ย้อนกลับไปในช่วงกลางเดือนพฤศจิกายน ตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมอยู่ในระดับต่ำ ความเชื่อมั่นของตลาดชะลอตัวลงเนื่องจากปัจจัยต่างๆ เช่น ความล่าช้าในการเผยแพร่ข้อมูลเศรษฐกิจอันเนื่องมาจากการปิดทำการของรัฐบาลสหรัฐฯ ก่อนหน้านี้ และข้อเท็จจริงที่ว่ารายงานการจ้างงานเดือนกันยายนแสดงให้เห็นถึงการจ้างงานที่เพิ่มขึ้นมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ (แม้ว่าอัตราการว่างงานจะเพิ่มขึ้นเป็น 4.4%)



ในฐานะตัวชี้วัดสำคัญในการกำหนดราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยในตลาดวอลล์สตรีท เครื่องมือ FedWatch ของ CME แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงการเปลี่ยนแปลงของการคาดการณ์อย่างมีพลวัต โดยเมื่อวันที่ 13 พฤศจิกายน ความน่าจะเป็นของการลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานในเดือนธันวาคมเคยลดลงเหลือ 49.4% ซึ่งใกล้เคียงกับเกณฑ์สำคัญที่ "50/50" และเมื่อวันที่ 20 พฤศจิกายน แม้ว่าความน่าจะเป็นนี้จะผันผวนเล็กน้อยเป็น 44.4% แต่ก็ยังสะท้อนถึงความแตกต่างของตลาดต่อทิศทางนโยบาย อย่างไรก็ตาม เมื่อเจ้าหน้าที่ระดับสูงของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ส่งสัญญาณผ่อนคลายทางการเงินออกมาหลายครั้ง ความคาดหวังก็เปลี่ยนแปลงไปอย่างรวดเร็ว โดยเมื่อวันที่ 25 พฤศจิกายน ความน่าจะเป็นของการลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานในเดือนธันวาคมพุ่งสูงขึ้นเป็น 80.7% เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจาก 69.4% ในวันก่อนหน้า และ "ความน่าจะเป็นสูงของการลดอัตราดอกเบี้ย" ได้กลายเป็นคำตัดสินหลักในตลาดปัจจุบัน

ถ้อยแถลงจากสถาบันและเจ้าหน้าที่ยิ่งยืนยันการเปลี่ยนแปลงนี้ พร้อมเปิดเผยต้นตอของความขัดแย้ง คริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้กล่าวสุนทรพจน์เมื่อวันที่ 24 พฤศจิกายน อย่างชัดเจนถึงท่าทีผ่อนคลายนโยบายการเงิน โดยระบุว่า "ข้อมูลภาคเอกชนส่วนใหญ่บ่งชี้ถึงตลาดแรงงานที่อ่อนแอ จึงสนับสนุนให้ลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม" อย่างไรก็ตาม เขายังเน้นย้ำว่าการดำเนินการหลังจากเดือนมกราคมนั้น "มีความไม่แน่นอนมากขึ้น" เนื่องจากข้อมูลเศรษฐกิจที่ล่าช้าจากการปิดหน่วยงานภาครัฐ (เช่น รายงานสรุปภาวะเศรษฐกิจแบบเบจบุ๊ค) อาจปรับเปลี่ยนการประเมินการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อ เดลี ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาซานฟรานซิสโก ก็ได้แถลงต่อสาธารณะว่าสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม โดยให้เหตุผลว่า "ภาวะตลาดแรงงานที่ถดถอยอย่างกะทันหันนั้นมีแนวโน้มและควบคุมได้ยากกว่าภาวะเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นอย่างกะทันหัน"

ความเห็นพ้องต้องกันภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ก่อตัวขึ้นแล้ว: จอห์น วิลเลียมส์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขานิวยอร์ก ได้เน้นย้ำในช่วงปลายเดือนพฤศจิกายนว่ายังคงมี "ช่องว่างสำหรับการปรับนโยบายเพิ่มเติม" ซึ่งจำเป็นต้องมีความสมดุลระหว่างอัตราเงินเฟ้อรายปีที่ 3% ในเดือนกันยายนและความเสี่ยงด้านการจ้างงาน การแบ่งแยกในรายงานการประชุมเดือนตุลาคม ซึ่ง "ผู้เข้าร่วมประชุมหลายคนสนับสนุนให้คงอัตราดอกเบี้ยไว้ ขณะที่ผู้เข้าร่วมประชุมส่วนน้อยสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม" ได้คลี่คลายลงบ้างหลังจากการเปิดเผยข้อมูลล่าสุด สถาบันชั้นนำอย่างโกลด์แมน แซคส์ ได้คาดการณ์อย่างชัดเจนว่าเฟดจะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งที่สามติดต่อกันในเดือนธันวาคม โดยคาดว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยอีกในเดือนมีนาคมและมิถุนายน 2569 ซึ่งจะทำให้อัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางลดลงเหลือ 3.00%-3.25% ในที่สุด อย่างไรก็ตาม ยังคงมีความเห็นไม่ตรงกัน ก่อนหน้านี้ เจพีมอร์แกน เชส คาดการณ์ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยอาจล่าช้าไปจนถึงเดือนมกราคม และผลสำรวจของ FactSet ก่อนหน้านี้แสดงให้เห็นว่านักเศรษฐศาสตร์มีความน่าจะเป็นเพียง 22% เท่านั้น แม้ว่ามุมมองเหล่านี้จะไม่เป็นกระแสหลักอีกต่อไป แต่ก็สะท้อนให้เห็นถึงความระมัดระวังของตลาดเกี่ยวกับความยั่งยืนของนโยบาย

ความขัดแย้งระหว่างเงินเฟ้อและการจ้างงานยังคงเป็นหัวใจสำคัญของความขัดแย้งนี้ ตัวเลขการจ้างงานใหม่ 119,000 ตำแหน่งที่เพิ่มขึ้นในเดือนกันยายนอาจถูกปรับลดลง ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดแรงงานกำลังชะลอตัวลง ในส่วนของเงินเฟ้อ วอลเลอร์ระบุอย่างชัดเจนว่าผลกระทบของภาษีศุลกากรต่อเงินเฟ้อนั้น "เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวและน้อยมาก" โดยอัตราเงินเฟ้อไม่รวมภาษีศุลกากรคาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 2.4% หรือ 2.5% ไม่ใช่ระดับ "สูงอย่างน่ากังวล" ที่เคยกังวลไว้ก่อนหน้านี้ ปัจจัยที่ประกอบกันระหว่าง "การจ้างงานที่อ่อนแอและเงินเฟ้อที่ควบคุมได้" นี้ทำให้เหตุผลของการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในเดือนธันวาคมชัดเจนขึ้น แต่ความไม่แน่นอนของข้อมูลที่ล่าช้ายังคงเป็นอุปสรรคต่อการตัดสินใจของตลาด ซึ่งเป็นกุญแจสำคัญที่ทำให้ความคาดหวังยังไม่ "แน่นอน"

ดอลลาร์สหรัฐยังคงมีเสถียรภาพโดยไม่เกิดความวุ่นวาย: ความคาดหวังที่สมดุลช่วยควบคุมความผันผวนที่รุนแรงได้

แม้ว่าความคาดหวังต่อการลดอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจากจุดต่ำสุด แต่ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ก็ไม่ได้เผชิญกับความผันผวนอย่างรุนแรง กลับแสดงให้เห็นถึงลักษณะ "ระดับสูงที่มีเสถียรภาพ" แทน นับตั้งแต่เดือนตุลาคม ราคาสัญญาหลักของดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ยังคงทรงตัวอยู่ในช่วง 99-100.3 ปิดที่ 100.135 ในวันที่ 24 พฤศจิกายน จนกระทั่งในวันที่ 19 พฤศจิกายน ราคาได้เพิ่มขึ้นจาก 99.49 เป็น 100.055 โดยยังไม่แตะระดับต่ำสุดที่ 96-99 ตามที่ระบุในข้อความต้นฉบับ ดัชนีถ่วงน้ำหนักการค้ายังคงทรงตัวมาเป็นเวลาสามเดือน และความผันผวนโดยนัยของอัตราแลกเปลี่ยน (VIX เวอร์ชัน FX) ยังคงอยู่ในระดับต่ำ ต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 2024 มาก


(ที่มาของแผนภูมิ 1 ชั่วโมงของดัชนีดอลลาร์สหรัฐ: FX678)

นักวิเคราะห์ชี้ว่าภาวะคงตัวนี้เกิดจากการยับยั้งการเดิมพันข้างเดียวด้วย "ความคาดหวังที่สมดุล" รายงานจากคณะกรรมการที่ปรึกษาการกู้ยืมของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ (TBAC) เมื่อวันที่ 4 พฤศจิกายน ระบุว่าความผันผวนของตลาดที่ต่ำนั้นเกี่ยวข้องกับ "การขาดข้อมูลสำคัญอันเนื่องมาจากการปิดทำการของรัฐบาล และความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจสหรัฐฯ และเศรษฐกิจโลกที่แข็งแกร่งเกินคาด" นักลงทุนไม่สามารถขายชอร์ตดอลลาร์อย่างรุนแรงได้เนื่องจากมีสัญญาณ "การลดอัตราดอกเบี้ย 100%" และจะไม่เปิดสถานะซื้ออย่างบ้าคลั่งเนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับ "การลดอัตราดอกเบี้ยที่ล้มเหลว" โดยมีทัศนคติรอดูสถานการณ์เป็นปัจจัยสำคัญในการซื้อขาย

สถาบันต่างๆ ได้ทำให้ตรรกะนี้สมบูรณ์ยิ่งขึ้นด้วยการตีความของตนเอง: ในรายงานแนวโน้มวันที่ 16 พฤศจิกายน Cambridge Currencies ได้เน้นย้ำว่าค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อยู่ในสถานะ "เป็นกลางถึงแข็งแกร่ง" โดยมีปัจจัยต่างๆ เช่น "ข้อได้เปรียบด้านอัตราดอกเบี้ยของเฟดอ่อนค่าลง แต่ปัจจัยต่างๆ เช่น การส่งเงินทุนกลับประเทศภายใต้การฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลกที่ไม่สม่ำเสมอและความไม่แน่นอนทางการค้าที่ผ่อนคลายลง" ช่วยชดเชยและบรรเทาความผันผวนได้ ขณะที่ Larry Weizman หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Macquarie Group ชี้ให้เห็นว่าค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่ได้แข็งค่าขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเร็วๆ นี้เนื่องจากความไม่แน่นอนภายนอก โดยมีบทบาทเพียงเล็กน้อยในสินทรัพย์ปลอดภัยเมื่อมีการเปิดเผยข้อมูลเงินเฟ้อ และเว้นแต่การตกต่ำอย่างรวดเร็วของตลาดหุ้นจะบังคับให้เฟดส่งสัญญาณการผ่อนคลายที่เข้มงวดมากขึ้น ไม่เช่นนั้นค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จะไม่มีแนวโน้มอ่อนค่าลง

การเปรียบเทียบวัฏจักรนโยบายโลกยังช่วยสนับสนุนเสถียรภาพของดอลลาร์สหรัฐฯ ในรายงานแนวโน้มอัตราแลกเปลี่ยนเดือนพฤศจิกายน ING คาดการณ์ว่าดอลลาร์สหรัฐฯ จะอ่อนค่าลงเล็กน้อยก่อนปี 2569 แต่ "ความผันผวนต่ำ" จะเป็นปัจจัยหลัก แม้ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม แต่คาดว่าจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพียง 1-2 ครั้งในปี 2569 ขณะที่ธนาคารกลางหลักอื่นๆ เช่น ธนาคารกลางยุโรป (ECB) และธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) อาจใช้มาตรการผ่อนคลายทางการเงินที่เข้มงวดกว่า ความแตกต่างด้านนโยบายที่ "ค่อนข้างเข้มงวด" นี้ช่วยลดผลกระทบเชิงลบของการลดอัตราดอกเบี้ยที่มีต่อดอลลาร์สหรัฐฯ

อิทธิพลของปัจจัยทางการเมืองอ่อนลง “แรงกดดันต่อธนาคารกลางสหรัฐฯ จากนโยบายภาษีของรัฐบาลทรัมป์” ไม่ใช่สิ่งที่ตลาดให้ความสำคัญอีกต่อไป เจ้าหน้าที่อย่างวอลเลอร์ได้ลดความสำคัญของผลกระทบระยะยาวของภาษีต่อเงินเฟ้ออย่างชัดเจน และตลาดให้ความสำคัญกับการปรับนโยบายของเฟดให้สอดคล้องกับข้อมูลเศรษฐกิจมากกว่าการแทรกแซงทางการเมืองจากภายนอก ความเห็นพ้องต้องกันนี้ช่วยป้องกันการซื้อขายแบบตื่นตระหนกในสกุลเงินดอลลาร์ เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับความเป็นอิสระของนโยบาย มอร์แกน สแตนลีย์ สรุปในรายงานเดือนพฤศจิกายนว่า แม้ว่าวัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดจะสนับสนุนเงินทุนไหลเข้าตลาดเกิดใหม่ แต่ “ความอ่อนแอ” ของดอลลาร์กลับถูกทำให้เป็นกลางด้วยความยืดหยุ่นของการเติบโตทางเศรษฐกิจทั่วโลกและความแตกต่างของวัฏจักรนโยบาย ซึ่งท้ายที่สุดแล้วส่งผลให้เกิดสถานการณ์ที่ “มั่นคงแต่ไม่วุ่นวาย”

กล่าวโดยสรุป สถานะที่มั่นคงของดอลลาร์สหรัฐฯ ในปัจจุบันโดยพื้นฐานแล้วคือ "ดุลยภาพแห่งความคาดหวัง" ฝ่ายขาขึ้นมองเห็นความแตกต่างด้านนโยบายและข้อได้เปรียบด้านอัตราดอกเบี้ย ขณะที่ฝ่ายขาลงคาดหวังถึงการลดอัตราดอกเบี้ยและความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจ โดยทั้งสองฝ่ายต่างมีความสมดุลซึ่งกันและกัน เมื่อการประชุมเดือนธันวาคมใกล้เข้ามาและมีการเปิดเผยข้อมูลเศรษฐกิจที่ล่าช้า ดุลยภาพนี้อาจถูกทำลายลง แต่ในขณะนี้ "ฉันทามติท่ามกลางความแตกต่าง" จะยังคงมีอิทธิพลต่อผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของดอลลาร์ต่อไป