วันพฤหัสบดีที่ 30 ตุลาคม เมื่อคืนที่ผ่านมา หลังจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเล็กน้อยเป็นครั้งที่สองติดต่อกันโดยอ้างถึง "การบริหารความเสี่ยง" ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ย้ำอย่างชัดเจนว่าไม่ได้ตั้งสมมติฐานเกี่ยวกับแนวทางในอนาคต และการผ่อนคลายนโยบายการเงินเพิ่มเติมในเดือนธันวาคมนั้น "ยังไม่แน่นอน" พร้อมกันนี้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะระงับการลดขนาดงบดุลตั้งแต่วันที่ 1 ธันวาคมเป็นต้นไป และนำเงินที่ครบกำหนดไปลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น หลังจากการประกาศดังกล่าว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทรงตัวในระหว่างการแถลงข่าว และการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยล่วงหน้าสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนธันวาคมก็ลดลงอย่างมาก ในตอนแรกค่าเงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้น แต่หลังจากนั้นก็อ่อนค่าลง สะท้อนให้เห็นถึงความขัดแย้งระหว่างนโยบายและการปรับสมดุลราคา ณ เวลาที่พิมพ์ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ 99.1669



จากมุมมองด้านเศรษฐกิจมหภาคและนโยบาย การที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ปรับลดเป้าหมายเงินทุนของรัฐบาลกลางลงเหลือ 3.75%–4.00% เมื่อเร็ว ๆ นี้ และการย้ำซ้ำแล้วซ้ำเล่าในการแถลงข่าวว่า “จะไม่กำหนดทิศทางล่วงหน้า” ถือเป็นการเปลี่ยนความไม่แน่นอนจาก “ทิศทาง” ไปสู่ “เงื่อนไข” ในแง่หนึ่ง สมาชิกส่วนใหญ่ในแผนภาพจุดเดือนกันยายนได้กำหนดช่วง “เป็นกลาง” ไว้ที่ 3%–4% ซึ่งหมายความว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่เป็นตัวเงินกำลังเข้าใกล้กรอบที่ไม่ได้กระตุ้นหรือกดการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ ในทางกลับกัน ประธานยังคงอธิบายว่าจุดยืนในปัจจุบัน “ค่อนข้างเข้มงวด” โดยเน้นย้ำถึงความแตกแยกที่ชัดเจนภายในคณะกรรมการเกี่ยวกับ “ว่าจำเป็นต้องผ่อนคลายนโยบายรอบใหม่อีกครั้งในเร็วๆ นี้หรือไม่” สมาชิกบางคนสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งใหญ่เพียงครั้งเดียวเพื่อรักษาเสถียรภาพการเติบโตและลดความเสี่ยงในระยะสั้น สมาชิกบางคนเน้นย้ำว่าตลาดแรงงานไม่ได้ทรุดตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ และการผ่อนคลายนโยบายล่วงหน้าที่มากเกินไปนั้นไม่เหมาะสมเมื่อพิจารณาจากหลักฐานที่ไม่เพียงพอ ความขัดแย้งเช่นนี้ไม่ได้หมายความว่าจะเลวร้ายเสมอไป แต่กลับหมายความว่าข้อมูลก่อนเดือนธันวาคมจะมี "พลังการตีความ" มากขึ้น แทนที่จะถูก "จับ" โดยแนวโน้มนโยบายเพียงอย่างเดียว

“ความไม่สอดคล้อง” ระหว่างราคาและการจ้างงานเป็นประเด็นหลักของการอภิปรายในปัจจุบัน หากไม่รวมผลกระทบจากภาษีศุลกากร อัตราเงินเฟ้อก็อยู่ไม่ไกลจากเป้าหมายมากนัก ดัชนี PCE พื้นฐานยังคงสูงกว่าเป้าหมายแต่ลดลงเล็กน้อย และอัตราเงินเฟ้อของภาคบริการที่อยู่อาศัยก็กำลังชะลอตัวลง ในขณะเดียวกัน การจ้างงานก็ไม่ได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ และปัจจัยเชิงโครงสร้างด้านอุปทานแรงงานทำให้การประเมิน “ภาวะตึงตัว” ขึ้นอยู่กับปัจจัยเฉพาะเจาะจงมากขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง ภาพเศรษฐกิจมหภาคแสดงให้เห็นถึงการผสมผสานระหว่าง “แรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ค่อยๆ อ่อนตัวลง และไม่มีสัญญาณของการเติบโตหรือการจ้างงานที่ชะลอตัวลง” ภายในกรอบนี้ ทั้ง “การปรับลดเพิ่มเติมเพื่อให้ได้จุดยืนทางนโยบายที่เป็นกลางมากขึ้น” และ “การหยุดสังเกตการณ์เพื่อรอการยืนยันข้อมูล” ล้วนมีปัจจัยสนับสนุนที่สมเหตุสมผล นำไปสู่การกำหนดราคาตลาดที่สมดุลมากขึ้นสำหรับเดือนธันวาคม ความสมดุลนี้ชี้ให้เห็นปัจจัยกำหนดราคาหลักของดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ โดยตรง นั่นคือส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงส่วนต่าง (front-end real interest) และเบี้ยประกันความไม่แน่นอนของเส้นทาง (path uncertainty premium) โดยปัจจัยแรกเป็นปัจจัยสนับสนุน ในขณะที่ปัจจัยหลังยับยั้งการเคลื่อนไหวฝ่ายเดียวตามแนวโน้ม

ในด้านงบดุล คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ได้ตัดสินใจระงับมาตรการควบคุมเชิงปริมาณ (QE) เริ่มตั้งแต่เดือนธันวาคม และดำเนินการเชิงรุกเพื่อลดระยะเวลาการถือครองสินทรัพย์ (Asset Duration) และปรับปรุงโครงสร้างระยะเวลาการถือครองให้สอดคล้องกับโครงสร้างระยะเวลาการถือครองของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีอยู่เดิม โดยนำเงินกองทุนที่ครบกำหนดไปลงทุนในตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ เป็นหลัก ผลกระทบต่อค่าเงินดอลลาร์ไม่ได้เกิดขึ้นเพียงทางเดียว ประการแรก การระงับการลดขนาดงบดุลจะช่วยปรับปรุงสภาพคล่องในระบบดอลลาร์เล็กน้อย ซึ่งอาจช่วยลดเบี้ยประกันระยะยาวในระยะกลางถึงระยะยาว ซึ่งจะช่วยชดเชยความผันผวนของความสัมพันธ์ระหว่าง “ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย – สภาพคล่อง” ของดอลลาร์ ประการที่สอง อัตราดอกเบี้ยที่เป็นตัวเงินยังคงค่อนข้างมั่นคง ท่ามกลาง “ความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ย” ซึ่งช่วยพยุงค่าเงินดอลลาร์ในระยะสั้น ประการที่สาม เงินสำรองลดลงอย่างเฉื่อยชา เนื่องจากรายการหนี้สินอื่นๆ เพิ่มขึ้นตามธรรมชาติ ซึ่งหมายความว่าเงินสำรองส่วนเกินจะไม่เพิ่มขึ้นอีกในทันที และ “การผ่อนคลายสภาพคล่อง” ในดอลลาร์ก็เป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป ดังนั้น ดัชนีดอลลาร์จึงมีแนวโน้มที่จะเข้าสู่ช่วงที่มีความผันผวนสูงและการเปลี่ยนจังหวะท่ามกลางการดึงดันระหว่าง "การสนับสนุนความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ย - การปรับปรุงเล็กน้อยในสภาพคล่อง" มากกว่าการเคลื่อนไหวทางเดียว

เมื่อกลับมาที่ผลการดำเนินงานของตลาดและลักษณะเชิงโครงสร้าง ความเชื่อมโยงระหว่างอัตราดอกเบี้ยและอัตราแลกเปลี่ยนปรากฏชัดเจนเมื่อคืนนี้ โดยในช่วงถาม-ตอบของการแถลงข่าว อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปีถึง 30 ปี มักจะสูงขึ้น เส้นอัตราผลตอบแทนแบนราบลงในลักษณะขาลง และนัยของการลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนธันวาคมโดยสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยก็ลดลงจาก "ทั้งชั่วโมง" เหลือ "เพียงเสี้ยววินาที" ซึ่งทำให้ดอลลาร์สหรัฐมีอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกันช่วยพยุงไว้ชั่วคราว

จากมุมมองเชิงโครงสร้างในระยะยาว การที่วัฏจักรที่แข็งแกร่งของดอลลาร์จะถึงจุดสูงสุดหรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับว่าห่วงโซ่ทั้งสามสามารถกลับทิศทางพร้อมกันได้หรือไม่ ประการแรก ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสามารถลดลงอย่างต่อเนื่องและได้รับการยืนยันจากตลาดหรือไม่ ประการที่สอง เบี้ยประกันภัยระยะยาวของเส้นอัตราดอกเบี้ยที่เป็นตัวเงินกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของสหรัฐอเมริกาสามารถลดลงอย่างมีนัยสำคัญพร้อมกับการปรับปรุงสภาพคล่องเพียงเล็กน้อยได้หรือไม่ และประการที่สาม “ด้านขวาของปัจจัยพื้นฐาน” ของสกุลเงินหลักคู่เทียบ ได้แก่ นโยบายและเส้นทางการเติบโตของธนาคารกลางยุโรป ธนาคารกลางอังกฤษ และธนาคารกลางญี่ปุ่น จะสามารถเป็นฐานยึดในการประเมินมูลค่าที่มั่นคงได้หรือไม่ ปัจจุบัน ห่วงโซ่แรกยังไม่บรรลุผล (ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยขั้นต้นเพิ่มขึ้น) ห่วงโซ่ที่สองอยู่ระหว่าง “สภาพคล่องที่ค่อยเป็นค่อยไปแต่กำลังดีขึ้น” และห่วงโซ่ที่สามยังคงอยู่ในช่วงกลางของเกมข้อมูลและนโยบาย ดังนั้น ดัชนีดอลลาร์จึงเหมือนอยู่ในช่วงที่กรอบแคบ ซึ่ง “การขึ้นเป็นเรื่องยาก และการลงนั้นไม่รุนแรง”

ด้านเทคนิค

กราฟ 30 นาทีแสดงให้เห็นว่าดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ได้สร้างจุดต่ำสุดที่ 98.63 ก่อนที่จะพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วไปที่ 99.35 จากนั้นจึงย่อตัวลงและทรงตัวที่ระดับ 99.10 แสดงให้เห็นถึงโครงสร้าง "การดีดตัวแบบตัววี + การรวมตัวระดับสูง" MACD อยู่เหนือเส้นศูนย์ แต่ฮิสโทแกรมเปลี่ยนจากสีแดงเป็นสีเขียว และเส้น DIFF และ DEA กำลังบรรจบกัน บ่งชี้ว่าโมเมนตัมขาขึ้นกำลังอ่อนตัวลง แต่ยังไม่ทะลุผ่านแนวโน้ม RSI อยู่ที่ประมาณ 57 อยู่ในโซนกลางถึงแข็งแกร่ง ยังไม่มีสัญญาณของความร้อนแรงเกินไป



ในแง่ของระดับราคา ราคายังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันที่ 99.35 ในทางกลับกัน แนวรับที่ 98.94 คือแนวรับแนวรับที่แนวรับด้านหลังหลังจากทดสอบจุดสูงสุดก่อนหน้า และแนวรับถัดไปอยู่ที่โซนต่ำสุดที่ 98.63/98.55 โดยรวมแล้ว ตลาดอยู่ในรูปแบบการรวมตัวที่แข็งแกร่ง และทิศทางในอนาคตขึ้นอยู่กับว่าราคาจะรับมือกับช่วง 99.10-99.35 ได้ดีเพียงใด และโมเมนตัมจะขยายตัวขึ้นอีกครั้งหรือไม่