數據較少，經濟學家預計地緣政治風險將主導價格走勢，法國債市、歐洲能源政策、美國戰略石油儲備以及中東局勢都可能引發市場波動。

技術面上，黃金上週初跌至4110美元后嘗試反彈，但在4225美元附近遭遇賣壓；4280至4300美元是更強阻力區，4000美元則是關鍵心理支撐。若美元和美債收益率繼續強勢，金價可能再次測試4000美元；若歐洲措施及時恢復市場信心，或債市拋售緩和，黃金也可能像2020年那樣迎來新一輪全球增長買盤。

總體來看，上週黃金的下跌不是單一因素造成，而是美元走強、美債收益率高企、歐洲債市風暴、油價與戰略儲備釋放、美聯儲鷹派框架共同作用的結果。非農爆冷雖然短暫點燃多頭希望，但只降低了10月加息概率，並未改變“高利率維持更久”的核心邏輯。

本週市場進入數據清淡期，金價更可能被債市收益率、美元指數和地緣政治牽着走。對多頭而言，4000美元是必須守住的心理防線，4280至4300美元則是反彈能否確認的關鍵門檻；對空頭而言，只要收益率不見頂，黃金就很難獲得持續動力。市場分歧已達到近期高點，華爾街近半看跌、散户看漲多數瓦解，這本身也意味着波動可能加劇。黃金的長期故事並未結束，戰爭、赤字和潛在政策轉向仍可能在未來給金價提供支撐，但就本週而言，謹慎和耐心可能比激進押注更重要。


（現貨黃金日線圖，）

北京時間07:41，現貨黃金現報4144.92美元/盎司。