週四（1月22日），日元持續走弱，美元兑日元匯率步步逼近關鍵心理關口。表面上看，這是美日之間巨大利差的結果——美國利率高企，日本仍維持超低利率，資本自然流向收益更高的美元資產。但深入分析發現，事情沒那麼簡單。除了傳統的利差邏輯外，日本國內的政治與財政動向正在成為新的推手。



尤其是現任首相高市考慮提前舉行選舉的消息傳出後，市場神經再度緊繃。雖然選舉本身是政治程序，但它釋放出強烈的政策信號：若執政黨贏得更多席位，財政擴張計劃可能加速落地。這意味着政府將大幅增加支出，甚至不排除推出新一輪刺激方案。問題在於，日本本就揹負着全球最高的政府債務率，進一步擴大赤字無疑會加劇市場對財政可持續性的擔憂。

交易員開始重新評估日元的風險溢價。簡單來説，當一個國家借錢越來越多、又沒有相應提升經濟增長或税收能力時，市場就會懷疑它未來是否有能力償還債務。這種懷疑不會立刻體現在經濟數據上，但卻會提前反映在匯率走勢中。日元的疲軟，某種程度上正是這種“預期惡化”的體現。

財政擴張點燃市場憂慮，信心比數據更重要

當前市場的焦點已從單純的利率差異，轉向更深層的財政健康問題。分析指出，如果財政擴張不能帶來生產力提升或收入增長，反而只會增加國債發行量，那麼市場遲早會對日本的財政紀律產生質疑。一旦這種情緒發酵，國際資本可能會減少對日元資產的配置，轉而尋求更安全的避風港。

這種信心的動搖通常通過兩條路徑影響匯率。一是長期利率和期限溢價上升，導致持有日債的成本變高、吸引力下降；二是整體宏觀穩定性受損，外國交易員對持有本幣資產的意願降低。即便目前日本通脹温和、經濟平穩，但只要“財政失控”的敍事在市場上傳播開來，匯率就可能提前做出反應。

值得注意的是，這類變化往往是漸進的，但在某些節點會突然加速。比如當匯率快速逼近160時，市場對政策干預的預期就會急劇升温。這時，交易邏輯不再只是看基本面強弱，而是開始博弈“誰先動手”——是央行繼續放任，還是財務省果斷入場救市？

“詢價”暗流湧動，干預風暴一觸即發？

就在市場緊盯匯率數字的同時，一個隱秘卻極具信號意義的操作悄然浮現——“詢價”。據過往經驗，每當美元兑日元接近敏感區間，日本央行或財務省便會通過大型銀行向市場“打聽”報價，瞭解在極端價位下的流動性狀況和成交成本。這種行為雖非直接干預，卻被廣泛視為“吹哨預警”。

歷史數據顯示，這類操作往往預示着真正的干預不遠了。例如2024年7月中旬出現“詢價”後不久，東京方面便動用外匯儲備買入日元；類似情況也發生在2022年9月14日，一週後即實施了實質性干預。因此，當前一旦有關“詢價”的傳聞浮現，交易員便會迅速調整策略，部分投機頭寸選擇提前平倉，以防被“關門打狗”。

這也解釋了為什麼許多機構認為，美元兑日元短期內大概率被困在155至160的區間內。並非基本面不允許突破，而是政策風險太高。越靠近這一區域，官方出手的可能性越大，市場追漲的動力也就越弱。匯率由此從單邊趨勢行情，逐步演變為高波動的震盪格局。

加息還是干預？日本面臨兩難抉擇

除了直接在外匯市場買入日元，日本還有一種潛在的應對方式——貨幣政策轉向。換句話説，就是縮小與美國的利差，從根本上支撐匯率。相比臨時性干預，加息更具持續性，能真正改變資金流動的方向。

但這條路代價高昂。快速加息會推高政府融資成本，加重財政負擔，也可能抑制本已脆弱的國內需求。更麻煩的是，日本金融體系長期適應低利率環境，任何劇烈調整都可能引發市場動盪。因此，是否採取這一手段，取決於日元貶值的速度及其對進口價格、通脹預期和公眾信心的影響程度。



綜合來看，日元偏弱的大趨勢仍未逆轉，政治博弈與財政擴張為貶值提供了新燃料。然而，當匯率處於155-160這一敏感地帶，政策干預的陰影也隨之籠罩。