Kỳ vọng về việc Fed cắt giảm lãi suất đang tăng lên, nhưng vẫn còn nhiều bất đồng: Tại sao đồng đô la "ổn định nhưng không hỗn loạn"?
2025-11-25 19:35:53
Trở lại giữa tháng 11, kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất vào tháng 12 là khá thấp. Tâm lý thị trường đã hạ nhiệt do các yếu tố như việc công bố dữ liệu kinh tế bị trì hoãn do chính phủ Mỹ đóng cửa trước đó và báo cáo việc làm tháng 9 cho thấy mức tăng việc làm cao hơn dự kiến (mặc dù tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,4%).
Là một chỉ báo hàng đầu về giá hợp đồng tương lai lãi suất trên Phố Wall, công cụ FedWatch của CME cho thấy rõ những thay đổi năng động trong kỳ vọng: Vào ngày 13 tháng 11, khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 12 đã giảm xuống còn 49,4%, gần với ngưỡng quan trọng "50/50"; vào ngày 20 tháng 11, mặc dù khả năng này dao động nhẹ lên 44,4%, nhưng vẫn phản ánh sự phân kỳ của thị trường về định hướng chính sách. Tuy nhiên, khi các quan chức chủ chốt của Cục Dự trữ Liên bang đưa ra một loạt tín hiệu ôn hòa, kỳ vọng đã nhanh chóng thay đổi - tính đến ngày 25 tháng 11, khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 12 đã tăng vọt lên 80,7%, tăng đáng kể so với mức 69,4% của ngày hôm trước, và "khả năng cao sẽ cắt giảm lãi suất" đã trở thành nhận định chủ đạo trên thị trường hiện tại.
Các tuyên bố từ các tổ chức và quan chức càng củng cố thêm sự thay đổi này, đồng thời cũng tiết lộ gốc rễ của bất đồng. Trong bài phát biểu ngày 24 tháng 11, Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Christopher Waller đã thể hiện rõ lập trường ôn hòa, nói rằng "hầu hết dữ liệu của khu vực tư nhân cho thấy thị trường lao động yếu kém, ủng hộ việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12". Tuy nhiên, ông cũng nhấn mạnh rằng các hành động sau tháng 1 "bất định hơn" vì dữ liệu kinh tế chậm trễ từ việc chính phủ đóng cửa (chẳng hạn như Sách Beige) có thể định hình lại các đánh giá về việc làm và lạm phát. Chủ tịch Fed San Francisco Daly cũng công khai tuyên bố ủng hộ việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12, lập luận rằng "sự suy thoái đột ngột của thị trường lao động có nhiều khả năng xảy ra và khó kiểm soát hơn so với sự gia tăng đột ngột của lạm phát".
Sự đồng thuận này trong Cục Dự trữ Liên bang đã hình thành: Chủ tịch Fed New York John Williams đã nhấn mạnh vào cuối tháng 11 rằng vẫn còn "dư địa" cho các điều chỉnh chính sách tiếp theo, đòi hỏi sự cân bằng giữa tỷ lệ lạm phát hàng năm 3% trong tháng 9 và rủi ro việc làm. Sự chia rẽ trong biên bản cuộc họp tháng 10, khi "nhiều thành viên ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất, trong khi một số ít ủng hộ việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12", đã phần nào giảm bớt sau khi dữ liệu mới nhất được công bố—các tổ chức hàng đầu như Goldman Sachs đã dự đoán rõ ràng rằng Fed sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất lần thứ ba liên tiếp vào tháng 12, với các đợt cắt giảm tiếp theo dự kiến diễn ra vào tháng 3 và tháng 6 năm 2026, cuối cùng sẽ hạ lãi suất quỹ liên bang xuống khoảng 3,00%-3,25%. Tuy nhiên, vẫn còn những bất đồng. JPMorgan Chase trước đây dự đoán việc cắt giảm lãi suất có thể bị trì hoãn đến tháng 1, và một cuộc khảo sát trước đó của FactSet chỉ cho thấy xác suất đồng thuận là 22% giữa các nhà kinh tế. Mặc dù những quan điểm này không còn phổ biến nữa, nhưng chúng phản ánh sự thận trọng của thị trường về tính bền vững của chính sách.
Mâu thuẫn giữa lạm phát và việc làm vẫn là cốt lõi của bất đồng. Con số 119.000 việc làm mới được tạo ra trong tháng 9 có thể được điều chỉnh giảm xuống, cho thấy thị trường việc làm đang hạ nhiệt. Về lạm phát, Waller đã tuyên bố rõ ràng rằng tác động của thuế quan đối với lạm phát là "nhất thời và tối thiểu", với tỷ lệ lạm phát không bao gồm thuế quan ước tính khoảng 2,4% hoặc 2,5%, chứ không phải mức "cao cứng đầu" như lo ngại trước đây. Sự kết hợp giữa "việc làm yếu và lạm phát trong tầm kiểm soát" này làm rõ hơn logic cho việc Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 12, nhưng sự không chắc chắn của dữ liệu chậm trễ vẫn ngăn cản thị trường đưa ra quyết định hoàn toàn, và đây là lý do chính tại sao kỳ vọng vẫn chưa đạt đến mức "chắc chắn".
Đồng đô la Mỹ vẫn ổn định mà không trở nên hỗn loạn: kỳ vọng cân bằng sẽ ngăn chặn sự biến động cực độ.
Mặc dù kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất tăng nhanh từ mức thấp, chỉ số đô la Mỹ vẫn không có biến động mạnh, thay vào đó thể hiện một "mức cao ổn định". Kể từ tháng 10, giá hợp đồng chính của chỉ số đô la Mỹ vẫn ổn định trong khoảng 99-100,3, đóng cửa ở mức 100,135 vào ngày 24 tháng 11. Vào ngày 19 tháng 11, chỉ số này thậm chí còn tăng từ 99,49 lên 100,055, mà không chạm đến ngưỡng giới hạn dưới 96-99 được đề cập trong văn bản gốc. Chỉ số trọng số thương mại về cơ bản vẫn đi ngang trong ba tháng, và biến động ngụ ý của ngoại hối (phiên bản FX của VIX) vẫn ở mức thấp, thấp hơn nhiều so với mức cao nhất trong năm 2024.
(Nguồn biểu đồ 1 giờ của Chỉ số đô la Mỹ: FX678)
Các nhà phân tích chỉ ra rằng trạng thái ổn định này bắt nguồn từ việc hạn chế đặt cược một chiều bằng "kỳ vọng cân bằng". Một báo cáo từ Ủy ban Tư vấn Vay nợ Kho bạc Hoa Kỳ (TBAC) vào ngày 4 tháng 11 lưu ý rằng biến động thị trường thấp có liên quan đến "việc thiếu dữ liệu quan trọng do chính phủ đóng cửa và khả năng phục hồi mạnh hơn dự kiến của nền kinh tế Hoa Kỳ và toàn cầu" - các nhà đầu tư không thể bán khống đồng đô la một cách mạnh mẽ do tín hiệu "cắt giảm lãi suất 100%", họ cũng không vội vàng mua vào do lo ngại về việc "cắt giảm lãi suất thất bại", với thái độ chờ đợi và quan sát chi phối hành vi giao dịch.
Các tổ chức khác nhau đã làm phong phú thêm logic này bằng các cách giải thích của họ: Cambridge Currencies, trong triển vọng ngày 16 tháng 11, đã nhấn mạnh rằng đồng đô la Mỹ hiện đang ở trạng thái "trung tính đến mạnh", với các yếu tố như "lợi thế lãi suất của Fed đã yếu đi, nhưng các yếu tố như hồi hương vốn trong bối cảnh kinh tế toàn cầu phục hồi không đồng đều và sự dịu bớt của bất ổn thương mại" đã bù đắp cho điều này và ngăn chặn sự biến động; trong khi Larry Weizman, nhà kinh tế trưởng tại Macquarie Group, chỉ ra rằng đồng đô la Mỹ gần đây không tăng giá đáng kể do những bất ổn bên ngoài, chỉ đóng vai trò nhỏ trong việc trú ẩn an toàn khi dữ liệu lạm phát được công bố, và trừ khi thị trường chứng khoán giảm mạnh buộc Fed phải đưa ra các tín hiệu nới lỏng mạnh mẽ hơn, đồng đô la Mỹ sẽ không trải qua xu hướng mất giá.
Việc so sánh các chu kỳ chính sách toàn cầu cũng củng cố sự ổn định của đồng đô la Mỹ. Trong báo cáo triển vọng ngoại hối tháng 11, ING dự đoán đồng đô la Mỹ sẽ mất giá vừa phải trước năm 2026, nhưng "biến động thấp" sẽ là đặc điểm cốt lõi. Ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất vào tháng 12, dự kiến cơ quan này sẽ chỉ cắt giảm lãi suất 1-2 lần trong năm 2026, trong khi các nỗ lực nới lỏng của các ngân hàng trung ương lớn khác như Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) và Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) có thể sẽ mạnh tay hơn. Sự khác biệt về chính sách "tương đối diều hâu" này đã vô hiệu hóa tác động kìm hãm của việc cắt giảm lãi suất đối với đồng đô la Mỹ.
Ảnh hưởng của các yếu tố chính trị đã suy yếu. "Áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang từ các chính sách thuế quan của chính quyền Trump" không còn là trọng tâm của thị trường hiện tại nữa—các quan chức như Waller đã rõ ràng hạ thấp tác động dài hạn của thuế quan đối với lạm phát, và thị trường tập trung hơn vào việc chính sách của Fed phù hợp với dữ liệu kinh tế hơn là sự can thiệp chính trị từ bên ngoài. Sự đồng thuận này đã ngăn chặn tình trạng giao dịch hoảng loạn bằng đồng đô la do lo ngại về tính độc lập của chính sách. Morgan Stanley kết luận trong báo cáo tháng 11 rằng mặc dù chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed đã hỗ trợ dòng vốn chảy vào các thị trường mới nổi, nhưng "điểm yếu" của đồng đô la đã được trung hòa bởi khả năng phục hồi tăng trưởng toàn cầu và những khác biệt trong chu kỳ chính sách, cuối cùng dẫn đến một tình hình "ổn định nhưng không hỗn loạn".
Tóm lại, trạng thái ổn định hiện tại của đồng đô la Mỹ về cơ bản là một "sự cân bằng kỳ vọng": những người lạc quan nhìn thấy sự phân kỳ chính sách và lợi thế tương đối về lãi suất, trong khi những người bi quan đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất và khả năng phục hồi kinh tế, với cả hai bên đều cân bằng lẫn nhau. Khi cuộc họp tháng 12 đang đến gần và dữ liệu kinh tế chậm trễ được công bố, sự cân bằng này có thể bị phá vỡ, nhưng hiện tại, "sự đồng thuận trong bối cảnh phân kỳ" sẽ tiếp tục chi phối hiệu suất mạnh mẽ của đồng đô la.
Là một chỉ báo hàng đầu về giá hợp đồng tương lai lãi suất trên Phố Wall, công cụ FedWatch của CME cho thấy rõ những thay đổi năng động trong kỳ vọng: Vào ngày 13 tháng 11, khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 12 đã giảm xuống còn 49,4%, gần với ngưỡng quan trọng "50/50"; vào ngày 20 tháng 11, mặc dù khả năng này dao động nhẹ lên 44,4%, nhưng vẫn phản ánh sự phân kỳ của thị trường về định hướng chính sách. Tuy nhiên, khi các quan chức chủ chốt của Cục Dự trữ Liên bang đưa ra một loạt tín hiệu ôn hòa, kỳ vọng đã nhanh chóng thay đổi - tính đến ngày 25 tháng 11, khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 12 đã tăng vọt lên 80,7%, tăng đáng kể so với mức 69,4% của ngày hôm trước, và "khả năng cao sẽ cắt giảm lãi suất" đã trở thành nhận định chủ đạo trên thị trường hiện tại.
Các tuyên bố từ các tổ chức và quan chức càng củng cố thêm sự thay đổi này, đồng thời cũng tiết lộ gốc rễ của bất đồng. Trong bài phát biểu ngày 24 tháng 11, Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Christopher Waller đã thể hiện rõ lập trường ôn hòa, nói rằng "hầu hết dữ liệu của khu vực tư nhân cho thấy thị trường lao động yếu kém, ủng hộ việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12". Tuy nhiên, ông cũng nhấn mạnh rằng các hành động sau tháng 1 "bất định hơn" vì dữ liệu kinh tế chậm trễ từ việc chính phủ đóng cửa (chẳng hạn như Sách Beige) có thể định hình lại các đánh giá về việc làm và lạm phát. Chủ tịch Fed San Francisco Daly cũng công khai tuyên bố ủng hộ việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12, lập luận rằng "sự suy thoái đột ngột của thị trường lao động có nhiều khả năng xảy ra và khó kiểm soát hơn so với sự gia tăng đột ngột của lạm phát".
Sự đồng thuận này trong Cục Dự trữ Liên bang đã hình thành: Chủ tịch Fed New York John Williams đã nhấn mạnh vào cuối tháng 11 rằng vẫn còn "dư địa" cho các điều chỉnh chính sách tiếp theo, đòi hỏi sự cân bằng giữa tỷ lệ lạm phát hàng năm 3% trong tháng 9 và rủi ro việc làm. Sự chia rẽ trong biên bản cuộc họp tháng 10, khi "nhiều thành viên ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất, trong khi một số ít ủng hộ việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12", đã phần nào giảm bớt sau khi dữ liệu mới nhất được công bố—các tổ chức hàng đầu như Goldman Sachs đã dự đoán rõ ràng rằng Fed sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất lần thứ ba liên tiếp vào tháng 12, với các đợt cắt giảm tiếp theo dự kiến diễn ra vào tháng 3 và tháng 6 năm 2026, cuối cùng sẽ hạ lãi suất quỹ liên bang xuống khoảng 3,00%-3,25%. Tuy nhiên, vẫn còn những bất đồng. JPMorgan Chase trước đây dự đoán việc cắt giảm lãi suất có thể bị trì hoãn đến tháng 1, và một cuộc khảo sát trước đó của FactSet chỉ cho thấy xác suất đồng thuận là 22% giữa các nhà kinh tế. Mặc dù những quan điểm này không còn phổ biến nữa, nhưng chúng phản ánh sự thận trọng của thị trường về tính bền vững của chính sách.
Mâu thuẫn giữa lạm phát và việc làm vẫn là cốt lõi của bất đồng. Con số 119.000 việc làm mới được tạo ra trong tháng 9 có thể được điều chỉnh giảm xuống, cho thấy thị trường việc làm đang hạ nhiệt. Về lạm phát, Waller đã tuyên bố rõ ràng rằng tác động của thuế quan đối với lạm phát là "nhất thời và tối thiểu", với tỷ lệ lạm phát không bao gồm thuế quan ước tính khoảng 2,4% hoặc 2,5%, chứ không phải mức "cao cứng đầu" như lo ngại trước đây. Sự kết hợp giữa "việc làm yếu và lạm phát trong tầm kiểm soát" này làm rõ hơn logic cho việc Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 12, nhưng sự không chắc chắn của dữ liệu chậm trễ vẫn ngăn cản thị trường đưa ra quyết định hoàn toàn, và đây là lý do chính tại sao kỳ vọng vẫn chưa đạt đến mức "chắc chắn".
Đồng đô la Mỹ vẫn ổn định mà không trở nên hỗn loạn: kỳ vọng cân bằng sẽ ngăn chặn sự biến động cực độ.
Mặc dù kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất tăng nhanh từ mức thấp, chỉ số đô la Mỹ vẫn không có biến động mạnh, thay vào đó thể hiện một "mức cao ổn định". Kể từ tháng 10, giá hợp đồng chính của chỉ số đô la Mỹ vẫn ổn định trong khoảng 99-100,3, đóng cửa ở mức 100,135 vào ngày 24 tháng 11. Vào ngày 19 tháng 11, chỉ số này thậm chí còn tăng từ 99,49 lên 100,055, mà không chạm đến ngưỡng giới hạn dưới 96-99 được đề cập trong văn bản gốc. Chỉ số trọng số thương mại về cơ bản vẫn đi ngang trong ba tháng, và biến động ngụ ý của ngoại hối (phiên bản FX của VIX) vẫn ở mức thấp, thấp hơn nhiều so với mức cao nhất trong năm 2024.
(Nguồn biểu đồ 1 giờ của Chỉ số đô la Mỹ: FX678)
Các nhà phân tích chỉ ra rằng trạng thái ổn định này bắt nguồn từ việc hạn chế đặt cược một chiều bằng "kỳ vọng cân bằng". Một báo cáo từ Ủy ban Tư vấn Vay nợ Kho bạc Hoa Kỳ (TBAC) vào ngày 4 tháng 11 lưu ý rằng biến động thị trường thấp có liên quan đến "việc thiếu dữ liệu quan trọng do chính phủ đóng cửa và khả năng phục hồi mạnh hơn dự kiến của nền kinh tế Hoa Kỳ và toàn cầu" - các nhà đầu tư không thể bán khống đồng đô la một cách mạnh mẽ do tín hiệu "cắt giảm lãi suất 100%", họ cũng không vội vàng mua vào do lo ngại về việc "cắt giảm lãi suất thất bại", với thái độ chờ đợi và quan sát chi phối hành vi giao dịch.
Các tổ chức khác nhau đã làm phong phú thêm logic này bằng các cách giải thích của họ: Cambridge Currencies, trong triển vọng ngày 16 tháng 11, đã nhấn mạnh rằng đồng đô la Mỹ hiện đang ở trạng thái "trung tính đến mạnh", với các yếu tố như "lợi thế lãi suất của Fed đã yếu đi, nhưng các yếu tố như hồi hương vốn trong bối cảnh kinh tế toàn cầu phục hồi không đồng đều và sự dịu bớt của bất ổn thương mại" đã bù đắp cho điều này và ngăn chặn sự biến động; trong khi Larry Weizman, nhà kinh tế trưởng tại Macquarie Group, chỉ ra rằng đồng đô la Mỹ gần đây không tăng giá đáng kể do những bất ổn bên ngoài, chỉ đóng vai trò nhỏ trong việc trú ẩn an toàn khi dữ liệu lạm phát được công bố, và trừ khi thị trường chứng khoán giảm mạnh buộc Fed phải đưa ra các tín hiệu nới lỏng mạnh mẽ hơn, đồng đô la Mỹ sẽ không trải qua xu hướng mất giá.
Việc so sánh các chu kỳ chính sách toàn cầu cũng củng cố sự ổn định của đồng đô la Mỹ. Trong báo cáo triển vọng ngoại hối tháng 11, ING dự đoán đồng đô la Mỹ sẽ mất giá vừa phải trước năm 2026, nhưng "biến động thấp" sẽ là đặc điểm cốt lõi. Ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất vào tháng 12, dự kiến cơ quan này sẽ chỉ cắt giảm lãi suất 1-2 lần trong năm 2026, trong khi các nỗ lực nới lỏng của các ngân hàng trung ương lớn khác như Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) và Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) có thể sẽ mạnh tay hơn. Sự khác biệt về chính sách "tương đối diều hâu" này đã vô hiệu hóa tác động kìm hãm của việc cắt giảm lãi suất đối với đồng đô la Mỹ.
Ảnh hưởng của các yếu tố chính trị đã suy yếu. "Áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang từ các chính sách thuế quan của chính quyền Trump" không còn là trọng tâm của thị trường hiện tại nữa—các quan chức như Waller đã rõ ràng hạ thấp tác động dài hạn của thuế quan đối với lạm phát, và thị trường tập trung hơn vào việc chính sách của Fed phù hợp với dữ liệu kinh tế hơn là sự can thiệp chính trị từ bên ngoài. Sự đồng thuận này đã ngăn chặn tình trạng giao dịch hoảng loạn bằng đồng đô la do lo ngại về tính độc lập của chính sách. Morgan Stanley kết luận trong báo cáo tháng 11 rằng mặc dù chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed đã hỗ trợ dòng vốn chảy vào các thị trường mới nổi, nhưng "điểm yếu" của đồng đô la đã được trung hòa bởi khả năng phục hồi tăng trưởng toàn cầu và những khác biệt trong chu kỳ chính sách, cuối cùng dẫn đến một tình hình "ổn định nhưng không hỗn loạn".
Tóm lại, trạng thái ổn định hiện tại của đồng đô la Mỹ về cơ bản là một "sự cân bằng kỳ vọng": những người lạc quan nhìn thấy sự phân kỳ chính sách và lợi thế tương đối về lãi suất, trong khi những người bi quan đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất và khả năng phục hồi kinh tế, với cả hai bên đều cân bằng lẫn nhau. Khi cuộc họp tháng 12 đang đến gần và dữ liệu kinh tế chậm trễ được công bố, sự cân bằng này có thể bị phá vỡ, nhưng hiện tại, "sự đồng thuận trong bối cảnh phân kỳ" sẽ tiếp tục chi phối hiệu suất mạnh mẽ của đồng đô la.
- Cảnh Báo Rủi Ro và Miễn Trừ Trách Nhiệm
- Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét một số mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng. Việc đầu tư dựa trên nội dung này là trách nhiệm của người dùng.
