摩根大通针对2026年下半年大宗商品市场刚发布了最新研判。机构指出，美联储偏鹰货币政策持续压制黄金上涨节奏，令黄金牛市进入深度休整阶段；相较之下，原油供需修复节奏明确、铜市基本面持续走强，成为当下更具优势的配置品类。同时机构修正了黄金的资产属性定位，打破了市场传统的避险认知，为大类资产配置提供全新参考逻辑。

原油供需稳步修复，下半年油价运行区间明确

摩根大通基本金属与贵金属策略主管格雷戈里·希勒（Gregory Shearer）表示，霍尔木兹海峡通航恢复进度是当前油市核心变量。该机构测算，今年7月海峡原油流通量将恢复至冲突前68%水平，2026年底将完全修复至正常运力，夏季原油供给将迎来阶段性大增，后续进入稳步修复周期。

结合经合组织库存数据来看，2月末至8月全球原油累计供需缺口接近16亿桶，但商业库存降幅不及预期，反映市场需求萎缩程度超预期，有效弱化了油价上行动能。该机构预测，2026年下半年布伦特原油均价稳步回落，三季度均价每桶86美元，四季度每桶80美元，年末收官价格约每桶78美元，整体走势优于远期曲线定价，2027年油价或将进一步下行至每桶64美元。

黄金行情遇冷，资产属性迎来重新定义

在金属品类中，黄金受政策面压制最为显著。5月8日，格雷戈里·希勒（Gregory Shearer）表示，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的鹰派表态，叠加最新联邦公开市场委员会政策基调，彻底打断了黄金结构性上涨节奏。在加息预期持续笼罩市场的背景下，市场资金参与黄金交易的意愿大幅降温，金价陷入震荡休整格局。

4月9日，摩根大通资产管理亚太区首席市场策略师许长泰（Tai Hui）对黄金属性作出全新解读。他表示，伊朗冲突期间金价最大回撤达24%，彻底印证黄金地缘避险属性失效。过去三十年地缘风险事件中，黄金涨跌概率各占五成，对冲效果极不稳定，且黄金具备高波动、无收益、存在持仓成本的天然短板，并非可靠的风险对冲工具。

铜市基本面全面向好，成为下半年核心配置标的

在黄金行情承压的背景下，铜市走出独立结构性行情，成为机构重点布局品种。
格雷戈里·希勒表示，全球工业景气回暖，叠加中国下半年经济复苏预期升温，铜消费需求将持续提升。而全球铜矿产能投放乏力，供给端持续紧缺，供需错配格局持续强化。

此外，美国精炼铜关税复审成为铜价最大利好变量。当前中美铜资源博弈加剧，美国以外市场供需格局极度紧张，该机构预判美国将维持灵活的关税政策，延续资源争夺格局，推动铜价稳步上行，有望冲击每吨15000美元关口。

黄金长期价值仍存，牛市趋势并未终结

尽管短期行情承压、避险属性弱化，摩根大通并未看空黄金长期走势。该机构强调，黄金仍是优质配置资产，核心逻辑在于全球央行持续购金、货币超发与债务扩张带来的保值需求，有限的矿产供给持续支撑金价。

此前该机构的研报指出，五年内金价涨幅超170%，地缘分化与货币贬值是核心驱动力，短期调整仅为阶段性休整，长期牛市根基稳固。

总结

整体来看，2026年下半年大宗商品市场结构性分化显著。受美联储鹰派政策影响，黄金短期行情承压，避险属性弱化、回归收益型资产定位；原油供需稳步修复，价格走势强于市场预期；铜市供需格局紧张叠加政策利好，成长空间充足，成为下半年最具性价比的大宗商品标的。