เมื่อวันพฤหัสบดี (22 มกราคม) ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง โดยอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY เข้าใกล้ระดับสำคัญทางจิตวิทยา ในแง่ผิวเผิน นี่เป็นผลมาจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่สูงมากระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น—อัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ สูง ในขณะที่ญี่ปุ่นรักษาอัตราดอกเบี้ยต่ำมาก ซึ่งส่งผลให้เงินทุนไหลไปยังสินทรัพย์ดอลลาร์ที่มีผลตอบแทนสูงกว่า อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์เชิงลึกเผยให้เห็นว่าสถานการณ์ไม่ได้ง่ายอย่างนั้น นอกจากตรรกะเรื่องส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยแบบดั้งเดิมแล้ว การพัฒนาทางการเมืองและการคลังภายในประเทศญี่ปุ่นกำลังกลายเป็นแรงขับเคลื่อนใหม่



ตลาดมีความกังวลเป็นพิเศษหลังจากมีข่าวว่านายกรัฐมนตรีทาคาอิจิคนปัจจุบันกำลังพิจารณาจัดการเลือกตั้งก่อนกำหนด แม้ว่าการเลือกตั้งจะเป็นกระบวนการทางการเมือง แต่ก็ส่งสัญญาณนโยบายที่ชัดเจน: หากพรรคที่ครองอำนาจได้รับที่นั่งมากขึ้น แผนการขยายการคลังอาจถูกเร่งให้เร็วขึ้น ซึ่งหมายความว่ารัฐบาลจะเพิ่มการใช้จ่ายอย่างมีนัยสำคัญ และไม่สามารถตัดความเป็นไปได้ที่จะมีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจรอบใหม่ได้ ปัญหาคือญี่ปุ่นมีอัตราส่วนหนี้สาธารณะสูงที่สุดแห่งหนึ่งของโลกอยู่แล้ว และการขยายการขาดดุลต่อไปจะยิ่งทำให้ตลาดกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการคลังมากขึ้นอย่างแน่นอน

นักลงทุนเริ่มประเมินค่าความเสี่ยงของเงินเยนใหม่อีกครั้ง กล่าวโดยง่ายคือ เมื่อประเทศใดประเทศหนึ่งกู้ยืมเงินมากขึ้นเรื่อยๆ โดยที่การเติบโตทางเศรษฐกิจหรือรายได้จากภาษีไม่เพิ่มขึ้นตามไปด้วย ตลาดก็จะเริ่มสงสัยในความสามารถในการชำระหนี้ในอนาคต ความสงสัยนี้อาจไม่ปรากฏให้เห็นในข้อมูลทางเศรษฐกิจโดยตรง แต่จะสะท้อนให้เห็นในความเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนล่วงหน้า ความอ่อนแอของเงินเยนนั้น ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการ "ความคาดหวังที่ลดลง" นี้

การขยายตัวทางการคลังกระตุ้นความกังวลในตลาด ความเชื่อมั่นจึงมีความสำคัญมากกว่าข้อมูล

จุดสนใจของตลาดได้เปลี่ยนจากความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยแบบง่ายๆ ไปสู่ประเด็นที่ลึกซึ้งกว่านั้นคือ สุขภาพทางการคลัง นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่า หากการขยายตัวทางการคลังล้มเหลวที่จะนำไปสู่การเพิ่มผลผลิตหรือรายได้ และกลับกลายเป็นการเพิ่มการออกพันธบัตรของรัฐบาลเท่านั้น ไม่ช้าก็เร็วตลาดจะตั้งคำถามถึงวินัยทางการคลังของญี่ปุ่น เมื่อความรู้สึกนี้เกิดขึ้น เงินทุนระหว่างประเทศอาจลดการจัดสรรให้กับสินทรัพย์ที่กำหนดราคาเป็นเงินเยน และหันไปหาแหล่งลงทุนที่ปลอดภัยกว่าแทน

การลดลงของความเชื่อมั่นนี้มักส่งผลกระทบต่ออัตราแลกเปลี่ยนผ่านสองช่องทาง ช่องทางแรก อัตราดอกเบี้ยระยะยาวและเบี้ยประกันระยะยาวที่สูงขึ้นจะเพิ่มต้นทุนและลดความน่าสนใจของการถือครองพันธบัตรญี่ปุ่น ช่องทางที่สอง เสถียรภาพทางเศรษฐกิจมหภาคโดยรวมที่ลดลงจะลดความเต็มใจของนักลงทุนต่างชาติในการถือครองสินทรัพย์ในสกุลเงินญี่ปุ่น แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันจะอยู่ในระดับปานกลางและเศรษฐกิจของญี่ปุ่นมีเสถียรภาพ อัตราแลกเปลี่ยนก็อาจตอบสนองล่วงหน้าได้หากมีข่าวลือเรื่อง "การใช้จ่ายงบประมาณอย่างไม่ยั้งคิด" แพร่กระจายในตลาด

เป็นที่น่าสังเกตว่าการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้มักเกิดขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป แต่ก็อาจเร่งตัวขึ้นอย่างฉับพลันในบางจุด ตัวอย่างเช่น เมื่ออัตราแลกเปลี่ยนเข้าใกล้ 160 อย่างรวดเร็ว ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการแทรกแซงนโยบายก็จะพุ่งสูงขึ้น ณ จุดนี้ ตรรกะการซื้อขายจะไม่มุ่งเน้นไปที่ความแข็งแกร่งของปัจจัยพื้นฐานเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่จะมุ่งเน้นไปที่เกมของ "ใครจะลงมือทำก่อน" ว่าธนาคารกลางจะปล่อยให้สถานการณ์ดำเนินไปตามธรรมชาติ หรือกระทรวงการคลังจะเข้าแทรกแซงอย่างเด็ดขาดเพื่อกอบกู้ตลาด

มีพายุลูกใหญ่กำลังก่อตัวอยู่ใต้พื้นผิวของการสอบถามราคา และการแทรกแซงกำลังจะเกิดขึ้นในไม่ช้าหรือไม่?

ในขณะที่ตลาดจับตาดูตัวเลขอัตราแลกเปลี่ยนอย่างใกล้ชิด ก็มีปฏิบัติการที่แยบยลแต่ส่งสัญญาณได้ชัดเจนเกิดขึ้นอย่างเงียบๆ นั่นคือ “การสอบถามราคา” จากประสบการณ์ในอดีต เมื่อใดก็ตามที่อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY เข้าใกล้ช่วงที่อ่อนไหว ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นหรือกระทรวงการคลังจะสอบถามราคาในตลาดผ่านธนาคารใหญ่ๆ เพื่อทำความเข้าใจสภาพคล่องและต้นทุนการทำธุรกรรมในระดับราคาที่สูงหรือต่ำเกินไป แม้ว่าพฤติกรรมนี้จะไม่ใช่การแทรกแซงโดยตรง แต่ก็ได้รับการพิจารณาอย่างกว้างขวางว่าเป็น “สัญญาณเตือนภัย”

ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าการกระทำดังกล่าว มักเป็นลางบอกเหตุของการแทรกแซงที่แท้จริง ตัวอย่างเช่น หลังจากมีข่าวลือเรื่อง "การสอบถามราคา" ปรากฏขึ้นในช่วงกลางเดือนกรกฎาคม ปี 2024 โตเกียวได้ใช้ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศซื้อเงินเยน สถานการณ์ที่คล้ายกันเกิดขึ้นอีกครั้งในวันที่ 14 กันยายน ปี 2022 โดยมีการแทรกแซงอย่างมีนัยสำคัญในอีกหนึ่งสัปดาห์ต่อมา ดังนั้น เมื่อมีข่าวลือเรื่อง "การสอบถามราคา" เกิดขึ้น นักลงทุนจะปรับกลยุทธ์ของตนอย่างรวดเร็ว โดยบางส่วนจะปิดสถานะเก็งกำไรล่วงหน้าเพื่อหลีกเลี่ยงการ "ติดกับดัก"

นี่คือเหตุผลที่หลายสถาบันเชื่อว่าอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY มีแนวโน้มที่จะติดอยู่ในช่วง 155-160 ในระยะสั้น ไม่ใช่เพราะปัจจัยพื้นฐานขัดขวางการทะลุแนวต้าน แต่เป็นเพราะความเสี่ยงด้านนโยบายสูงเกินไป ยิ่งอัตราแลกเปลี่ยนเข้าใกล้ช่วงนี้มากเท่าไหร่ โอกาสที่รัฐบาลจะเข้าแทรกแซงก็ยิ่งมากขึ้น และแรงจูงใจของตลาดในการไล่ตามราคาที่สูงขึ้นก็จะยิ่งลดลง ส่งผลให้อัตราแลกเปลี่ยนค่อยๆ เปลี่ยนจากแนวโน้มขาเดียวไปสู่รูปแบบการเคลื่อนไหวแบบ Sideways ที่ผันผวนสูง

การขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือการแทรกแซง? ญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก

นอกจากการซื้อเงินเยนโดยตรงในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศแล้ว ญี่ปุ่นยังมีอีกแนวทางหนึ่งที่เป็นไปได้ นั่นคือ การปรับเปลี่ยนนโยบายการเงิน กล่าวคือ การลดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยกับสหรัฐฯ จะช่วยพยุงอัตราแลกเปลี่ยนได้อย่างมาก เมื่อเทียบกับการแทรกแซงชั่วคราว การขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นยั่งยืนกว่าและสามารถเปลี่ยนแปลงทิศทางการไหลเวียนของเงินทุนได้อย่างแท้จริง

อย่างไรก็ตาม เส้นทางนี้มีต้นทุนสูง การขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วจะเพิ่มต้นทุนทางการเงินของรัฐบาล ทำให้ภาระทางการคลังหนักขึ้น และอาจทำให้ความต้องการภายในประเทศที่เปราะบางอยู่แล้วลดลงไปอีก ที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือ ระบบการเงินของญี่ปุ่นคุ้นเคยกับสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำมานานแล้ว และการปรับเปลี่ยนอย่างรุนแรงใดๆ ก็อาจก่อให้เกิดความปั่นป่วนในตลาดได้ ดังนั้น การจะใช้วิธีนี้หรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับความเร็วของการอ่อนค่าของเงินเยนและผลกระทบต่อราคานำเข้า ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ และความเชื่อมั่นของประชาชน



โดยรวมแล้ว แนวโน้มเงินเยนอ่อนค่ายังคงไม่เปลี่ยนแปลง โดยการเคลื่อนไหวทางการเมืองและการขยายตัวทางการคลังยิ่งเป็นปัจจัยหนุนให้เงินเยนอ่อนค่าลง อย่างไรก็ตาม เมื่ออัตราแลกเปลี่ยนอยู่ในช่วงที่อ่อนไหวระหว่าง 155-160 การแทรกแซงนโยบายก็มีความเป็นไปได้สูง