ธนาคารกลางยุโรป (ECB) สิ้นสุดการประชุมนโยบายการเงินสองวันในวันพฤหัสบดีที่ 18 ธันวาคม โดยประกาศว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยหลักไว้ไม่เปลี่ยนแปลง ตามที่ตลาดคาดการณ์ไว้ นี่เป็นครั้งที่สี่ติดต่อกันที่ ECB ระงับการปรับอัตราดอกเบี้ย อัตราดอกเบี้ยรีไฟแนนซ์หลักยังคงอยู่ที่ 2.15% อัตราดอกเบี้ยเงินฝากอยู่ที่ 2.00% และอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะสั้นอยู่ที่ 2.40% แม้จะไม่มีการเปลี่ยนแปลงนโยบาย แต่การคาดการณ์เศรษฐกิจมหภาคและแถลงการณ์นโยบายล่าสุดที่เผยแพร่ในการประชุมครั้งนี้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนว่า เมื่อเผชิญกับการลดลงของอัตราเงินเฟ้อที่ชะลอตัวและโมเมนตัมการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งขึ้น ECB กำลังแสดงให้เห็นถึงความอดทนทางนโยบายที่มากขึ้นและท่าทีที่อาจแข็งกร้าวขึ้น

ข้อมูลเบื้องหลังการเผยแพร่และสภาพแวดล้อมระดับมหภาค

ก่อนการประกาศการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้ ตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางยุโรปจะคงอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันไว้สูงถึง 98% และนักลงทุนได้ประเมินผลลัพธ์ "คงอัตราดอกเบี้ย" ไว้แล้ว จากนั้นความสนใจจึงเปลี่ยนไปที่การคาดการณ์ของเจ้าหน้าที่ที่เพิ่งเปิดเผยและคำแนะนำของนางลาการ์ดในการแถลงข่าว ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา เศรษฐกิจยูโรโซนแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่ไม่คาดคิด โดยดัชนีราคาผู้บริโภค (HICP) เพิ่มขึ้น 2.1% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนพฤศจิกายน และดัชนี HICP หลักยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 2.4% ซึ่งบ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านราคายังคงมีอยู่ ในขณะเดียวกัน ประเทศเศรษฐกิจหลักอย่างเยอรมนีได้ใช้นโยบายการคลังแบบขยายตัว โดยอุปสงค์ภายในประเทศกลายเป็นเครื่องยนต์หลักของการเติบโต ซึ่งเป็นมิติใหม่สำหรับการประเมินท่าทีนโยบายของธนาคารกลาง

ภายใต้สถานการณ์เช่นนี้ ความสนใจของตลาดจึงมุ่งไปที่สามประเด็นหลัก ได้แก่ ประการแรก การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อจะถูกปรับเพิ่มขึ้นหรือไม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในส่วนของแนวโน้มราคาสินค้าบริการ ประการที่สอง การคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจจะถูกปรับเพิ่มขึ้นหรือไม่ และประการที่สาม ธนาคารกลางยุโรปจะส่งสัญญาณถึงความเป็นไปได้ในการปรับนโยบายการเงินให้เข้มงวดขึ้นในอนาคตหรือไม่ ปัจจัยเหล่านี้โดยรวมแล้วจะเป็นตัวกำหนดทิศทางระยะสั้นของอัตราแลกเปลี่ยนเงินยูโร ผลตอบแทนพันธบัตร และการจัดสรรสินทรัพย์ข้ามประเภท

ประสิทธิภาพและการตีความข้อมูล

(1) แนวโน้มอัตราเงินเฟ้อได้รับการปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย โดยอัตราเงินเฟ้อภาคบริการกลายเป็นตัวแปรสำคัญ จากการคาดการณ์ล่าสุดของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางยุโรป คาดว่าอัตราเงินเฟ้อโดยรวมจะเฉลี่ยอยู่ที่ 2.1% ในปี 2025 ลดลงเหลือ 1.9% ในปี 2026 ชะลอตัวลงอีกเหลือ 1.8% ในปี 2027 และฟื้นตัวขึ้นเป็น 2.0% ในปี 2028 แม้ว่าเป้าหมายระยะกลางและระยะยาวจะยังคงอยู่ที่ 2% แต่ก็ควรสังเกตว่าการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อสำหรับปี 2026 ได้รับการปรับเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับครั้งก่อน เนื่องจากการลดลงของราคาบริการช้ากว่าที่คาดไว้

การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ซึ่งไม่รวมพลังงานและอาหาร ก็สะท้อนแนวโน้มนี้เช่นกัน โดยอยู่ที่ 2.4% ในปี 2025, 2.2% ในปี 2026 ลดลงเหลือ 1.9% ในปี 2027 และกลับมาอยู่ที่ 2.0% ในปี 2028 ผลกระทบจากการส่งผ่านค่าจ้างในภาคบริการยังคงปรากฏให้เห็น และความคงตัวของค่าเช่าและราคาสินค้าในอุตสาหกรรมที่ใช้แรงงานเข้มข้นกำลังเด่นชัดขึ้น ทำให้ธนาคารกลางประกาศ "ชัยชนะเหนือเงินเฟ้อ" ได้ยากขึ้น

การเคลื่อนไหวนี้บ่งชี้ว่า แม้ความผันผวนของราคาน้ำมันจะเริ่มทรงตัวแล้ว แต่แรงกดดันด้านเงินเฟ้อภายในประเทศยังไม่ลดลงอย่างสมบูรณ์ การที่ธนาคารกลางยุโรปปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อระยะกลางเป็นการส่งสัญญาณอย่างระมัดระวังไปยังตลาด นั่นคือ นโยบายการเงินยังไม่ได้เข้าสู่ช่วงที่สามารถผ่อนคลายได้อย่างเป็นระบบ

(2) การคาดการณ์การเติบโตได้รับการปรับเพิ่มขึ้นในทุกด้าน และรูปแบบการฟื้นตัวที่ขับเคลื่อนโดยอุปสงค์ภายในประเทศได้รับการเสริมสร้างให้แข็งแกร่งขึ้น การปรับเพิ่มการคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจอย่างมีนัยสำคัญสะท้อนให้เห็นถึงความเชื่อมั่นที่เพิ่มขึ้นของผู้กำหนดนโยบายในพื้นฐานทางเศรษฐกิจ การคาดการณ์ล่าสุดแสดงให้เห็นว่าอัตราการเติบโตของ GDP ของยูโรโซนจะอยู่ที่ 1.4% ในปี 2025, 1.2% ในปี 2026 และคงอยู่ที่ 1.4% ในปี 2027 และ 2028 เมื่อเทียบกับการคาดการณ์ในเดือนกันยายน ตัวเลขของแต่ละปีเพิ่มขึ้น โดยส่วนใหญ่เกิดจากอุปสงค์ภายในประเทศที่แข็งแกร่ง รวมถึงการเติบโตของการบริโภคภาคเอกชนและการใช้จ่ายของรัฐบาล

แม้ว่าข้อมูลดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อภาคการผลิต (PMI) จะแสดงให้เห็นถึงอัตราการขยายตัวของผลผลิตในระดับปานกลาง โดยตัวเลขเบื้องต้นของเดือนธันวาคมอยู่ที่ 51.2 ซึ่งถือเป็นการเพิ่มขึ้นสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า แต่ก็เป็นอัตราการเติบโตที่ช้าที่สุดในรอบสามเดือน บ่งชี้ว่าอุปสงค์จากต่างประเทศที่อ่อนแอยังคงเป็นอุปสรรคต่อประสิทธิภาพของภาคอุตสาหกรรม อย่างไรก็ตาม กิจกรรมในภาคบริการยังคงแข็งแกร่ง สนับสนุนความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจโดยรวม

ในสถานการณ์ "การฟื้นตัวที่ไม่สม่ำเสมอ" นี้ ธนาคารกลางยุโรปมีแนวโน้มที่จะเชื่อว่าการเติบโตนั้นยั่งยืน จึงลดการพึ่งพาการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจลง

การวิเคราะห์จุดยืนเชิงนโยบาย: กลุ่มผู้สนับสนุนนโยบายแข็งกร้าวโดยปริยาย ภายใต้กรอบการทำงานที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูล

แถลงการณ์การประชุมย้ำว่า นโยบายการเงินจะยังคงถูกกำหนด "เป็นรายการประชุม" และ "ขึ้นอยู่กับข้อมูล" โดยไม่คาดการณ์ถึงแนวทางในอนาคต ท่าทีนี้สอดคล้องกับรูปแบบการสื่อสารของลาการ์ดที่เน้นความยืดหยุ่นและความรอบคอบมาโดยตลอด

อย่างไรก็ตาม ในความเป็นจริง มติครั้งนี้ไม่ได้เพียงแค่รักษาสถานะเดิมไว้เท่านั้น แต่กลับสร้างวงจรตรรกะที่สนับสนุนการคงอัตราดอกเบี้ยสูงในระยะยาว โดยการเพิ่มทั้งอัตราเงินเฟ้อและความคาดหวังด้านการเติบโต
ความคาดหวังการเติบโตที่สูงขึ้นหมายความว่าเศรษฐกิจไม่จำเป็นต้องได้รับการสนับสนุนด้านการผ่อนคลายทางการเงินเพิ่มเติม
การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นทำให้เหตุผลในการเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยรอบใหม่เร็วขึ้นนั้นอ่อนลง

โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อมีการปรับเพิ่มคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในปี 2026 ทำให้การคาดการณ์เบื้องต้นของตลาดเกี่ยวกับ "ช่วงเวลาลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2026" มีความเสี่ยงที่จะถูกปรับราคาใหม่ สถาบันบางแห่งเริ่มหารือกันว่าการเคลื่อนไหวเชิงนโยบายครั้งต่อไปของ ECB อาจเป็นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากกว่าการลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งอาจเกิดขึ้นในไตรมาสที่สามของปี 2027

กลยุทธ์ "การนิ่งเฉยแบบระมัดระวัง" นี้ช่วยหลีกเลี่ยงความปั่นป่วนในตลาดที่เกิดจากคำแถลงการณ์ที่รุนแรง บริหารจัดการความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยระยะยาวได้อย่างมีประสิทธิภาพ และจำกัดพื้นที่สำหรับการเดิมพันที่มากเกินไปเกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบายการเงินในตลาดพันธบัตร

ปฏิกิริยาตอบสนองทันทีของตลาด

อัตราแลกเปลี่ยน: เงินยูโรแข็งค่าขึ้นในระยะสั้น โดยทะลุระดับสำคัญทางจิตวิทยา อัตราแลกเปลี่ยนยูโร/ดอลลาร์อยู่ที่ 1.1727 ก่อนการประกาศผล และปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็วเป็น 1.1755 หลังจากข่าวถูกเผยแพร่ การแข็งค่าในครั้งนี้เกิดจากสองปัจจัยหลัก ได้แก่ ประการแรก การปรับเพิ่มคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อปี 2026 ทำให้ความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยจะยังคงอยู่ในระดับสูงแข็งแกร่งขึ้น และประการที่สอง แนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ดีขึ้นทำให้สินทรัพย์ยูโรมีความน่าสนใจมากขึ้น



อัตราแลกเปลี่ยนปัจจุบันทรงตัวอยู่เหนือ 1.1730 โดยเข้าใกล้โซนแนวต้านทางเทคนิคที่ระดับสูงสุดของปีนี้ที่ 1.1918 หากข้อมูลเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ในอนาคตอ่อนแอ หรือธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ส่งสัญญาณผ่อนคลายทางการเงินมากขึ้น คาดว่าเงินยูโรจะพุ่งขึ้นไปทดสอบระดับ 1.1800 หรือสูงกว่านั้น

ตลาดพันธบัตร: ผลตอบแทนพันธบัตรเยอรมันปรับตัวสูงขึ้นภายใต้แรงกดดัน ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นประมาณ 4 จุดพื้นฐาน เป็น 2.87% หลังจากการตัดสินใจดังกล่าว โดยตลาดคาดการณ์ว่าจะทะลุ 3.00% ในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 พันธบัตรฝรั่งเศสและอิตาลีที่มีอายุครบกำหนดเดียวกันก็ปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน สะท้อนให้เห็นถึงการรับรู้ที่เพิ่มขึ้นของนักลงทุนว่าต้นทุนทางการเงินโดยรวมของยูโรโซนกำลังเพิ่มสูงขึ้น

นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่า ในสภาพแวดล้อมของการขยายตัวทางการคลังและอัตราเงินเฟ้อที่ทรงตัว แรงกดดันต่ออุปทานพันธบัตรของยูโรโซนและความเสี่ยงของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่เพิ่มขึ้นจะยังคงอยู่ และผลตอบแทนระยะยาวยังคงมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น

การเปรียบเทียบความเชื่อมั่นของสถาบันและตลาด

สถาบันการลงทุนขนาดใหญ่ส่วนใหญ่เชื่อว่า แม้การดำเนินการของธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะไม่ได้ก่อให้เกิดการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญใดๆ แต่ก็ให้ข้อมูลที่มีประโยชน์มากมาย รายงานการวิจัยจาก Goldman Sachs, Morgan Stanley และธนาคารอื่นๆ ชี้ให้เห็นว่า การปรับเพิ่มคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในปี 2026 เป็น "สัญญาณบ่งชี้ถึงนโยบายเข้มงวดที่ถูกมองข้าม" ซึ่งอาจกระตุ้นให้ตลาดประเมินความน่าจะเป็นของแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยในปีหน้าใหม่
การคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับโอกาสที่ธนาคารกลางยุโรปจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในปี 2026 ลดลงจาก 68% เมื่อสองสัปดาห์ก่อน เหลือ 52% ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในความคาดหวัง

ภาพรวมตลาด

เมื่อมองไปข้างหน้า เหตุการณ์สำคัญต่อไปนี้จะเป็นตัวกำหนดว่าแนวทางการดำเนินนโยบายการเงินของยูโรโซนจะสามารถแข็งแกร่งขึ้นได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่:
1. ข้อมูลเศรษฐกิจในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 จะยืนยันว่า หากการเติบโตของ GDP และตลาดแรงงานยังคงแข็งแกร่ง และอัตราการลดลงของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานไม่เร่งตัวขึ้น โอกาสที่ธนาคารกลางยุโรปจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมก็จะเพิ่มสูงขึ้นอีก
2. ความคืบหน้าในการดำเนินนโยบายการคลังของเยอรมนี: หากการขยายการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานและการเปลี่ยนผ่านสู่เศรษฐกิจสีเขียวในงบประมาณใหม่ประสบความสำเร็จ จะช่วยเสริมสร้างความยั่งยืนของการขยายตัวของอุปสงค์รวม แต่ก็อาจเพิ่มความเสี่ยงต่อการเกิดภาวะเงินเฟ้อกลับมาสูงขึ้นได้เช่นกัน
3. การเปรียบเทียบแนวโน้มนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ: หากอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐลดลงเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ และธนาคารกลางสหรัฐเริ่มวงจรการลดอัตราดอกเบี้ย ในขณะที่ธนาคารกลางยุโรปยังคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยที่แคบลงระหว่างสหรัฐและยุโรปจะส่งผลดีโดยตรงต่อการแข็งค่าของเงินยูโร