摩根大通針對2026年下半年大宗商品市場剛發佈了最新研判。機構指出，美聯儲偏鷹貨幣政策持續壓制黃金上漲節奏，令黃金牛市進入深度休整階段；相較之下，原油供需修復節奏明確、銅市基本面持續走強，成為當下更具優勢的配置品類。同時機構修正了黃金的資產屬性定位，打破了市場傳統的避險認知，為大類資產配置提供全新參考邏輯。

原油供需穩步修復，下半年油價運行區間明確

摩根大通基本金屬與貴金屬策略主管格雷戈裏·希勒（Gregory Shearer）表示，霍爾木茲海峽通航恢復進度是當前油市核心變量。該機構測算，今年7月海峽原油流通量將恢復至衝突前68%水平，2026年底將完全修復至正常運力，夏季原油供給將迎來階段性大增，後續進入穩步修復週期。

結合經合組織庫存數據來看，2月末至8月全球原油累計供需缺口接近16億桶，但商業庫存降幅不及預期，反映市場需求萎縮程度超預期，有效弱化了油價上行動能。該機構預測，2026年下半年布倫特原油均價穩步回落，三季度均價每桶86美元，四季度每桶80美元，年末收官價格約每桶78美元，整體走勢優於遠期曲線定價，2027年油價或將進一步下行至每桶64美元。

黃金行情遇冷，資產屬性迎來重新定義

在金屬品類中，黃金受政策面壓制最為顯著。5月8日，格雷戈裏·希勒（Gregory Shearer）表示，美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）的鷹派表態，疊加最新聯邦公開市場委員會政策基調，徹底打斷了黃金結構性上漲節奏。在加息預期持續籠罩市場的背景下，市場資金參與黃金交易的意願大幅降温，金價陷入震盪休整格局。

4月9日，摩根大通資產管理亞太區首席市場策略師許長泰（Tai Hui）對黃金屬性作出全新解讀。他表示，伊朗衝突期間金價最大回撤達24%，徹底印證黃金地緣避險屬性失效。過去三十年地緣風險事件中，黃金漲跌概率各佔五成，對沖效果極不穩定，且黃金具備高波動、無收益、存在持倉成本的天然短板，並非可靠的風險對沖工具。

銅市基本面全面向好，成為下半年核心配置標的

在黃金行情承壓的背景下，銅市走出獨立結構性行情，成為機構重點佈局品種。
格雷戈裏·希勒表示，全球工業景氣回暖，疊加中國下半年經濟復甦預期升温，銅消費需求將持續提升。而全球銅礦產能投放乏力，供給端持續緊缺，供需錯配格局持續強化。

此外，美國精煉銅關税複審成為銅價最大利好變量。當前中美銅資源博弈加劇，美國以外市場供需格局極度緊張，該機構預判美國將維持靈活的關税政策，延續資源爭奪格局，推動銅價穩步上行，有望衝擊每噸15000美元關口。

黃金長期價值仍存，牛市趨勢並未終結

儘管短期行情承壓、避險屬性弱化，摩根大通並未看空黃金長期走勢。該機構強調，黃金仍是優質配置資產，核心邏輯在於全球央行持續購金、貨幣超發與債務擴張帶來的保值需求，有限的礦產供給持續支撐金價。

此前該機構的研報指出，五年內金價漲幅超170%，地緣分化與貨幣貶值是核心驅動力，短期調整僅為階段性休整，長期牛市根基穩固。

總結

整體來看，2026年下半年大宗商品市場結構性分化顯著。受美聯儲鷹派政策影響，黃金短期行情承壓，避險屬性弱化、迴歸收益型資產定位；原油供需穩步修復，價格走勢強於市場預期；銅市供需格局緊張疊加政策利好，成長空間充足，成為下半年最具性價比的大宗商品標的。