ความกังวลด้านการคลังเริ่มส่งผลกระทบต่อราคาพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวและค่าเงินดอลลาร์ เนื่องจากการขาดดุลงบประมาณจำนวนมากของสหรัฐฯ ก่อให้เกิดคำถามเกี่ยวกับความยั่งยืนของหนี้สิน อย่างไรก็ตาม มีสัญญาณบ่งชี้ว่าการเติบโตอย่างแข็งแกร่งของหุ้นสหรัฐฯ จะยังคงดำเนินต่อไป

Goldman Sachs Research มีมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้นสำหรับเศรษฐกิจสหรัฐฯ ท่ามกลางภาษีศุลกากรที่เพิ่มสูงขึ้น นักเศรษฐศาสตร์ของเราประมาณการว่าอัตราภาษีศุลกากรที่มีผลใช้บังคับโดยเฉลี่ยจะเพิ่มขึ้นประมาณ 14 จุดเปอร์เซ็นต์ในปี 2568 อีก 3 จุดเปอร์เซ็นต์ในปีหน้า และเกือบ 20% ภายในปี 2569

ภาษีศุลกากรจะมีผลกระทบต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ อย่างไร?

แจน ฮัตซิอุส หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ กล่าวในพอดแคสต์ "Break of the Game" ว่า คาดการณ์ว่าผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ของสหรัฐฯ จะเติบโตประมาณ 1% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนในไตรมาสที่ 4 ความเสี่ยงที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยอยู่ที่ประมาณ 30% ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตถึงสองเท่า

“เศรษฐกิจจะยังคงเผชิญความยากลำบากต่อไป และอัตราการเติบโตจะค่อนข้างช้า” ฮัตเซียสกล่าว พอดแคสต์นี้ดำเนินรายการโดยโทนี่ พาสควาเรลโล หัวหน้าฝ่ายการรายงานกองทุนเฮดจ์ฟันด์ระดับโลกในกลุ่มธนาคารและตลาดโลก

แม้ว่าภาษีนำเข้าจะมีผลกระทบต่อราคาเพียงเล็กน้อย แต่ฮัตเซียสคาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะเพิ่มขึ้นประมาณหนึ่งเปอร์เซ็นต์ในปีนี้ เป็นมากกว่า 3% อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นจะส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภค “การใช้จ่ายของผู้บริโภคชะลอตัวลงและหยุดนิ่ง ซึ่งถือเป็นเรื่องผิดปกตินอกภาวะเศรษฐกิจถดถอย” ฮัตเซียสกล่าว


ภาพ: การบริโภคและการก่อสร้างของสหรัฐฯ ชะลอตัวลงอย่างรวดเร็ว

การขาดดุลของสหรัฐฯ จะส่งผลต่อหนี้สาธารณะและค่าเงินดอลลาร์อย่างไร?

แม้จะมีสัญญาณว่านักลงทุนเริ่มยอมรับภาษีที่สูงขึ้น แต่ปัญหาการขาดดุลกลับกลายเป็นประเด็นที่ต้องให้ความสนใจมากขึ้น

“เราพูดถึงการขาดดุลอยู่ตลอดเวลา แต่เรามีหนี้สินสุทธิมากกว่าที่เคยเป็นมาตลอดชีวิต” ร็อบ แคปแลน รองประธานโกลด์แมน แซคส์ และอดีตประธานและซีอีโอของธนาคารกลางสหรัฐสาขาดัลลัสกล่าว เขาตั้งข้อสังเกตว่าการขาดดุลงบประมาณของสหรัฐฯ ที่ประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือประมาณ 6-7% ของ GDP ถือเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในช่วงเวลาที่ไม่ใช่ภาวะเศรษฐกิจถดถอย

“เมื่อคุณมีการจ้างงานเต็มที่หรือใกล้จะถึงระดับการจ้างงานเต็มที่ โดยทั่วไปแล้วคุณจะลดหนี้ และการขาดดุลจะระเบิดขึ้นเมื่อเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย” คาปลันกล่าว

คาพลันกล่าวว่าความกังวลเรื่องการขาดดุลงบประมาณเริ่มส่งผลกระทบต่อราคาพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาว นักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากการถือครองพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว หรือที่เรียกว่า Term Premium แม้ว่าพันธบัตรรัฐบาลจะเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยระดับโลกมาอย่างยาวนาน แต่พันธบัตรระยะยาวกลับไม่ฟื้นตัวในปีนี้ เนื่องจากการคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ลดลง

“คำถามคือ พันธบัตรอายุ 10 ปีขึ้นไปยังถือเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยอยู่หรือไม่? ช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาไม่ได้เป็นเช่นนั้น” คาพลันกล่าว

ฮัตเซียสกล่าวว่าเขาเคย "มองโลกในแง่ดี" เกี่ยวกับแนวโน้มทางการคลังของสหรัฐฯ ในอดีต ยกตัวอย่างเช่น หลังวิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2008 การขาดดุลงบประมาณจำนวนมากมาพร้อมกับอัตราการว่างงานที่สูง ในขณะนั้น อัตราดอกเบี้ยต่ำกว่าแนวโน้มการเติบโตของ GDP ที่แท้จริง (ปรับตามอัตราเงินเฟ้อแล้ว) อย่างมาก ซึ่งช่วยรองรับการขาดดุลงบประมาณที่มากขึ้น

“สถานการณ์เปลี่ยนไปอย่างมากแล้วในตอนนี้” เขากล่าว เห็นได้ชัดว่าเศรษฐกิจไม่ได้ดำเนินไปด้วยอัตราการจ้างงานต่ำอีกต่อไป และอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงก็สูงขึ้นมาก อัตราดอกเบี้ยของพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีที่ได้รับการคุ้มครองเงินเฟ้อ (TIPS) อยู่ในระดับใกล้เคียงกับอัตราการเติบโตของเศรษฐกิจสหรัฐฯ “นั่นหมายความว่าเราสามารถรับมือกับการขาดดุลที่น้อยลงมากได้เท่านั้น” ฮัตเซียสกล่าว พร้อมตั้งข้อสังเกตว่าเพื่อรักษาเสถียรภาพการเติบโตของอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP การขาดดุลจะต้องลดลงหลายจุดเปอร์เซ็นต์จากปัจจุบัน

อโศก วาราธาน หัวหน้าร่วมกลุ่มธนาคารและตลาดโลกของโกลด์แมน แซคส์ กล่าวว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเพียงพอที่จะดึงดูดนักลงทุนเอกชน ซึ่งแตกต่างจากช่วงที่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินโลกจนถึงการระบาดของโควิด-19 ที่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (ปรับตามอัตราเงินเฟ้อ) ติดลบ

“พันธบัตรรัฐบาลไม่แพงอีกต่อไปแล้ว หนี้สาธารณะอยู่ในระดับที่น่าจะดึงดูดเงินทุนจากภาคเอกชน และทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ประเภทหนึ่งที่ช่วยเพิ่มการกระจายความเสี่ยง” วาราธันกล่าว

โดยรวมแล้ว วาราดันคาดว่าเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจะชันขึ้น เมื่อเฟดลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นมีแนวโน้มที่จะลดลงเมื่อเทียบกับพันธบัตรระยะยาว “คำถามคือข้อมูลนี้สนับสนุนการผ่อนคลายนโยบายการเงินแบบเล็กน้อยหรือแบบใหญ่” เขากล่าว

เนื่องจากความกังวลด้านการคลัง นักลงทุนจำนวนมากจึงมีมุมมองเชิงลบต่อดอลลาร์สหรัฐมากขึ้น และโกลด์แมน แซคส์ รีเสิร์ช คาดการณ์ว่าค่าเงินดอลลาร์สหรัฐจะอ่อนค่าลงอีก อย่างไรก็ตาม วาราธันตั้งข้อสังเกตว่าสหรัฐฯ ไม่ใช่ตลาดพัฒนาแล้วเพียงแห่งเดียวที่มีการขาดดุลงบประมาณสูงผิดปกติ โกลด์แมน แซคส์ รีเสิร์ช ประเมินว่าการขาดดุลงบประมาณของสหรัฐฯ ในปีนี้อยู่ที่ประมาณ 6% ของ GDP ขณะที่ฝรั่งเศสอยู่ที่ 5.5% และสหราชอาณาจักรอยู่ที่ 3.6% วาราธันคาดการณ์ว่าสินทรัพย์อย่างทองคำและบิตคอยน์อาจเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับสกุลเงินเฟียต

แนวโน้มตลาดหุ้นสหรัฐฯ เทียบกับภาวะขาดดุลที่เพิ่มขึ้น

คาพลันตั้งข้อสังเกตว่า แม้การขาดดุลที่สูงขึ้นอาจสร้างความท้าทายต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว แต่มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจสุทธิอาจช่วยกระตุ้นการเติบโตของ GDP ในระยะสั้นได้ เมื่อประกอบกับการลงทุนอย่างหนักในปัญญาประดิษฐ์ อาจอธิบายได้ว่าเหตุใดคาดว่ากำไรโดยรวมของบริษัทจะยังคงแข็งแกร่ง

Kaplan กล่าวว่าความสามารถของ AI ในการเพิ่มผลผลิตจะเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า หลายประเทศมีประชากรสูงอายุและอัตราส่วนหนี้ต่อ GDP สูงกว่าปกติ ทำให้นวัตกรรมและการเพิ่มผลผลิตมีความสำคัญยิ่งขึ้น

วาราธันกล่าวว่าเขา "มองโลกในแง่ดี" อย่างมากต่อตลาดหุ้น แม้ว่าราคาหุ้นจะพุ่งสูงสุดเป็นประวัติการณ์ เศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังได้รับประโยชน์จากแรงหนุนจากการผ่อนคลายกฎระเบียบ และสิ่งสำคัญคือการประเมินว่าสหรัฐฯ สามารถปรับการค้าได้อย่างเป็นธรรม และยังคงดึงดูดบุคลากรที่มีความสามารถและความสามารถสูงสุดเข้าสู่ตลาดแรงงานได้หรือไม่

“บริษัทต่างๆ ยังไม่ได้เริ่มนำ AI มาใช้เลยด้วยซ้ำ เมื่อบริษัทต่างๆ นำไปปรับใช้แล้ว พวกเขาจะได้รับผลตอบแทนด้านผลผลิต” วาราธันกล่าว