เมื่อวันอังคารที่ 20 มกราคม คู่เงิน USD/JPY ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 158.50 ในช่วงต้นของการซื้อขายในยุโรป ซึ่งเข้าสู่ช่วงการปรับฐานทางเทคนิค ก่อนหน้านี้ราคาได้พุ่งขึ้นไปที่ 159.439 ซึ่งเป็นราคาสูงสุดในรอบ 18 เดือน ก่อนจะปรับตัวลงมาที่ 157.413 ก่อให้เกิดรูปแบบการรวมตัวที่ชัดเจน ปัจจุบัน ราคาอยู่ในส่วนบนของกรอบนี้ โดยมีแนวต้านเริ่มต้นที่ 158.800 และแนวรับทางจิตวิทยาที่สำคัญที่ 158.000



หากราคาทะลุผ่านระดับก่อนหน้าไปได้ อาจจะทดสอบจุดสูงสุดใกล้ 159.4 อีกครั้ง หากราคาร่วงลงต่ำกว่าระดับหลัง อาจจะทดสอบจุดต่ำสุดที่ 157.4 อีกครั้ง จากมุมมองทางเทคนิค แม้ว่า MACD ยังคงอยู่ต่ำกว่าเส้นศูนย์ แต่ค่าลบของ DIFF (-0.034) และ DEA (-0.031) ยังคงเข้าใกล้กันมากขึ้น บ่งชี้ถึงโมเมนตัมขาลงที่อ่อนตัวลง ค่า RSI อยู่ที่ 56.270 อยู่ในโซนกลาง สะท้อนให้เห็นว่าตลาดอยู่ในช่วงการรวมตัวหลังจากดีดตัวขึ้น และยังไม่ได้ก่อตัวเป็นแนวโน้มขาเดียว



เบื้องหลังความผันผวนในรอบนี้คือการทำงานร่วมกันอย่างลึกซึ้งของตรรกะทางเศรษฐศาสตร์มหภาค ประเด็นการซื้อขายหลักมุ่งเน้นไปที่สองประเด็นสำคัญ: ประการแรก ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับนโยบายการเงินหรือไม่เนื่องจากความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และประการที่สอง การเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะส่งผลกระทบต่อส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นอย่างไร ซึ่งจะส่งผลต่อการไหลเวียนของเงินทุน แม้ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นมีแนวโน้มสูงที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 0.75% ในสัปดาห์นี้ แต่จุดสนใจของตลาดได้เปลี่ยนจากมาตรการต่างๆ ไปสู่แถลงการณ์ของธนาคารกลางแล้ว เมื่อธนาคารกลางออกสัญญาณเตือนเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อและบอกเป็นนัยถึงความเป็นไปได้ที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม เงินเยนมักจะได้รับการสนับสนุนจากความคาดหวังและอ่อนค่าลงต่อไป ในทางกลับกัน หากถ้อยคำคลุมเครือหรือผ่อนปรน อัตราแลกเปลี่ยนอาจอ่อนค่าลงอย่างรวดเร็วอีกครั้ง

เป็นที่น่าสังเกตว่า นับตั้งแต่ซานาเอะ ทาคาชิ เข้ารับตำแหน่งในเดือนตุลาคม ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงประมาณ 8% เมื่อเทียบกับดอลลาร์ และแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากต้นทุนการนำเข้าที่สูงขึ้นได้กลายเป็นประเด็นเสี่ยงที่นักกำหนดนโยบายกล่าวถึงซ้ำแล้วซ้ำเล่า แม้ว่าอัตราแลกเปลี่ยนจะเริ่มทรงตัวแล้ว แต่การส่งผ่านต้นทุนยังมีความล่าช้า และแรงกดดันด้านราคาสินค้าขั้นสุดท้ายก็ยังไม่หายไป ในสถานการณ์เช่นนี้ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจึงเผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก คือ ต้องควบคุมเงินเฟ้อที่เกิดจากการอ่อนค่าของเงินเยนมากเกินไป ในขณะเดียวกันก็ต้องป้องกันไม่ให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วส่งผลกระทบต่อเสถียรภาพของตลาดการเงิน การใช้ถ้อยคำที่เข้มงวดมากขึ้น แม้จะช่วยหนุนค่าเงินเยน แต่ก็อาจผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้นและกดดันการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง ในขณะที่การปล่อยให้อัตราแลกเปลี่ยนลดลงอาจบังคับให้มีการเข้มงวดนโยบายเร็วขึ้น ซึ่งจะทำให้จังหวะการดำเนินการเดิมหยุดชะงักลง

การขยายตัวทางการคลังและการเปลี่ยนแปลงทางการเมืองยิ่งทำให้ความไม่แน่นอนทางนโยบายรุนแรงขึ้น

ความเคลื่อนไหวทางการเมืองในญี่ปุ่นกำลังส่งผลกระทบต่อตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศอย่างแยบยล ซานาเอะ ทาคาอิจิ ประกาศจัดการเลือกตั้งก่อนกำหนดในวันที่ 8 กุมภาพันธ์ และให้คำมั่นว่าจะใช้มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจทางการคลัง ซึ่งรวมถึงการลดภาษีและการเพิ่มการใช้จ่าย นโยบายขยายตัวทางเศรษฐกิจนี้ก่อให้เกิดการตีความสองแบบในตลาด: ในด้านหนึ่ง การกระตุ้นทางการคลังอาจช่วยเพิ่มแรงผลักดันทางเศรษฐกิจและสนับสนุนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมเพื่อต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อที่อาจเกิดขึ้น ในอีกด้านหนึ่ง บางคนกังวลว่าแนวคิด "เน้นการเติบโตเป็นอันดับแรก" จะบดบังความเป็นอิสระของนโยบายการเงิน ทำให้เกิดความคาดหวังว่า "อัตราดอกเบี้ยจะต่ำเป็นเวลานาน" ซึ่งจะทำให้ความน่าดึงดูดของเงินเยนลดลง

สิ่งที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือ แนวโน้มเชิงนโยบายนี้อาจเปลี่ยนแปลงการรับรู้ของตลาดเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการคลังของญี่ปุ่น การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีเมื่อเร็ว ๆ นี้ ใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ สะท้อนให้เห็นถึงความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับภาระหนี้ที่เพิ่มขึ้น ผลตอบแทนที่สูงขึ้นไม่เพียงแต่เพิ่มต้นทุนทางการเงินของรัฐบาลเท่านั้น แต่ยังเสริมสร้างความสัมพันธ์ระหว่างพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นกับเงินเยนด้วย ซึ่งเมื่อตลาดพันธบัตรอยู่ภายใต้แรงกดดัน อัตราแลกเปลี่ยนมักจะอ่อนค่าลงตามไปด้วย สามเหลี่ยม "การคลัง-ดอกเบี้ย-อัตราแลกเปลี่ยน" ที่ตึงเครียดนี้ บังคับให้ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นต้องระมัดระวังมากขึ้นในการกำหนดนโยบาย และคำแถลงใด ๆ เกี่ยวกับความยั่งยืนของอัตราเงินเฟ้อมีแนวโน้มที่จะถูกตีความด้วยความระมัดระวังและแม่นยำยิ่งขึ้น

ในขณะเดียวกัน ความเป็นไปได้ที่รัฐบาลจะเข้าแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศก็เพิ่มสูงขึ้นเช่นกัน รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังของญี่ปุ่น นายคาตายามะ กล่าวอย่างชัดเจนว่า "กำลังพิจารณาทุกทางเลือก" รวมถึงการซื้อเงินเยนในตลาดโดยตรง และยังไม่ตัดความเป็นไปได้ที่จะดำเนินการร่วมกับสหรัฐฯ แม้ว่าคำกล่าวเช่นนี้จะไม่หมายถึงการแทรกแซงในทันที แต่ก็สร้างความกดดันอย่างมากต่อความเชื่อมั่นของตลาด เมื่อเทรดเดอร์ตระหนักว่า "การขายเงินเยนฝ่ายเดียวอาจเผชิญกับแรงต้านที่แข็งแกร่ง" ความเต็มใจที่จะใช้เลเวอเรจกับคู่เงิน USD/JPY ก็จะลดลง และความผันผวนอาจเพิ่มขึ้นอย่างฉับพลันในระดับสำคัญ ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่าทางการญี่ปุ่นมักจะเข้าแทรกแซงเมื่อเงินเยนอ่อนค่าอย่างรวดเร็วและเข้าใกล้ระดับทางจิตวิทยาที่สำคัญ (เช่น 160) ดังนั้นระดับปัจจุบันที่ประมาณ 158.50 จึงอยู่ในช่วงที่อ่อนไหว

เนื่องจากนโยบายของสหรัฐฯ และญี่ปุ่นแตกต่างกันและกำลังอยู่ในภาวะชักเย่อ การเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยนจึงขึ้นอยู่กับว่า "ใครจะเป็นฝ่ายยอมก่อน"

ในระดับโลก การดำเนินการของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ยังคงเป็นตัวแปรสำคัญ แม้ว่าการคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 จะลดลงบ้างแล้ว แต่ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยยังคงให้การสนับสนุนดอลลาร์สหรัฐอยู่บ้าง อย่างไรก็ตาม ดอลลาร์ที่แข็งค่าไม่ได้หมายความว่าจะแข็งค่าขึ้นเสมอไป เมื่อความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์หรือความขัดแย้งทางการค้าทวีความรุนแรงขึ้น ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมมักจะผลักดันให้เงินเยนแข็งค่าขึ้น ซึ่งหมายความว่าอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY จะผันผวนระหว่าง "การสนับสนุนจากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย" และ "การซื้อสินทรัพย์ปลอดภัย" และเนื่องจากไม่มีแรงผลักดันใดที่เด่นชัด ราคาจึงมักเคลื่อนไหวในกรอบแคบๆ

การเปลี่ยนแปลงทิศทางที่แท้จริงมักต้องอาศัยตัวกระตุ้น ตัวอย่างเช่น หากธนาคารกลางญี่ปุ่นเสริมสร้างท่าทีที่แข็งกร้าวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในการประชุมครั้งต่อไป โดยเน้นย้ำว่าความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนจะถูกนำมาพิจารณาในการกำหนดนโยบาย นั่นจะเท่ากับเป็นการรวมเอาแนวโน้มของเงินเยนไว้ในแนวทางการกำหนดนโยบายในอนาคต ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดการซื้อคืนหุ้นที่ขายชอร์ตไว้ ในทางกลับกัน หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ส่งสัญญาณว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยก่อนกำหนดเนื่องจากข้อมูลเศรษฐกิจอ่อนแอ การกลับตัวของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นที่คาดการณ์ไว้จะทำให้ค่าเงินลดลงอย่างรวดเร็ว ปัจจุบัน ตลาดมีความเห็นไม่ตรงกันเกี่ยวกับการกำหนดเวลาในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปของธนาคารกลางญี่ปุ่น บางคนเชื่อว่าหากเงินเยนยังคงอ่อนค่าลงต่ำกว่า 159 การขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนเมษายนก็ไม่ใช่เรื่องที่เป็นไปไม่ได้ ขณะที่การคาดการณ์ส่วนใหญ่ชี้ไปที่เดือนกรกฎาคม โดยมีเงื่อนไขว่าข้อมูลค่าจ้างและอัตราเงินเฟ้อจะต้องดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง

สิ่งสำคัญที่ควรเน้นย้ำคือ ในขณะที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอดีตส่วนใหญ่เกิดจากปัจจัยทางเศรษฐกิจภายในประเทศ แต่ปัจจุบันความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนกำลังกลายเป็นปัจจัยสำคัญที่มีอิทธิพลต่อการกำหนดนโยบาย หากธนาคารกลางระบุอย่างชัดเจนว่า "ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนที่มากเกินไปจะส่งผลกระทบต่อการตัดสินใจเชิงนโยบาย" นั่นหมายความว่าการอ่อนค่าของเงินเยนจะไม่ใช่เพียงปรากฏการณ์ที่เกิดจากกลไกตลาดอีกต่อไป แต่สามารถกระตุ้นให้เกิดความคาดหวังเกี่ยวกับการแทรกแซงนโยบายได้ เมื่อกลไก "การยึดโยงความคาดหวัง" นี้เกิดขึ้นแล้ว ก็สามารถยับยั้งการพัฒนาของแนวโน้มตลาดที่เอนเอียงไปทางเดียวได้ในระดับหนึ่ง แม้ว่าจะไม่มีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือการแทรกแซงจริงก็ตาม อย่างไรก็ตาม จากอีกมุมมองหนึ่ง นี่ก็หมายความว่าตลาดพันธบัตรจะเผชิญกับแรงกดดันที่มากขึ้น เพื่อรักษาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยน ผลตอบแทนอาจถูกบังคับให้คงอยู่ในระดับสูง ซึ่งจะยิ่งบีบพื้นที่ในการดำเนินนโยบายให้แคบลงไปอีก