Vào thứ Ba (ngày 20 tháng 1), tỷ giá USD/JPY giao dịch quanh mức 158,50 trong phiên giao dịch đầu ngày tại châu Âu, bước vào giai đoạn điều chỉnh kỹ thuật. Trước đó, giá đã tăng vọt lên 159,439, mức cao nhất trong 18 tháng, trước khi giảm xuống 157,413, tạo thành mô hình tích lũy rõ ràng. Hiện tại, giá đang ở phần trên của phạm vi này, với mức kháng cự ban đầu ở 158,800 và mức hỗ trợ tâm lý quan trọng ở 158,000.



Nếu giá phá vỡ ngưỡng kháng cự thứ nhất, nó có thể kiểm tra lại mức cao gần 159,4; nếu giảm xuống dưới ngưỡng kháng cự thứ hai, mức thấp 157,4 có thể được kiểm tra lại. Về mặt kỹ thuật, mặc dù MACD vẫn nằm dưới đường số 0, nhưng các giá trị âm của DIFF (-0,034) và DEA (-0,031) tiếp tục hội tụ, cho thấy đà giảm đang suy yếu; chỉ số RSI ở mức 56,270, nằm trong vùng trung lập, phản ánh rằng thị trường đang trong giai đoạn củng cố sau khi bật lên và chưa hình thành xu hướng một chiều.



Đằng sau đợt biến động này là sự tương tác sâu sắc của các yếu tố kinh tế vĩ mô. Các chủ đề giao dịch chính tập trung vào hai vấn đề cốt lõi: thứ nhất, liệu Ngân hàng Nhật Bản có điều chỉnh tốc độ chính sách của mình do biến động mạnh tỷ giá hối đoái hay không; và thứ hai, những thay đổi trong kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất sẽ ảnh hưởng như thế nào đến chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản, từ đó thúc đẩy dòng vốn. Mặc dù Ngân hàng Nhật Bản rất có khả năng duy trì lãi suất ở mức 0,75% trong tuần này, nhưng sự chú ý của thị trường đã chuyển từ hành động sang tuyên bố của ngân hàng này. Khi ngân hàng trung ương đưa ra tín hiệu cảnh báo về rủi ro lạm phát và ám chỉ khả năng tăng lãi suất hơn nữa, đồng yên thường nhận được sự hỗ trợ từ kỳ vọng khi nó tiếp tục suy yếu. Ngược lại, nếu ngôn từ mơ hồ hoặc mang tính ôn hòa, tỷ giá hối đoái có thể giảm mạnh hơn nữa.

Điều đáng chú ý là kể từ khi bà Sanae Takashi nhậm chức vào tháng 10, đồng yên đã mất giá khoảng 8% so với đồng đô la, và áp lực lạm phát nhập khẩu từ chi phí nhập khẩu tăng cao đã trở thành một điểm rủi ro thường xuyên được các nhà hoạch định chính sách đề cập. Mặc dù tỷ giá hối đoái gần đây đã ổn định, nhưng việc truyền dẫn chi phí vẫn có độ trễ, và áp lực giá cuối cùng vẫn chưa biến mất. Trong bối cảnh này, Ngân hàng Nhật Bản đang đối mặt với một tình thế khó xử: phải kiềm chế lạm phát do sự mất giá quá mức của đồng yên, đồng thời ngăn chặn sự tăng nhanh của lợi suất trái phiếu chính phủ ảnh hưởng đến sự ổn định của thị trường tài chính. Những phát ngôn cứng rắn hơn, trong khi giúp thúc đẩy đồng yên, có thể đẩy đường cong lợi suất trái phiếu lên cao và kìm hãm định giá các tài sản rủi ro; trong khi việc cho phép tỷ giá hối đoái giảm có thể buộc phải thắt chặt chính sách nhanh hơn, làm gián đoạn nhịp độ ban đầu.

Việc mở rộng ngân sách và những biến động chính trị làm trầm trọng thêm sự bất ổn trong chính sách.

Những diễn biến chính trị tại Nhật Bản đang ảnh hưởng một cách tinh tế đến thị trường ngoại hối. Bà Sanae Takaichi đã tuyên bố tổ chức bầu cử sớm vào ngày 8 tháng 2 và cam kết một gói kích thích tài chính bao gồm cắt giảm thuế và tăng chi tiêu. Sự kết hợp chính sách mở rộng này đã tạo ra hai cách hiểu trên thị trường: một mặt, kích thích tài chính có thể thúc đẩy đà tăng trưởng kinh tế và hỗ trợ việc tăng lãi suất hơn nữa để chống lại lạm phát tiềm tàng; mặt khác, một số người lo ngại rằng quan điểm "ưu tiên tăng trưởng" sẽ làm lu mờ tính độc lập của chính sách tiền tệ, tạo ra kỳ vọng về "lãi suất thấp trong thời gian dài hơn", do đó làm suy yếu sức hấp dẫn của đồng yên.

Điều đáng lo ngại hơn là khuynh hướng chính sách này có thể làm thay đổi nhận thức của thị trường về tính bền vững tài chính của Nhật Bản. Sự gia tăng gần đây của lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ phản ánh mối lo ngại của nhà đầu tư về gánh nặng nợ ngày càng tăng. Lợi suất tăng không chỉ làm tăng chi phí tài chính của chính phủ mà còn làm tăng mối tương quan giữa trái phiếu chính phủ Nhật Bản và đồng yên – khi thị trường trái phiếu chịu áp lực, tỷ giá hối đoái có xu hướng suy yếu theo. Tam giác "tài chính-lãi suất-tỷ giá hối đoái" căng thẳng này buộc Ngân hàng Nhật Bản phải thận trọng hơn trong việc hoạch định chính sách, và bất kỳ tuyên bố nào liên quan đến tính bền vững của lạm phát đều có khả năng được diễn giải cẩn trọng và chính xác hơn.

Trong khi đó, khả năng can thiệp ngoại hối cũng đang gia tăng. Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Katayama đã tuyên bố rõ ràng rằng "tất cả các phương án đều đang được xem xét", bao gồm cả việc trực tiếp mua yên trên thị trường, và thậm chí không loại trừ hành động phối hợp với Mỹ. Mặc dù những tuyên bố như vậy không đồng nghĩa với việc can thiệp ngay lập tức, nhưng chúng lại gây ra sự lo ngại lớn về mặt tâm lý thị trường. Một khi các nhà giao dịch nhận ra rằng "việc bán khống yên đơn phương có thể gặp phải sự kháng cự mạnh", thì sự sẵn sàng sử dụng đòn bẩy đối với cặp USD/JPY sẽ giảm đi, và sự biến động có thể đột ngột gia tăng ở các mức quan trọng. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy chính quyền Nhật Bản thường can thiệp khi đồng yên mất giá nhanh chóng và tiến gần đến các mức tâm lý quan trọng (như 160), do đó mức hiện tại quanh 158,50 nằm trong phạm vi nhạy cảm.

Với chính sách của Mỹ và Nhật Bản ngày càng khác biệt và đang trong tình trạng giằng co, xu hướng tỷ giá hối đoái sẽ phụ thuộc vào "ai nhượng bộ trước".

Trên phạm vi toàn cầu, các hành động của Cục Dự trữ Liên bang vẫn là một biến số quan trọng. Mặc dù kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất vào năm 2026 đã phần nào giảm bớt, chênh lệch lãi suất vẫn hỗ trợ phần nào cho đồng đô la Mỹ. Tuy nhiên, đồng đô la mạnh không tăng giá một cách tuyến tính. Khi các xung đột địa chính trị hoặc căng thẳng thương mại leo thang, nhu cầu trú ẩn an toàn truyền thống thường đẩy giá đồng yên lên. Điều này có nghĩa là tỷ giá USD/JPY về cơ bản dao động giữa "sự hỗ trợ của chênh lệch lãi suất" và "nhu cầu mua vào tài sản an toàn", và không có một lực lượng chi phối nào, nên diễn biến giá có xu hướng dao động trong một phạm vi nhất định.

Những bước đột phá thực sự về định hướng thường cần đến các chất xúc tác. Ví dụ, nếu Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) tăng cường đáng kể lập trường cứng rắn của mình tại cuộc họp tiếp theo, nhấn mạnh rằng biến động tỷ giá hối đoái sẽ được xem xét trong chính sách, điều này sẽ đưa quỹ đạo của đồng yên vào định hướng tương lai của BOJ, có khả năng kích hoạt hoạt động mua bù bán khống. Ngược lại, nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) báo hiệu việc cắt giảm lãi suất sớm do dữ liệu kinh tế yếu, sự đảo ngược dự kiến của chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật sẽ nhanh chóng làm giảm tỷ giá hối đoái. Hiện tại, thị trường đang bất đồng về thời điểm BOJ tăng lãi suất: một số cho rằng nếu đồng yên tiếp tục giảm xuống dưới 159, việc tăng lãi suất vào tháng 4 là không phải không thể; nhiều dự đoán khác chỉ ra tháng 7, với điều kiện dữ liệu về tiền lương và lạm phát tiếp tục được cải thiện.

Cần nhấn mạnh rằng, trong khi các đợt tăng lãi suất trước đây chủ yếu được thúc đẩy bởi các yếu tố kinh tế nội sinh, thì hiện nay, biến động tỷ giá hối đoái đang trở thành một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến tốc độ chính sách. Nếu ngân hàng trung ương tuyên bố rõ ràng rằng "biến động tỷ giá quá mức sẽ ảnh hưởng đến các quyết định chính sách", điều đó có nghĩa là sự mất giá của đồng yên không còn đơn thuần là hiện tượng do thị trường điều khiển mà có thể kích hoạt kỳ vọng về sự can thiệp của chính sách. Một khi cơ chế "neo giữ kỳ vọng" này được thiết lập, nó có thể, ở một mức độ nào đó, kiềm chế sự phát triển của các xu hướng thị trường một chiều, ngay cả khi không có sự tăng lãi suất hoặc can thiệp thực tế. Tuy nhiên, từ một góc nhìn khác, điều này cũng có nghĩa là thị trường trái phiếu sẽ phải đối mặt với áp lực lớn hơn - để ổn định tỷ giá, lợi suất có thể bị buộc phải duy trì ở mức cao, làm thu hẹp hơn nữa không gian điều chỉnh chính sách.