แม้ตลาดคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่ามีโอกาส 81% ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม แต่ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ก็ยังคงค่อนข้างสูง ปรากฏการณ์ที่ดูเหมือนจะขัดแย้งกันนี้ดึงดูดความสนใจของตลาด นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่าความแข็งแกร่งของค่าเงินดอลลาร์มีรากฐานมาจากปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาแอตแลนตาคาดการณ์ว่าการเติบโตของ GDP ของสหรัฐฯ จะเร่งขึ้นเป็น 4.2% ในไตรมาสที่สาม จาก 3.8% ในไตรมาสที่สอง สำนักงานสถิติแรงงานวางแผนที่จะเผยแพร่ข้อมูล GDP เดือนกรกฎาคมถึงกันยายนก่อนวันคริสต์มาส และคาดว่ารายงานเศรษฐกิจฉบับนี้จะสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้

ความสมดุลอันละเอียดอ่อนของเส้นทางนโยบายของเฟด

เมื่อมองย้อนกลับไปถึงความเคลื่อนไหวของตลาดในเดือนกันยายนและตุลาคม จะพบปรากฏการณ์ที่น่าสังเกตอย่างหนึ่ง นั่นคือ แม้ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน แต่ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ กลับปรับตัวสูงขึ้น ปฏิกิริยาของตลาดที่ดูเหมือนผิดปกตินี้เกิดจากการที่คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (Federal Open Market Committee) ของสหรัฐฯ ปรับลดการคาดการณ์เกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคตลงเมื่อปรับปรุงการคาดการณ์ การประเมินแนวโน้มนโยบายของตลาดใหม่นั้นมีน้ำหนักมากกว่าผลกระทบในทันทีจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียว

ประวัติศาสตร์อาจซ้ำรอยเป็นครั้งที่สามในเดือนธันวาคม ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เจอโรม พาวเวลล์ กำลังเผชิญกับความท้าทายในการสร้างสมดุลที่ละเอียดอ่อนระหว่างสมาชิกคณะกรรมการที่มีแนวโน้มแข็งกร้าวและผ่อนคลาย นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่าพาวเวลล์จะลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อตอบสนองต่อการคาดการณ์ของตลาด แต่ในขณะเดียวกัน เขาจะส่งสัญญาณที่ชัดเจนขึ้นว่าควรชะลอการผ่อนคลายนโยบายการเงินเพิ่มเติม อย่างน้อยก็ในระยะใกล้ กลยุทธ์การสื่อสารนโยบายนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อหลีกเลี่ยงการสร้างความคาดหวังที่หลวมตัวมากเกินไปในตลาด ในขณะเดียวกันก็รักษาความยืดหยุ่นของนโยบายไว้สำหรับอนาคต สิ่งที่ควรเน้นย้ำคือ ผลการดำเนินงานของดอลลาร์ได้รับอิทธิพลอย่างมากจากการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยสำคัญๆ ในอีกสองปีข้างหน้า และนักลงทุนมักมองข้ามการตัดสินใจจากการประชุมเพียงครั้งเดียว ดังนั้น แม้ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม ตราบใดที่เฟดยังคงแสดงจุดยืนนโยบายในระยะกลางถึงระยะยาวอย่างระมัดระวัง ดอลลาร์ก็ยังคงแข็งแกร่งได้

สตีเฟน มิลาน ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) แสดงการสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมเมื่อวันอังคารที่ผ่านมา โดยให้เหตุผลหลักๆ ว่า สถานการณ์เศรษฐกิจปัจจุบันจำเป็นต้องลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างมีนัยสำคัญ อัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้นสะท้อนถึงนโยบายการเงินที่เข้มงวดเกินไป และเฟดควรกลับสู่อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางโดยเร็ว มิลานเน้นย้ำว่า แม้ว่าเขาจะกังวลเกี่ยวกับค่าครองชีพที่สูงขึ้น แต่นโยบายของเฟดต้องมองไปข้างหน้า เขาหวังว่าข้อมูลการจ้างงานที่กำลังจะออกมาจะโน้มน้าวให้สมาชิกเฟดคนอื่นๆ สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม อย่างไรก็ตาม เขายังยอมรับถึงความยากลำบากในการประเมินผลกระทบที่ชัดเจนของปัญญาประดิษฐ์ต่อเศรษฐกิจ คำกล่าวนี้ถือเป็นหน้าต่างสำคัญในการตีความของตลาดเกี่ยวกับความแตกแยกภายในเฟด

ข้อมูลผู้บริโภคเผยให้เห็นสัญญาณที่ซับซ้อน

อย่างไรก็ตาม หากการเคลื่อนไหวของตลาดขึ้นอยู่กับนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ เพียงอย่างเดียว การวิเคราะห์การลงทุนจะง่ายขึ้นมาก ในความเป็นจริง ปัจจัยทรัมป์และการเปลี่ยนแปลงปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจได้เพิ่มความไม่แน่นอนให้กับตลาด ประธานาธิบดีสหรัฐฯ จะไม่ละทิ้งความพยายามที่จะทำให้ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง ซึ่งเป็นเจตนาทางการเมืองที่อาจขัดแย้งกับวัตถุประสงค์นโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น ปัจจัยทางเศรษฐกิจกำลังเริ่มปรากฏให้เห็น และผลกระทบของปัจจัยเหล่านี้ยังไม่ได้รับการยอมรับอย่างเต็มที่จากตลาด

ข้อมูลยอดค้าปลีกเดือนกันยายนเผยให้เห็นการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในการใช้จ่ายของผู้บริโภค ข้อมูลที่สำนักงานสำรวจสำมะโนประชากรของสหรัฐฯ เผยแพร่เมื่อวันอังคารแสดงให้เห็นว่ายอดค้าปลีกเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบเป็นรายเดือนในเดือนกันยายน แตะที่ 733.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การเพิ่มขึ้นนี้ไม่เพียงแต่ต่ำกว่า 0.6% ในเดือนสิงหาคมเท่านั้น แต่ยังต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 0.4% อีกด้วย หากพิจารณาในระยะยาว ยอดค้าปลีกรวมตั้งแต่เดือนกรกฎาคมถึงกันยายน 2568 คาดการณ์ว่าจะเติบโต 4.5% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า หากไม่รวมยอดขายรถยนต์ ยอดค้าปลีกเพิ่มขึ้น 0.1% จากเดือนสิงหาคม และเพิ่มขึ้น 3.9% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า การชะลอตัวของข้อมูลนี้ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนของกระแสการบริโภค

บริบทของการเผยแพร่รายงานฉบับนี้ก็น่าสนใจเช่นกัน หลังจากรัฐบาลปิดทำการนาน 43 วัน หน่วยงานรัฐบาลกลางกำลังทำงานล่วงเวลาเพื่อประมวลผลข้อมูลที่ค้างอยู่ รายงานยอดค้าปลีกเดือนกันยายนเผยแพร่ล่าช้ากว่าปกติกว่าสองเดือน ซึ่งทำให้ความล่าช้าของข้อมูลนี้เพิ่มความซับซ้อนในการกำหนดนโยบายและการตัดสินใจของตลาด ความสำคัญของข้อมูลการบริโภคสินค้าอุปโภคบริโภคนั้นเห็นได้ชัดเจน ไม่เพียงแต่เป็นตัวชี้วัดสำคัญในการใช้จ่ายของผู้บริโภคเท่านั้น แต่ยังเป็นปัจจัยสำคัญต่อผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ของสหรัฐฯ อีกด้วย นอกจากนี้ ยอดค้าปลีกยังเป็นปัจจัยสำคัญในการตัดสินใจด้านนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ เนื่องจากสามารถคาดการณ์แนวโน้มเงินเฟ้อในอนาคตได้

สำหรับตัวชี้วัดเงินเฟ้อ ข้อมูลล่าสุดที่เผยแพร่โดยสำนักงานสถิติแรงงานระบุว่า ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) เพิ่มขึ้น 2.7% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนในเดือนกันยายน ซึ่งส่วนใหญ่สอดคล้องกับที่ตลาดคาดการณ์ไว้ และสูงกว่า 2.6% ในเดือนสิงหาคมเล็กน้อย ดัชนีราคาผู้ผลิตพื้นฐาน (PPI) ซึ่งไม่รวมอาหารและพลังงาน เพิ่มขึ้น 2.9% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 2.7% และสูงกว่าตัวเลขเดิมที่ 2.8% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน ดัชนีราคาผู้ผลิตโดยรวมเพิ่มขึ้น 0.3% และดัชนีราคาผู้ผลิตพื้นฐานเพิ่มขึ้น 0.1% ข้อมูลเหล่านี้บ่งชี้ว่าแม้ว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะผ่อนคลายลงบ้าง แต่ยังไม่ลดลงอย่างสมบูรณ์ และธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยังคงต้องระมัดระวังในการปรับนโยบาย

ข้อมูลตลาดแรงงานกำลังส่งสัญญาณที่ซับซ้อนมากขึ้น รายงานที่เผยแพร่เมื่อวันอังคารโดยบริษัทประมวลผลข้อมูลอัตโนมัติ (ADP) แสดงให้เห็นว่านายจ้างภาคเอกชนเลิกจ้างพนักงานเฉลี่ย 13,500 คนต่อสัปดาห์ในช่วงสี่สัปดาห์ที่สิ้นสุดวันที่ 8 พฤศจิกายน นีรา ริชาร์ดสัน หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ ADP กล่าวว่า "แม้ว่าความแข็งแกร่งของผู้บริโภคจะยังคงไม่แน่นอนในช่วงเทศกาลวันหยุด ซึ่งอาจส่งผลให้ธุรกิจต่างๆ เลื่อนหรือลดแผนการจ้างงานลง" ข้อสังเกตนี้เผยให้เห็นมุมมองที่ระมัดระวังของธุรกิจต่อเศรษฐกิจ และอธิบายว่าทำไมตลาดแรงงานจึงแสดงสัญญาณอ่อนแอควบคู่ไปกับข้อมูลการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ชะลอตัวลง

โอกาสและความเสี่ยงที่เชื่อมโยงกัน

จากแหล่งข้อมูลต่างๆ พบว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในปัจจุบันมีภาพรวมที่ซับซ้อนและละเอียดอ่อน ในแง่หนึ่ง การเติบโตทางเศรษฐกิจโดยรวมที่เร่งตัวขึ้นเป็นปัจจัยหนุนค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ในทางกลับกัน ยอดค้าปลีกที่ชะลอตัว สัญญาณความอ่อนแอของตลาดแรงงาน และความไม่แน่นอนทางการเมือง ล้วนเป็นปัจจัยเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น



ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางนโยบายที่น่ากังวล การลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วเกินไปอาจกระตุ้นให้เกิดการคาดการณ์เงินเฟ้ออีกครั้ง ทำลายเสถียรภาพด้านราคาที่ได้มาอย่างยากลำบาก การลดอัตราดอกเบี้ยอย่างช้าเกินไปหรือไม่เพียงพออาจเพิ่มความเสี่ยงต่อการชะลอตัวทางเศรษฐกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงแรงกดดันที่มีอยู่ต่อการบริโภคและการจ้างงาน พาวเวลล์และเพื่อนร่วมงานของเขาจำเป็นต้องหาจุดสมดุลที่เหมาะสมระหว่างสองขั้วนี้