เดือนตุลาคมถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญของตลาดพันธบัตรโลก โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของสหราชอาณาจักรลดลงรายเดือนมากที่สุดนับตั้งแต่ปลายปี 2566 โดยลดลง 30 จุดพื้นฐานภายในเดือนเดียว ขณะที่ตลาดพันธบัตรเยอรมนีและฝรั่งเศสก็ปรับตัวลดลงมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นอายุ 30 ปีก็ลดลงเช่นกัน การเปลี่ยนแปลงนี้บ่งชี้ถึงแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยที่เริ่มอ่อนตัวลง และเริ่มต้นการเปลี่ยนแปลงภูมิทัศน์ของสินทรัพย์ในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ทองคำ และยูโร

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงไม่เพียงส่งผลกระทบต่อการคาดการณ์นโยบายการเงินเท่านั้น แต่ยังก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ทั่วทั้งตลาดสินทรัพย์อีกด้วย โดยดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่าลงภายใต้แรงกดดัน ทองคำกำลังทรงตัว และเงินยูโรกำลังสร้างรากฐานสำหรับการฟื้นตัวอย่างเงียบๆ เบื้องหลังราคาที่ดูเหมือนจะสงบนิ่งนั้น กำลังมีการปรับราคาสินทรัพย์ใหม่ ซึ่งนำโดยตลาดพันธบัตร

ผลตอบแทนที่ลดลงส่งผลต่อประสิทธิภาพของดอลลาร์

พันธบัตรรัฐบาลสหราชอาณาจักรนำตลาดพันธบัตรในเดือนนี้ โดยอัตราผลตอบแทนลดลงอย่างรวดเร็ว สะท้อนถึงปัจจัยที่ส่งผลต่อราคาตลาด ทั้งจากภาวะเงินเฟ้อที่ชะลอตัวและการจ้างงานที่อ่อนแอ ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหราชอาณาจักรที่อ่อนตัวกว่าที่คาดการณ์ไว้ ประกอบกับสัญญาณการขึ้นภาษีและการผ่อนคลายงบประมาณจากนโยบายการคลัง ก่อให้เกิด "ส่วนผสมที่ลงตัว" สำหรับการฟื้นตัวของตลาดพันธบัตร แรงกดดันด้านอุปทานก็ผ่อนคลายลงในเวลาเดียวกัน โดยธนาคารกลางแห่งประเทศอังกฤษ (Bank of England) ที่มีการปรับลดรอบการขายพันธบัตรระยะยาวลง ยิ่งช่วยสนับสนุนผลประกอบการของตลาดพันธบัตร

ผลกระทบขยายไปถึงดอลลาร์สหรัฐฯ โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ลดลงเป็นเดือนที่สามติดต่อกัน แม้ว่าประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ พาวเวลล์จะพยายามลดความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม ซึ่งนำไปสู่การฟื้นตัวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในช่วงท้ายวัน แต่แนวโน้มการลดลงของอัตราผลตอบแทนโดยรวมก็เริ่มเป็นรูปเป็นร่างขึ้นแล้ว ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลหลักทั่วโลกลดลงรายเดือนใกล้ 30 จุดพื้นฐาน ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ มักจะปรับตัวลดลงตามไปด้วย โดยลดลง 1.2%–1.5% เนื่องจากกองทุนเปลี่ยนจากสินทรัพย์ดอลลาร์ไปเป็นพันธบัตรที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ

แม้ว่าดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ จะทรงตัวอยู่ที่ 99.5369 แต่ก็เริ่มส่งสัญญาณอ่อนตัวลง หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรยังคงอยู่ในระดับต่ำ โอกาสที่ดอลลาร์จะหลุดระดับ 99 มีมากกว่า 60% ซึ่งจะเปิดโอกาสขาขึ้นให้กับทองคำและเงินยูโร

ทองคำ: แรงกดดันระยะสั้นไม่เปลี่ยนแปลงแนวโน้มขาขึ้นระยะกลาง

ราคาทองคำตลาดโลกลดลง 0.32% มาอยู่ที่ 4,012 ดอลลาร์ในวันนี้ ซึ่งถูกจำกัดอย่างผิวเผินจากค่าเงินดอลลาร์ที่ทรงตัว แต่ตรรกะพื้นฐานกำลังถูกปรับโครงสร้างใหม่เมื่อตลาดพันธบัตรเปลี่ยนแปลง ในช่วงแรกของอัตราผลตอบแทนที่ลดลง พันธบัตรจะมีความน่าสนใจมากขึ้น ซึ่งอาจทำให้กองทุนบางส่วนหันเหความสนใจจากทองคำ การทดสอบย้อนหลังในอดีตแสดงให้เห็นว่าเมื่อตลาดพันธบัตรปรับตัวสูงขึ้น 5% ต่อเดือน ราคาทองคำจะล่าช้าลงโดยเฉลี่ย 0.8%

อย่างไรก็ตาม ในมุมมองระยะกลางถึงระยะยาว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงจะทำให้ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง ซึ่งจะส่งผลให้ทองคำปรับตัวสูงขึ้น อัตราเงินเฟ้อที่ชะลอตัวลงและตลาดแรงงานที่อ่อนแอในสหราชอาณาจักรและยูโรโซนกำลังผลักดันให้กองทุนต่างๆ เข้าลงทุนในพันธบัตรปลอดภัย ซึ่งเห็นได้จากความต้องการที่แข็งแกร่งในการประมูลพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุสองปี แม้จะมีปัญหาหนี้สินสูงอย่างต่อเนื่อง แต่การฟื้นตัวของตลาดพันธบัตรกลับยิ่งทำให้ความเปราะบางของค่าเงินดอลลาร์ทวีความรุนแรงขึ้นอย่างมาก

เมื่อดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ร่วงลงมาอยู่ที่ 98.5-99 จุด ทองคำจะมีพื้นฐานที่สมเหตุสมผลในการทดสอบแนวต้านที่ 4,050 ดอลลาร์สหรัฐฯ ความผันผวนต่ำของราคาทองคำในปัจจุบันไม่ใช่สัญญาณของความอ่อนแอ แต่เป็นสัญญาณของช่วงพักตัว เมื่อตลาดพันธบัตรกำลังเข้าสู่จุดเปลี่ยน มูลค่าของทองคำในฐานะสินทรัพย์ที่ไม่มีดอกเบี้ยจะถูกเน้นย้ำอีกครั้ง

ยูโร: โมเมนตัมตลาดพันธบัตรช่วยให้อัตราแลกเปลี่ยนพุ่งสูงขึ้น

ค่าเงินยูโรแข็งค่าขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ดูเหมือนจะเป็นการปรับตัวขึ้นเล็กน้อย แต่แท้จริงแล้วมีแรงหนุนสำคัญที่นำไปสู่การทะลุกรอบ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรเยอรมนีและฝรั่งเศสที่ลดลงอย่างมากได้ดึงดูดให้นักลงทุนกลับเข้าสู่ตลาดพันธบัตรยูโรโซน ซึ่งช่วยส่งเสริมความน่าดึงดูดใจของสินทรัพย์ที่ซื้อขายในสกุลเงินยูโรโดยอ้อม

เหตุผลเบื้องหลังความแข็งแกร่งของเงินยูโรนั้นชัดเจน นั่นคือ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรยุโรปที่ลดลงทำให้ความได้เปรียบของดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลง ส่งผลให้อัตราแลกเปลี่ยนเงินยูโร-ดอลลาร์ปรับตัวสูงขึ้น แม้ว่าความไม่แน่นอนทางการเมืองในฝรั่งเศสยังคงอยู่ แต่การฟื้นตัวของตลาดพันธบัตรได้ช่วยบรรเทาความกังวลของตลาดได้อย่างมีประสิทธิภาพ หากเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อ่อนค่าลงเนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง โอกาสที่เงินยูโรจะทะลุระดับ 1.16 จะเพิ่มขึ้นเป็น 65%

เช่นเดียวกับทองคำ เงินยูโรก็ได้รับประโยชน์จากการหมุนเวียนสินทรัพย์ ซึ่งเป็นผลมาจากการเปลี่ยนแปลงของตลาดพันธบัตร ด้วยแรงสนับสนุนร่วมกันจากค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงและความเชื่อมั่นด้านความเสี่ยงที่ดีขึ้น คาดว่าเงินยูโรจะปรับตัวสูงขึ้นควบคู่ไปกับทองคำ

แนวโน้ม: ช่วงที่ตลาดพันธบัตรมีเสถียรภาพจะกำหนดการจัดสรรสินทรัพย์

"การฟื้นตัว" ของตลาดพันธบัตรในเดือนตุลาคมนั้น แท้จริงแล้วเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงการปรับลดคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย ผลกระทบต่อราคาสินทรัพย์ยังคงไม่สิ้นสุด แม้ว่าค่าเงินดอลลาร์จะดูทรงตัว แต่แรงกดดันขาลงกำลังก่อตัวขึ้น ทองคำกำลังได้รับแรงหนุนที่ระดับ 4,000 ดอลลาร์ และพร้อมที่จะกลับสู่แนวโน้มขาขึ้นอีกครั้ง ขณะที่เงินยูโรกำลังใกล้จะทะลุผ่านกรอบเวลาที่กำหนด รอแรงผลักดันสุดท้ายจากตลาดพันธบัตรที่กำลังทรงตัว

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงยังไม่หมดไป ความคาดหวังที่ว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ย การฟื้นตัวของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในช่วงท้ายวัน และความท้าทายด้านงบประมาณที่สหราชอาณาจักรและฝรั่งเศสกำลังเผชิญอยู่ ล้วนส่งผลกระทบต่อเสถียรภาพของตลาดพันธบัตร หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสามารถทรงตัวในระดับปัจจุบันได้ การที่ดอลลาร์อ่อนค่าลงต่ำกว่า 99 จุด การที่ทองคำปรับตัวสูงขึ้นถึง 4,050 จุด และการที่ยูโรอ่อนค่าลงกว่า 1.16 จุด จะกลายเป็นประเด็นหลักของตลาดในเดือนพฤศจิกายน

ตลาดพันธบัตรได้เปลี่ยนจากตัวแปรพื้นฐานมาเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของราคาสินทรัพย์ จุดเปลี่ยนอัตราผลตอบแทนในเดือนตุลาคมอาจเป็นจุดเริ่มต้นของการหมุนเวียนสินทรัพย์ในไตรมาสที่สี่