美聯儲降息預期升温但分歧猶存：美元為何“穩而不亂”？
2025-11-25 19:35:50
回溯至11月中旬，市場對美聯儲12月降息的預期曾陷入低迷。受美國政府此前關門導致經濟數據滯後發佈、9月就業報告新增崗位超出預期（儘管失業率升至4.4%）等因素影響，市場情緒一度冷卻。
作為華爾街權威的利率期貨定價指標，CME FedWatch工具的監測數據清晰呈現了預期的動態變化：11月13日，12月降息25個基點的概率一度跌至49.4%，接近“五五開”的臨界值；11月20日，這一概率雖小幅波動至44.4%，仍反映出市場對政策走向的分歧。但隨着美聯儲核心官員密集釋放鴿派信號，預期迅速轉向——截至11月25日，12月降息25個基點的概率已飆升至80.7%，較前一日的69.4%大幅提升，“大概率降息”已成為當前市場的主流判斷。
機構與官員的表態進一步佐證了這一轉向，同時也揭示了分歧的根源。美聯儲理事克里斯托弗·沃勒在11月24日的講話中明確釋放鴿派信號，稱“大多數私營部門數據顯示就業市場疲軟，主張在12月降息”，但他同時強調1月之後的行動“更不確定”，因為政府關門期間滯後的經濟數據（如褐皮書）可能重塑對就業和通脹的判斷。舊金山聯儲主席戴利也公開表示，支持12月降息，理由是“就業市場突然惡化的可能性比通脹驟然上升更大，且更難控制”。
這種“主流支持降息但保留謹慎”的態度在美聯儲內部形成共識：紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯11月下旬強調，政策仍有“進一步調整空間”，需在9月年化3%的通脹水平與就業風險間尋求平衡；而10月會議紀要中“許多參與者傾向於維持利率不變，少數支持12月降息”的分裂格局，已隨最新數據發佈有所緩和——高盛等頭部機構已明確預測，美聯儲將在12月啓動連續第三次降息，預計2026年3月和6月還將各降一次，最終將聯邦基金利率降至3.00%-3.25%區間。不過分歧仍存，摩根大通此前預測降息或推遲至1月，FactSet早前調查的經濟學家共識概率僅為22%，這些觀點雖已非主流，但反映出市場對政策持續性的謹慎。
通脹與就業的“雙重拉鋸”仍是分歧的核心。9月新增11.9萬就業崗位的數據可能被下修，就業市場降温信號漸顯；而通脹方面，沃勒明確指出關税對通脹的影響是“一次性的，影響不大”，剔除關税後的通脹率約為2.4%或2.5%，並非此前擔憂的“頑固高企”。這種“就業弱、通脹可控”的組合，讓美聯儲12月降息的邏輯更趨清晰，但滯後數據的不確定性仍讓市場不敢完全押注，這也是預期未達“鐵板釘釘”的關鍵。
美元“穩而不亂”：預期平衡抑制極端波動
儘管降息預期從低迷迅速升温，美元指數卻未出現劇烈震盪，反而呈現“高位穩健”特徵——自10月以來，美元指數主連價格穩定在99-100.3區間，11月24日收盤價為100.135，11月19日更是從99.49攀升至100.055，全程未觸及原文所述的96-99下限區間；貿易加權指數三個月來基本持平，外匯隱含波動率（VIX的FX版本）持續處於低位，遠低於2024年高點。
（美元指數1小時圖 ）
機構分析指出，這種穩態源於“預期平衡”對單邊押注的抑制。美國財政部借款諮詢委員會（TBAC）在11月4日的報告中提到，市場低波動與“政府關門導致關鍵數據缺失、美國和全球經濟韌性超預期”相關——投資者既無法因“100%降息”信號大舉做空美元，也不會因“降息落空”擔憂而瘋狂做多，觀望情緒主導了交易行為。
不同機構的解讀進一步豐富了這一邏輯：劍橋貨幣（Cambridge Currencies）在11月16日的展望中強調，美元當前處於“中性偏強”狀態，“美聯儲利率優勢雖有減弱，但全球經濟復甦不均衡下的資本回流、貿易不確定性緩解”等因素形成對沖，抑制了波動率；麥格理集團首席經濟學家拉里·威茲曼則指出，近期美元未因外部不確定性顯著升值，僅在通脹數據發佈時小幅扮演避險角色，除非股市急跌迫使美聯儲釋放更激進的寬鬆信號，否則美元不會出現趨勢性貶值。
全球政策週期的對比也為美元穩健提供了支撐。ING在11月外匯展望中預測，2026年前美元將温和貶值，但“低波動”是核心特徵——美聯儲即便12月降息，2026年也僅預計降息1-2次，而歐央行、日本央行等其他主要央行的寬鬆力度可能更激進，這種“相對鷹派”的政策差異，中和了降息對美元的壓制作用。
政治因素的影響則趨於弱化。“特朗普政府關税政策對美聯儲的壓力”，已非當前市場焦點——沃勒等官員明確淡化關税對通脹的長期影響，市場更關注美聯儲政策與經濟數據的匹配度，而非外部政治干預，這種認知共識避免了美元因政策獨立性擔憂出現恐慌性交易。摩根士丹利在11月報告中總結稱，美聯儲降息週期雖支撐新興市場資本流入，但美元的“軟弱性”被全球增長韌性與政策週期差異中和，最終形成“穩而不亂”的格局。
簡言之，當前美元的穩態本質是“預期博弈的平衡態”：多頭看到政策分歧與相對利率優勢，空頭押注降息落地與經濟韌性，雙方力量相互制衡。隨着12月會議臨近和滯後經濟數據陸續發佈，這種平衡可能被打破，但就目前而言，“分歧中的共識”仍將主導美元的穩健表現。
作為華爾街權威的利率期貨定價指標，CME FedWatch工具的監測數據清晰呈現了預期的動態變化：11月13日，12月降息25個基點的概率一度跌至49.4%，接近“五五開”的臨界值；11月20日，這一概率雖小幅波動至44.4%，仍反映出市場對政策走向的分歧。但隨着美聯儲核心官員密集釋放鴿派信號，預期迅速轉向——截至11月25日，12月降息25個基點的概率已飆升至80.7%，較前一日的69.4%大幅提升，“大概率降息”已成為當前市場的主流判斷。
機構與官員的表態進一步佐證了這一轉向，同時也揭示了分歧的根源。美聯儲理事克里斯托弗·沃勒在11月24日的講話中明確釋放鴿派信號，稱“大多數私營部門數據顯示就業市場疲軟，主張在12月降息”，但他同時強調1月之後的行動“更不確定”，因為政府關門期間滯後的經濟數據（如褐皮書）可能重塑對就業和通脹的判斷。舊金山聯儲主席戴利也公開表示，支持12月降息，理由是“就業市場突然惡化的可能性比通脹驟然上升更大，且更難控制”。
這種“主流支持降息但保留謹慎”的態度在美聯儲內部形成共識：紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯11月下旬強調，政策仍有“進一步調整空間”，需在9月年化3%的通脹水平與就業風險間尋求平衡；而10月會議紀要中“許多參與者傾向於維持利率不變，少數支持12月降息”的分裂格局，已隨最新數據發佈有所緩和——高盛等頭部機構已明確預測，美聯儲將在12月啓動連續第三次降息，預計2026年3月和6月還將各降一次，最終將聯邦基金利率降至3.00%-3.25%區間。不過分歧仍存，摩根大通此前預測降息或推遲至1月，FactSet早前調查的經濟學家共識概率僅為22%，這些觀點雖已非主流，但反映出市場對政策持續性的謹慎。
通脹與就業的“雙重拉鋸”仍是分歧的核心。9月新增11.9萬就業崗位的數據可能被下修，就業市場降温信號漸顯；而通脹方面，沃勒明確指出關税對通脹的影響是“一次性的，影響不大”，剔除關税後的通脹率約為2.4%或2.5%，並非此前擔憂的“頑固高企”。這種“就業弱、通脹可控”的組合，讓美聯儲12月降息的邏輯更趨清晰，但滯後數據的不確定性仍讓市場不敢完全押注，這也是預期未達“鐵板釘釘”的關鍵。
美元“穩而不亂”：預期平衡抑制極端波動
儘管降息預期從低迷迅速升温，美元指數卻未出現劇烈震盪，反而呈現“高位穩健”特徵——自10月以來，美元指數主連價格穩定在99-100.3區間，11月24日收盤價為100.135，11月19日更是從99.49攀升至100.055，全程未觸及原文所述的96-99下限區間；貿易加權指數三個月來基本持平，外匯隱含波動率（VIX的FX版本）持續處於低位，遠低於2024年高點。
（美元指數1小時圖 ）
機構分析指出，這種穩態源於“預期平衡”對單邊押注的抑制。美國財政部借款諮詢委員會（TBAC）在11月4日的報告中提到，市場低波動與“政府關門導致關鍵數據缺失、美國和全球經濟韌性超預期”相關——投資者既無法因“100%降息”信號大舉做空美元，也不會因“降息落空”擔憂而瘋狂做多，觀望情緒主導了交易行為。
不同機構的解讀進一步豐富了這一邏輯：劍橋貨幣（Cambridge Currencies）在11月16日的展望中強調，美元當前處於“中性偏強”狀態，“美聯儲利率優勢雖有減弱，但全球經濟復甦不均衡下的資本回流、貿易不確定性緩解”等因素形成對沖，抑制了波動率；麥格理集團首席經濟學家拉里·威茲曼則指出，近期美元未因外部不確定性顯著升值，僅在通脹數據發佈時小幅扮演避險角色，除非股市急跌迫使美聯儲釋放更激進的寬鬆信號，否則美元不會出現趨勢性貶值。
全球政策週期的對比也為美元穩健提供了支撐。ING在11月外匯展望中預測，2026年前美元將温和貶值，但“低波動”是核心特徵——美聯儲即便12月降息，2026年也僅預計降息1-2次，而歐央行、日本央行等其他主要央行的寬鬆力度可能更激進，這種“相對鷹派”的政策差異，中和了降息對美元的壓制作用。
政治因素的影響則趨於弱化。“特朗普政府關税政策對美聯儲的壓力”，已非當前市場焦點——沃勒等官員明確淡化關税對通脹的長期影響，市場更關注美聯儲政策與經濟數據的匹配度，而非外部政治干預，這種認知共識避免了美元因政策獨立性擔憂出現恐慌性交易。摩根士丹利在11月報告中總結稱，美聯儲降息週期雖支撐新興市場資本流入，但美元的“軟弱性”被全球增長韌性與政策週期差異中和，最終形成“穩而不亂”的格局。
簡言之，當前美元的穩態本質是“預期博弈的平衡態”：多頭看到政策分歧與相對利率優勢，空頭押注降息落地與經濟韌性，雙方力量相互制衡。隨着12月會議臨近和滯後經濟數據陸續發佈，這種平衡可能被打破，但就目前而言，“分歧中的共識”仍將主導美元的穩健表現。
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